盈利提升，零售大店表现靓丽

事件：公司发布2023三季报。2023年前三季度，公司实现营收158.60亿元，同比增长15.52%；实现归母净利润10.94亿元，同比增长16.99%；实现扣非净利润9.97亿元，同比增长18.34%。单季度来看，Q3公司实现营收58.99亿元，同比+11.38%； 实现归母净利润4.90亿元，同比+20.42%；实现扣非净利润4.54亿元，同比+26.78%。 经营效率优化，盈利能力持续提升。1）盈利能力方面，2023前三季度公司实现销售毛利率20.39%（-0.26pct.），归母净利率6.90%（+0.09pct.），单季度来看，23Q3公司实现销售毛利率21.86%（-1.53pct），实现归母净利润8.30%（+0.62%）。2）期间费用方面，23Q1-3销售费用率7.10%（-0.41pct.）；管理费用率4.11%（-0.06p ct.）；研究费用率0.91%（-0.09pct）；财务费用率-0.26%（-0.01pct.），经营效率优化。 分业务模式：零售大店业务表现靓丽，客户下单节奏波动致科力普短期放缓。 1）传统核心业务：线下业务维持个位数增长。我们测算公司传统线下业务前三季度营收约58.8亿元（+4%yoy），其中Q3实现营收约23.9亿元（+5%yoy），整体线下业务增长环比保持稳健。晨光科技前三季度营收6.6亿元（+44%yoy），其中Q3实现营收约2.9亿元（+30%yoy），电商业务延续放量趋势。 2）新业务：科力普客户下单节奏短期波动，九木增长靓丽。办公直销业务前三季度营收83.2亿元（+20%yoy），其中Q3实现营收28.3亿元（+12%yoy）；受客户下单节奏影响，科力普增长短期波动，不改长期成长趋势。零售大店业务前三季度营收9. 88亿元（+43%yoy），Q3实现营业收入约3.9亿元（+52%yoy），伴随商场客流修复及九木杂物社门店运营模型精进，Q3零售大店业务高增，我们预期Q4延续放量趋势。截止报告期末，公司在全国拥有613家零售大店（较年初+73家），其中九木杂物社572家（较年初+83家，直营387家，加盟185家），晨光生活馆41家（较年初-10家）。 分产品：拓展延伸其他产品，挖掘新增长点。 1）书写工具：前三季度营收18.58亿元（+4.43%yoy），毛利率41.19%（+2.24pct.）。 2）学生文具：前三季度营收27.44亿元（+9.50%yoy），毛利率34.28%（+1.65pct.）。 3）办公文具：前三季度营收23.62亿元（+9.71%yoy），毛利率26.56%（+1.65pct.）。 4）其它产品：前三季度营收5.59亿元（+58.12%yoy），毛利率46.18%（+0.4pct.）。 5）办公直销：前三季度营收83.19亿元（+19.99%yoy），毛利率7.58%（-1.40pct.）。 投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，我们预计公司2023-25年实现归母净利润15.5、18.6、22.2亿元（前值为16. 7、20.0、23.4亿元，考虑公司Q3业绩及终端需求有所调整），EPS为1.67、2.01、2.40元，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。 图表1：晨光股份三大财务报表