晨会聚焦：杰克股份（603337）：缝纫机械设备龙头，行业周期与公司成长共振

【中泰研究丨晨会聚焦】杰克股份(603337)：缝纫机械设备龙头，行业周期与公 司成长共振 证券研究报告2023年6月6日 今日预览 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【电新-恒润股份(603985)】曾彪：海上法兰龙头，横向布局铸就长期价值 【机械-杰克股份(603337)】王可：缝纫机械设备龙头，行业周期与公司成长共振 【食饮-龙大美食（002726）】范劲松：“一体两翼”战略布局，“肉品 +食品”双轮驱动 【先进产业-双良节能(600481)】冯胜：节能设备稳健增长，光伏+氢能打开空间 今日重点 ►【电新-恒润股份(603985)】曾彪：海上法兰龙头，横向布局铸就长期价值曾彪｜中泰电力设备新能源首席 S0740522020001 公司介绍：公司深耕环锻件领域，主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件的生产和销售，应用于风电、石化、金属压力容器等多种行业。近年来，随着风电装机快速增长，辗制环形锻件营收贡献超50%。22年受海上装机放缓使得出货不及预期、新产品前期开支较大、原材料价格相对高位等影响，公司业绩有所承压，22年实现营收和归母净利润分别为19.45/0.95亿元，同比分别下滑15%/79%。预计后续随着海风装机放量带动结构优化，叠加轴承和齿轮零部件业务形成第二增长极，公司业绩有望快速增长。 行业趋势：风电景气度提升，拉动风电塔筒法兰需求增长。双碳政策叠加降本加速刺激风电装机需求，预计2025年全球和我国风电新增装机规模将分别达到173GW和103GW，2021-2025年CAGR分别为16.6%和21.2%。我们认为，一方面，近海深远海风规划将拉动海上风电法兰需求增长；另一方面，风机大型化趋势将推动风电法兰向大口径方向发展，提升法兰价值量。基于此，我们预测2025年全球和国内风电法兰市场空间将分别达到157亿元和86亿元，2020-2025年CAGR分别为16%和13%。 法兰：竞争优势明显，产能扩张带来业绩增长。目前公司毛坯产能25万吨，伴随“年产5万吨12MW海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目”建设完成，2023年产能稳步释放，顺应海风高增需求出货快速增长。此外，公司有望凭借海风领域较高的行业地位、稳定的龙头客户资源以及成本优势（良品率高+异形辗环技术有望进一步节省原材料成本；地理位置优越，原材料采购成本+运输成本较低），持续扩张海上法兰市场份额。 轴承：国产替代空间大，依托工艺经验打开第二成长曲线。风电轴承属于国产替代薄弱环节，大兆瓦主轴轴承以及高端独立变桨轴承大多依赖进口。轴承与法兰作为锻件前道工序相同，因此公司具有一定的技术经验积累和成本把控能力。此外头部主机厂商提供技术合作助力公司轴承业务发展，加快产品认证速度。公司研发的6MW三排柱独立变桨轴承已实现批量生产，截止22年底独立变桨轴承产能为150套/月。此外，主轴轴承加快试制与验证步伐，有望于24年实现出货。 盈利预测：预计公司2023-2025年实现归母净利润3.6/5.6/6.8亿元，同比增长276%/58%/22%。伴随风电行业高景气，海风装机需求修复以及大型化带动大兆瓦海上法兰需求增加，推动法兰产品结构优化，带动边际盈利上升；轴承国产替代驱动，公司扩产计划有序落地，伴随产能成熟预期修复毛利率水平；此外，产业链下游持续延伸至齿轮箱零部件领域，有望贡献业绩增量。 风险提示：风电行业政策调整风险、产品质量风险、业绩下滑风险、行业规模测算偏差风险、研究告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《恒润股份(603985)：海上法兰龙头，横向布局铸就长期价值》 【机械-杰克股份(603337)】王可：缝纫机械设备龙头，行业周期与公司成长共振王可｜中泰机械首席 S0740519080001 国内工业缝纫机龙头，业绩有望迎来拐点。 （1）公司专注于缝纫机行业，通过收购实现产业链扩张。1994年11月，公司前身为飞达缝纫机，陆续收购德国奔马、迈卡、威比玛、安徽杰羽、衣科达等不断延伸产业链能力，打造缝制设备智能成套解决方案服务商。 （2）公司营收跟随行业周期性波动，盈利能力保持稳健。2022年公司实现营业收入55.02亿元，同比减少9.12%，主要由于受到俄乌战争、全球性高通胀及疫情扰动等负面影响；实现归母净利润 4.94亿元，同比增长5.84%，盈利能力保持稳健。随着宏观经济和下游消费恢复，行业需求好转预计带动公司营收恢复增长。 （3）公司为家族控股企业，股权集中，股权激励充分。公司创始人阮积祥与胡彩芳合计持股35.69%，阮福德和阮积明合计持有股份28.67%。员工持股计划占公司股本的0.75%。 内需拉动行业边际复苏，出口仍有结构亮点。 （1）国内消费逐渐恢复，带动缝制设备β回升。国内缝制设备的下游主要为服装纺织业，已进入平稳增长阶段，2022年越南订单回流以及国内外需求不确定性给纺服行业带来一定压力。22年四季度以来，下游消费和纺织服装行业回升态势已确立，2023年随着国内消费景气度边际回升，缝制设备国内需求有望复苏。 （2）缝制设备行业历经周期性调整后，迎来行业增长拐点。本轮缝制设备下行周期始于2019年， 已持续4年（除去2021年行业超预期增长），2023年有望迎来周期增长拐点。 （3）疫情三年外需高增，23年看好出口结构性机会。印度、越南、美国是我国缝制机械前三大出口国，公司的出口市场主要集中于东南亚、南亚、中东、南美等区域的劳动密集型经济主体。展望2023年，在RCEP生效实施的利好作用下，预计“一带一路”、东盟市场仍将有巨大发展潜力。传统业务具备绝对优势，开启智联成套设备第二增长曲线。 （1）行业向寡头垄断格局演变，公司市占率不断提升。杰克2021年的产量市占率已达到30%，假设未来公司市占率提升至40%-50%，那么对应约120-150亿收入规模，市场空间广阔。 （2）公司战略目标清晰，“核心、成长、新兴”三大业务组合布局。工业缝纫机核心业务发展稳定，智能化助力单价提升；裁床单价呈下降趋势，利于国内进一步推广应用；衬衫及牛仔自动缝制设备毛利率较高，定增募投项目进一步推进设备国产化。 （3）智能转型加速，定增募投项目打造“智联成套”第二增长极。缝制机械产业步入高质量发展阶段，公司定增募投项目迎合智能化发展趋势，项目预计2023年年底建设完成，项目投产后预计 新增年均营业收入38.9亿元，新增年均净利润3.5亿元。 我们预计2023-2025年公司营收分别为65.06亿元、84.39亿元、101.27亿元；分别同比增长18.25%、29.72%、19.99%；归母净利润分别为6.25亿元、8.13亿元、10.21亿元，分别同比增长26.52%、 30.10%、25.63%；EPS分别为1.28元、1.67元、2.10元。受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益，公司同时开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升。风险提示：消费需求恢复或不及预期的风险；经营风险；出口风险及汇率风险；原材料价格上涨风险；固定成本逐步提升的风险；台风等自然灾害风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《杰克股份(603337)：缝纫机械设备龙头，行业周期与公司成长共振》 ►【食饮-龙大美食（002726）】范劲松：“一体两翼”战略布局，“肉品+食品”双轮驱动范劲松｜中泰食品饮料首席 S0740517030001 核心观点：本文重点研究了预制菜行业空间和龙大美食的竞争优势，我们认为中国预制菜行业方兴未艾，空间较大，公司具备供应链优势、产品优势和渠道优势。我们看好公司竞争力，并期待公司预制菜业务打开成长空间。 