2023Q3收入反弹，看好行业周期与公司成长共振

杰克股份（603337.SH） /机械设备 评级：增持(维持) 市场价格：21.40元分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)484 流通股本(百万股)482 市价(元)21.40 市值(百万元)10,367 流通市值(百万元)10,309 股价与行业-市场走势对比 603337.SH杰克股份 沪深300 25% 20% 15% 10% 5% 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-01 2023-02 2023-03 2023-03 2023-04 2023-05 2023-05 2023-06 2023-07 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-10 0% -5% -10% -15% 相关报告 12023Q2业绩大超市场预期，看好行业周期反弹 2缝纫机械设备龙头，行业周期与公司成长共振 2023Q3收入反弹，看好行业周期与公司成长共振 证券研究报告/公司点评2023年10月30日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）6,054 5,502 6,506 8,439 10,127 增长率yoy%72% -9% 18% 30% 20% 净利润（百万元）466 494 625 813 1,021 增长率yoy%49% 6% 27% 30% 26% 每股收益（元）0.96 1.02 1.29 1.68 2.11 每股现金流量-0.41 1.83 1.68 1.95 2.49 净资产收益率14% 11% 13% 14% 15% P/E22.2 21.0 16.6 12.8 10.2 P/B3.2 2.4 2.2 1.9 1.6 备注：股价取自2023年10月30日 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入41.00亿元， 同比下降6.70%，实现归母净利润4.12亿元，同比下降2.71%，实现扣非归母净利润3.72亿元，同比下降3.72%；2023年第三季度，公司实现营业收入14.09亿元，同比增长9.87%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长26.28%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比增长35.16%；大超市场预期。 2023Q3收入反弹，盈利能力持续走强。 （1）成长性分析：2023Q1-Q3，公司营收分别-20.53%、-3.67%、+9.87%，Q3营收增速反弹，主要是因为公司强化爆品打造，提升产品力，持续推动价值营销和服务营销；标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。2023Q3，公司归母净利润同比增长26.28%，主要是因为：①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU节省研发费用和管理费用。（2）盈利能力分析：2023Q3，公司盈利能力明显走强；销售毛利率为28.81%，同比增长1.95pct；销售净利率为10.09%，同比增长1.07pct；主要是因为①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU节省研发费用和管理费用，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.69%、5.09%、-1.04%，同比分别-0.32%、-1.09%、+1.38%。（3）营运能力及经营现金流分析：疫情后全球海运逐步恢复，公司营运能力迅速上升，现金流水平快速恢复；2023年前三季度，公司继续提升库存周转效率，存货周转天数为97.41天，同比下降54.90天；经营活动产生的现金流量净额为8.70亿元，同比增长299.79%。（4）研发费用保持高位：2023年前三季度，公司研发费用为2.73亿元，同比下降5.41%，研发费用率为6.67%，同比增长0.09pct；主要是因为公司缩减SKU，聚焦核心品类；截至2023年6月30日，公司共拥有有效专利2,657项，其中发明专利1,136项，实用新型专利1,264项，外观设计专利257项，累积获得软件著作权440项。 CISMA2023人气爆棚，公司产品惊艳海内外客户。 （1）单机爆品引领行业发展。快反王，在极薄、极厚、极弹面料连续缝纫，没有出现断针跳线，日缝百款不停机；M9“一线到底”，从根本上解决了传统模板机面线磨损、勾线不稳定，针梭不同步造成的频繁断线问题；超高速单层裁床X5的最大裁剪速度可达每秒1800mm,最大加速度为1.5G，是传统手工裁剪的3-10倍。（2）成套智联绝对优势领先。公司“智能服装工厂”展示了羽绒服、运动裤、圆领衫等3种服装品类的生产场景，在生产效率、柔性快反上有绝对领先优势；PDM系统具有款式开发管理、打样生产管理、打样采购与仓储管理等功能，可助力服装厂的客户需求响应速度提升25%；智能快反吊挂实现AI预排与工艺实时结合，实现动态产线排产，生产效率可提升30%-50%。申洲国际、耐克、阿迪达斯、海外服装协会等知名品牌商和大型服装工厂都在现场了解产品性能，洽谈合作事宜。 维持“增持”评级。受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受 益，同时公司开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升；我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.25亿元、8.13亿元、10.21亿元，按照2023年10月30日股价对应PE分别为16.6、12.8、10.2倍，维持“增持”评级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 风险提示：消费需求恢复或不及预期的风险；经营风险；出口风险及汇率风险；原材料价格上涨风险；固定成本逐步提升的风险；台风等自然灾害风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。 