10月宏观数据点评：经济波浪式修复特征延续，供需失衡矛盾依旧突出

价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 宏观经济 1月 通胀 2023年11月15日 2023年第62期 数据点评 作者: 中诚信国际研究院 执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 副总监张林lzhang01@ccxi.com.cn研究员张文宇 wyzhang@ccxi.com.cn 经济边际改善，政策效果仍待观察—8月宏观数据点评 7月宏观经济“弱现实”的六大特征，2023年8月15日 二季度经济修复不及预期，后续亟待“政策加持”，2023年7月18日 低基数支撑工业企业利润降幅收窄，关注私营企业资产负债率被动扩张，2023年5 月28日 工业企业利润降幅仍较大且行业分化，终端需求不足持续制约企业利润修复，2023年4月27日 经济修复温和企业利润增速下滑，市场需求较弱工业生产仍需呵护，2023年3月27 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 经济波浪式修复特征延续，供需失衡矛盾依旧突出 ——10月宏观数据点评 主要宏观统计数据有升有落，经济波浪式修复特征延续。10月宏观经济数据表现分化，其中工业增加值、服务业生产、社零额增速以及社融存量同比增速均较前值边际改善；就业状况保持稳定，城镇调查失业率与9月持平；固定资产投资延续回落趋势，特别是房地产投资降幅延续年初以来逐月扩大之势，较前值回落 0.2个百分点至-9.3%，对经济的拖累不减，出口当月跌幅也小幅扩大。此外物价水平小幅回调，CPI同比由正转负，核心CPI低位回落，PPI降幅走扩，需求疲弱之下价格水平依旧偏低。总体上看，经济修复的积极因素主要体现在生产端，包括出口、投资在内的需求修复持续偏弱。结合高频数据来看，与生产相关的螺纹钢产量、PTA开工率、汽车全钢胎开工率在月内均呈边际回升走势，而与基建相关的水泥发运率、磨机运转率不及9月，且呈边际回落走势，与房地产相关的二手房挂牌价指数、与出口相关的波罗的海干散货指数以及美国周度经济指数本月也边际走弱。总体上看，1-10月主要经济指标呈现出持续的波动起伏，需求不足拖累之下经济持续修复的基础依然不够牢固。 装备制造业生产保持较快增长，下游消费与高技术行业工业增加值增速偏低。10月工业增加值同比较上月上行0.1个百分点，为4.6%,带动工业增加值10月累计同比增长4.1%，较前三季度回升0.1个百分点，体现出工业生产的韧性。从行业看，依然是以装备制造业的支撑为主，当月装备制造业工业增加值为6.2%，显著高于工业增加值整体增速，而下游消费相关纺织服装、家具、文工体娱等行业增速延续负增长，农副食品加工业增加值同比较上月回落0.5个百分点至0.7%，增速处于较低水平。10月高新技术产品出口当月同比下降9.2%，较上月回落0.9个百分点，或受高技术产品出口的扰动，10月高技术产品工业增加同比增长1.8%， 较上月回落0.5个百分点，低于工业增加值整体增速。从不同所有制看，国有企业增加值与 10.00 % 40.00% 5.00 4.60 4.1 20.00 1.8 0.00 0.00 -9.17 -20.00 -5.00 -40.00 工业增加值:当月同比 工业增加值:累计同比 出口金额:高新技术产品:当月同比 工业增加值:高技术制造业:当月同比 数据来源：CHOICE,中诚信国际整理 数据来源：Wind,中诚信国际整理 图2：高技术制造业工业增加值与高新技术产品出口派偏弱 图1：工业增加值边际回升 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 民营企业增加值同比增速走势分化，“民营经济31条”等政策出台支持下，私营工业企业工业增加值当月同比增长3.9%，较上月回升0.6个百分点；国有及国有控股企业工业增加值同比增长4.9%，较上月回落1个百分点，但仍高于私营企业，政策仍需持续发力助力民营经济修复。 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 服务业生产依然受接触性服务消费所拉动，但消费明强实弱的基本格局并未转变，后续或对服务业改善形成制约。10月服务业生产指数同比延续8月以来的回升走势，较上月上行 图3：社零额增速边际回升图4：服务业生产延续边际改善走势 0.8个百分点，为7.7%，为今年6月以来的高点。服务业生产修复依然受“吃、住、行”等服务消费的拉动，其中，节日因素影响下，住宿和餐饮业生产指数同比增长21.3%，为服务业修复改善带来有力支撑。“双节”到来提振消费及上年同期基数走低影响，本月社零额延续上月升势，同比增长7.6%，较上月上行2.1个百分点，带动1-10月社零额同比增长6.9%，较前值回升0.1个百分点，其中商品零售10月累计同比增长5.6%，服务零售10月累计同比增长19%，服务消费强、商品消费偏弱。此外应当注意，1-10月社零额两年复合增速3.7%，与前值持平，距离8%左右的常态化水平仍有差距，消费“明强实弱”的情况仍旧存在。总体上看，居民收入缺口仍未弥补，且超额储蓄的现象仍存，前三季度居民消费支出结构体现出消费降级现象，后续对消费以及服务业生产的支撑基础不牢。 