公司概况：转型预制菜的屠宰龙头。龙大美食前身创办于1996年，公司坚持以预制菜为核心的食品主体，以养殖和屠宰为支撑的“一体两翼”发展战略，致力于发展成为中国领先的食品企业。蓝润发展为控股股东，实控人资金雄厚。核心团队年富力强，经验丰富。公司主要产品为预制菜、熟食制品及鲜冻肉，主要业务为食品业务、屠宰业务和养殖业务，其中屠宰业务是公司的基础业务，食品业务是未来发展重心。大客户定制加工为食品业务主要渠道，华东地区收入占比较高，全国化稳步推进。 预制菜行业：寥廓江天，百舸争流。预制菜是成品菜和半成品菜的集合。根据产品形态和渠道特点，预制菜可大致分为调理肉制品、料理包、酒店菜、C端预制菜肴四类。预制菜的2B、2b、2C渠道客户诉求各异，渠道管理较为复杂。中国预制菜行业方兴未艾，导入期仍不长。对标80年代日本， 我国预制菜增长仍可看长远。C端驱动在于疫情催化+人口结构变化+消费升级+渠道升级。B端驱动在于成本压力+标准化要求。据我们测算，我们预计2030年预制菜终端规模7~8千亿，出厂口径6千亿，21-30年CAGR14%。 龙大美食：多维赋能，大有可为。 （1）供应链优势：1、公司凭借上游原材料布局优势，有望保障产品性价比，提升产品竞争力。2、依托屠宰厂的全国化布局，预制菜生产中的原材料储存和处理步骤可在屠宰厂完成，每个生产基地周围配备了完善的供应链系统，可共享物流与渠道，后期可在屠宰厂周边增加预制菜产能，从而通过改善物流解决一般预制菜企业的区域化特征。3、上游食材可溯源可从源头杜绝食品安全问题。 （2）产品优势：公司预制食材、半成品及成品全系列产品布局，聚焦打造大单品。公司高度重视产品创新研发，在山东、上海、成都建立国内领先的预制菜研发中心，以大数据和名厨双轮驱动，满足不同口味需求和不同品类预制菜的研发，持续优化产品。此外通过食品工业化促进降本增效，进一步提升性价比。 （3）渠道优势：1、大客户：公司拥有多年大B定制化服务经验，在客户积累方面具备先发优势。2、中小b：大客户背书，积极扩展销售网络。3、C端：积极发展新零售，线上渠道触达消费者。我们预计公司2023-2024年收入分别为196.18、232.84、268.70亿元，归母净利润分别为1.77、2.65、 3.76亿元。我们看好龙大美食的竞争力，并期待公司预制菜业务持续突破。 风险提示：生猪价格大幅波动风险、预制菜业务拓展不及预期风险、食品安全风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《龙大美食（002726）：“一体两翼”战略布局，“肉品+食品”双轮驱动》 ►【先进产业-双良节能(600481)】冯胜：节能设备稳健增长，光伏+氢能打开空间冯胜｜中泰先进产业研究首席 S0740519050004 双良节能是一家什么公司？ 节能节水业务起家，积极拓展新能源赛道。1995年，公司以传统溴化锂制冷机业务起家，现已成为节能节水龙头企业；2015年，公司新增多晶硅还原炉业务；2021年起，公司向光伏产业链下游拓展，逐步布局硅片、组件业务。截至目前，公司主营业务已覆盖节能节水和新能源两大板块。依托于节能设备+光伏+绿氢系统，公司向着碳中和系统解决方案服务商迈进。2022年公司营收为 144.8亿，同比增加278.0%；归母净利为9.6亿，同比增加208.3%。2023Q1公司营收为54.6亿，同比增加215.0%；归母净利为5.0亿，同比增加315.1%。 我们如何看待公司的成长逻辑？1）火电重启，空冷订单激增。光伏日内出力时间主要集中在中午，而消费端需求集中在晚上。在此背景下，火电作为调峰资源，其项目建设有回暖趋势，预计将带动国内空冷机市场需求。2023年4月国家能源局强调了火电在保证新型电力系统稳定、完善合理电源结构方面的重要作用。 2021-2022年，公司空冷器在国内火电领域市占率第一，公司有望在火电重启浪潮下率先受益。 2）多晶硅还原炉龙头，硅片迅速放量。多晶硅还原炉方面：2016年以来，公司还原炉市占率始终保持国内第一，龙头地位