图表1：杰克股份盈利预测模型 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,902 547 1,211 2,052 营业收入 5,502 6,506 8,439 10,127 应收票据 75 57 92 138 营业成本 4,031 4,721 6,041 7,192 应收账款 926 1,462 1,817 2,087 税金及附加 33 39 51 61 预付账款 30 35 44 53 销售费用 282 333 433 519 存货 1,302 1,771 2,266 2,698 管理费用 302 357 463 556 合同资产 0 0 0 0 研发费用 390 462 599 718 其他流动资产 287 394 487 523 财务费用 -43 -57 -10 -11 流动资产合计 4,521 4,266 5,918 7,551 信用减值损失 -24 -19 -23 -22 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -33 -53 -53 -63 长期股权投资 49 49 49 49 公允价值变动收益 10 10 1 7 固定资产 2,081 1,836 1,587 1,486 投资收益 1 12 13 9 在建工程 808 866 866 866 其他收益 74 69 69 71 无形资产 367 371 390 403 营业利润 529 667 867 1,088 其他非流动资产 729 729 729 729 营业外收入 2 2 1 2 非流动资产合计 4,034 3,851 3,621 3,533 营业外支出 6 5 5 5 资产合计 8,555 8,117 9,539 11,084 利润总额 525 664 863 1,085 短期借款 1,876 0 0 0 所得税 24 30 38 49 应付票据 0 0 0 0 净利润 501 634 825 1,036 应付账款 934 1,761 2,253 2,682 少数股东损益 8 10 12 16 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 493 624 813 1,020 合同负债 391 462 599 719 NOPLAT 460 580 815 1,026 其他应付款 330 330 330 330 EPS（按最新股本摊薄） 1.02 1.29 1.68 2.11 一年内到期的非流动负 8 8 8 8 其他流动负债 261 264 329 386 主要财务比率 流动负债合计 3,799 2,825 3,519 4,125 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 229 229 229 229 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -9.1% 18.3% 29.7% 20.0% 其他非流动负债 126 126 126 126 EBIT增长率 -8.6% 26.0% 40.6% 25.8% 非流动负债合计 355 355 355 355 归母公司净利润增长率 5.8% 26.5% 30.1% 25.6% 负债合计 4,154 3,180 3,874 4,480 获利能力 归属母公司所有者权益 4,291 4,817 5,533 6,456 毛利率 26.7% 27.4% 28.4% 29.0% 少数股东权益 110 120 132 148 净利率 9.1% 9.7% 9.8% 10.2% 所有者权益合计 4,401 4,937 5,665 6,604 ROE 11.2% 12.6% 14.3% 15.5% 负债和股东权益 8,555 8,117 9,539 11,084 ROIC 8.6% 14.2% 17.2% 18.4% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 48.6% 39.2% 40.6% 40.4% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 50.9% 7.3% 6.4% 5.5% 经营活动现金流 884 816 942 1,208 流动比率 1.2 1.5 1.7 1.8 现金收益 690 1,009 1,201 1,366 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.2 存货影响 908 -469 -495 -432 营运能力 经营性应收影响 18 -470 -347 -261 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 -636 827 492 429 应收账款周转天数 58 66 70 69 其他影响 -95 -81 91 105 应付账款周转天数 118 103 120 124 投资活动现金流 -783 -253 -191 -280 存货周转天数 157 117 120 124 资本支出 -643 -249 -156 -253 每股指标（元） 股权投资 -44 0 0 0 每股收益 1.02 1.29 1.68 2.11 其他长期资产变化 -96 -4 -35 -27 每股经营现金流 1.82 1.68 1.94 2.49 融资活动现金流 1,049 -1,917 -87 -87 每股净资产 8.83 9.91 11.38 13.28 借款增加 485 -1,876 0 0 估值比率 股利及利息支付 -215 -176 -216 -270 P/E 21.0 16.6 12.8 10.2 股东融资 747 747 747 747 P/B 2.4 2.2 1.9 1.6 其他影响 32 -612 -618 -564 EV/EBITDA 49 34 28 25 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数