金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组2023年11月19日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡助理分析师(金融工程)从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 联系人 范沁璇助理分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周依旧小盘偏强。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数收盘价分别收跌0.51%、收跌0.66%、收涨1.05%和收涨1.82%，IF、IH、IC、IM的11月合约则分别收跌0.59%、收跌0.69%、收涨0.71%和收涨1.81%。 分行业看，计算机和非银金融板块贡献了沪深300的主要涨幅，电力设备和食品饮料板块贡献了沪深300的主要跌幅，非银金融和有色金属板块贡献了上证50的主要涨幅，医药生物和食品饮料板块贡献了上证50的主要跌幅，计算机和国防军工板块贡献了中证500的主要涨幅，轻工制造和食品饮料板块贡献了中证500的主要跌幅，计算机和汽车板块贡献了中证1000指数的主要涨幅，环保和食品饮料贡献了中证1000的主要跌幅。 ★股指期货基差情况跟踪： IH、IF基差相对平稳，IC、IM贴水显著扩大。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.19%、2.95%、-3.61%和-5.96%，较上周分别走弱-0.30%、-0.06%、-1.82%、-2.38%。近期IC、IM贴水扩大主要受场外衍生品对冲平多和中性策略扩容影响，而DMA业务受限限制了中性策略扩容，预计两品种基差将受市场涨跌影响更大，若小盘继续偏强，也同时利好中性策略表现，IC、IM基差下行压力依然较大。 （股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货IH、IF展期策略均维持多远空近的推荐，IC、IM空头建议提前移仓至远季合约锁定对冲成本。当前IF、IH维持较为稳定的contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM贴水走阔压力较大，因此空头建议提前移仓至远季合约锁定对冲成本。近期基差贴水扩大导致各品种展期收益转负。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为0.1%、0.0%、-0.2%和-0.2%，沪深300的分别为-0.3%、-0.5%、-0.5%、-0.6%，中证500的分别为-0.6%、-0.7%、-1.2%、-1.5%，中证1000的分别为-0.2%、-0.4%、-1.1%和-1.6%。 3 各品种基差中枢延续高位震荡 IF剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)20年.110%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 0.05 0 -0.05 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 -0.1 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 -0.25 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 -0.3 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)0下.1季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 0.08 0.06 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 -0.1 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 23/10 07/22 -0.15 IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 沪深300剔除分红基差期限结构 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 100 50 0 -50 -100 -150 -100 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -100 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -200 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 三个月前 一周前 六个月前 一个月前 去年同期 最新交易日一周前一个月前 三个月前六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 0.96 上证50展期收益净值曲线 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 0.97 沪深300展期收益净值曲线 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 0.96 中证500展期收益净值曲线 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 0.96 中证1000展期收益净值曲线 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 国债期货量化策略跟踪 量化模型最新策略观点（20231119） （1）单边策略 •短周期策略：不同品种国债期货隔夜动量整体均较为显著，本周不同品种尾盘动量策略净值平稳上行。机器学习量化择时策略净值延续反弹，最新策略信号偏中性。 •长周期策略：国债久期轮动策略对11月维持乐观，持仓久期维持高久期持仓，当前持有国债5-7年指数。 （2）套保策略 •套保策略：国债期货套保策略方面，基于远季合约的国债期货对冲压力指数位于历史低位区域，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数，对应的套保比率基于信用利差拆分法与久期法分别为-38.9%和-41.6% （T2403合约）。 （3）套利策略 •跨期策略：暂时无信号。 •跨品种策略：仓位调整后的跨品种策略本周净值快速上行，策略最新信号方面，策略继续持有远季合约做空TS-TL久期中性组合。 数据来源：东证衍生品研究院8 策略跟踪：国债期货尾盘动量 线性模型单品种尾盘动量 •我们基于5年滚动窗口筛选因子值取前五的因子等权相加进行净值样本外跟踪。不同品种国债期货隔夜动量整体均较为显著，本周不同品种尾盘动量策略净值平稳上行。 尾盘动量（T）尾盘动量（TF）尾盘动量（TS）尾盘动量多品种组合累计收益率39.4%37.5%14.6%34.3% 年化收益率7.4%7.0%3.7%6.5% 年化波动率6.0%4.7%2.2%4.6% 最大回撤率-6.8%-5.1%-2.1%-4.3% 胜率(D)53.7%54.2%56.0%54.2% 盈亏比1.151.211.181.17 夏普比率1.241.481.691.41 Calmar比1.091.381.791.51 22/01 20/01 21/01 22/01 23/01 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 20/01 21/01 0.90 隔夜动量（TS） 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 23/01 19/01 0.80 隔夜动量（TF） 隔夜动量（T） 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 数据来源：东证衍生品研究院9 策略跟踪：国债期货久期中性跨品种套利 久期中性跨品种套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周净值快速上行，策略最新信号方面，策略继续持有远季合约做空TS-TL久期中性组合。 •策略2021年至今年化收益6.2%，最大回撤2.5%，夏普比率1.93。 仓位调整与久期中性跨品种价差策略净值 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 TF_TTS_TTS_TFTS_TLTF_TLT_TL 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 策略净值表现组合调整后基差carry走势策略信号 TF_TTS_TTS_TF TS_TLTF_TLT_TL 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21