40.00 % 60.00 % 40.00 20.00 21.3 6.90 6.80 20.00 0.00 7.70 0.00 -20.00 -20.00 社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:累计同比 服务业生产指数:当月同比 住宿和餐饮业生产指数:当月同比 数据来源：Wind,中诚信国际整理 数据来源:wind,中诚信国际整理 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 房地产投资跌幅度扩大、基建投资增速边际回落，制造业投资总体稳定。房地产投资跌幅延续扩大，10月累计同比下降9.3%，较9月回落0.2个百分点，拖累固定资产投资同比增长2.9%，较前值回落0.2个百分点。不过，受“稳地产”政策组合拳出台并与此前已经出台的松地产政策形成合力，自9月份以来房地产投资的当月同比跌幅边际收窄，但跌幅依然较大（8至10月分别为-19.1%、-18.8%与-16.7%）。本月房屋新开工面积同比为-21.23%，商品房销售额、商品房销售面积同样位于两位数的降幅区间。从高频数据来看，11月以来，30大中城市商品房成交面积、100大中城市成交土地占地面积已经连续两周回落，房地产市场的下行压力依然较大，依然是制约经济修复的重要拖累因素。基建投资增速延续年初以来的边际回落走势，累计同比增长5.9%，较前值回落0.3个百分点，为2022年以来低点。虽然10月 图5：基建投资对投资的支撑边际减弱图6：房地产短期仍将位于低位 24日国务院决定增发1万亿国债，但今年所能形成的实物工作量或较有限，基建投资仍受制于基建效率的走低以及化债压力的约束。此外制造业投资相对稳定，1-10月同比增长6.2%，与前三季度持平，但需要警惕出口承压对其产生扰动。 30.00 % 60.00 % 20.00 10.00 10.00 0.00 2.90 -21.2 -10.00 -40.00 固定资产投资完成额:累计同比 制造业投资:累计同比 基础设施(不含电力)投资:累计同比房地产开发投资完成额：累计同比 商品房销售面积：当月同比 -90.00 商品房销售额：当月同比 房屋新开工面积：当月同比 数据来源：Wind,中诚信国际整理 数据来源:wind,中诚信国际整理 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 出口与进口增速呈现分化，出口增速持续为负的压力仍然存在。10月进口增速边际回暖，主要受大宗商品价格走高的预期影响，原油、成品油、大豆以及铜矿等大宗产品进口增速较快。出口跌幅未能延续此前三个月的收窄态势，降幅较9月扩大0.2个百分点至 -6.4%，或受季节性因素以及海外制造业景气度偏弱影响较大。从出口重点产品来看，劳动密集型产品及机电产品降幅皆有所扩大，“新三样”出口依然保持较快增长。箱包、服装、玩具、家具等劳动密集型产品出口增速降幅均较上月扩大，其中家具及其零部件出口增速降幅最为显著。我国机电产品出口比重接近六成，本月增速降幅较上月扩大0.63个百分点至-6.7%，对整体出口拖累增大。高新技术产品出口增速延续负增长，降幅较上月扩大0.91个百分点至-9.17%，仍位于较低水平，但其中“新三样”出口依然保持较快增长，1-9月电动载人汽车出口金额累计同比119%（人民币计价），锂电池增长24.2%，太阳能电池增长5.1%。从出口区域来看，本月对美国以及东盟出口略有好转，对欧日韩出口降幅扩大。本月对美国出口降幅较上月收窄1.15个百分点至-8.19%，对东盟出口降幅 图9：出口降幅收窄图10：主要贸易伙伴占我国出口比重（美元计价） 较上月收窄0.72个百分点至-15.10%；对欧、日、韩降幅扩大，三者合计拖累出口3.54个百分点。整体来看，虽然受基数等因素影响出口下滑的幅度或延续收窄，但出口增速延续为负的压力依然存在。 %亿美元25.00% 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 贸易差额:当月值 1,500 1,000 500 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 0 -500 -1,000 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 15.71% 15.09% 14.04% 4.70% 4.30% 进出口金额:当月同比出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind,中诚信国际研究院 出口总额占比:日本出口总额占比:韩国 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 出口总额占比:美国出口总额占比:欧盟 出口总额占比:东盟 数据来源：wind，中诚信国际研究院 15.00 % % 150.00 10.00 100.00 5.00 50.00 0.00 0.00 -2.50 0.00 11.90 -9.00 -5.00 -50.00 -10.00 CPI:不包括食品和能源:当月同比 中国:CPI:当月同比 中国:PPI::当月同比 利润总额:累计同比 利润总额:当月同比 数据来源：wind，中诚信国际研究院 数据来源：Wind,中诚信国际研究院 图12：工业企业利润边际改善但仍处收缩 图11：价格持续低迷，当前呈企稳回升态势 价格走势再度走弱，终端需求偏弱或持续制约企业特别是下游企