公司点评：聚焦动压油膜滑轴，下游需求旺盛、国替逻辑坚挺

证券研究报告 公司点评崇德科技(301548.SZ) 2023年11月20日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 机械设备｜通用设备聚焦动压油膜滑轴，下游需求旺盛、国替逻辑坚挺 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 5.76 7.29 9.29 11.90 15.51 当前价格（元） 64.96 P/E 61.63 42.88 32.48 24.86 18.00 52周价格区间（元） 56.02-79.78 P/B 11.28 8.91 6.99 5.46 4.19 主营收入(亿元) 4.11 4.50 5.75 7.74 10.10 净利润(亿元) 0.63 0.91 1.20 1.57 2.17 每股收益（元） 1.05 1.51 2.00 2.61 3.61 评级变动首次 总市值（百万） 3897.60 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 923.91 总股本（万股） 6000.00 投资要点： 流通股（万股） 1422.30 公司前三季度业绩亮眼，Q3盈利能力提升明显。2023年前三季度，公司实现 涨跌幅比较 崇德科技 通用设备 营收3.88亿元，同比增长20.87%；归母净利润0.81亿元，同比增长32.79%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长49.76%。盈利能力方面，前三季度毛利 10% 0% -10% -20% -30% 2023-09 %1M3M12M 崇德科技7.02---- 通用设备5.364.970.12 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 率和净利率分别为38.54%和20.88%，较22年前三季度的36.1%和19%均有所 提升。单三季度业绩尤为突出。2023Q3，公司实现营收1.27亿元，同比增长 7.86%；归母净利润0.31亿元，同比增长64%；扣非归母净利润0.25亿元，同比增长52.94%。23年Q3毛利率40.82%、净利率24.25%，较22年Q3的33.89%和15.94%有明显改善，尤其是净利率提升接近10个百分点。 公司专注于动压油膜滑动轴承的研发和生产。2003年，公司自主研发出应用 于火电立式带壳体滑动轴承总成，成功替代进口产品。2008年，公司自主研发生产的首套核电岛外用滑动轴承产品通过鉴定，并开始向客户批量供货。2012年，公司完成具有国际先进水平的高速轴承产品（动压油膜滑动轴承组件）系列化开发，并建成第一条高速滑动生产线，实现小批量生产。2013年-2015年，公司瞄准国际客户进行市场开拓，开始与SiemensAG、GE、AtlasCopco等合作，实现了高速轴承走向国际。2015年2016年，公司承接国家重大项目 -第三代核电“华龙一号”主泵轴承和第四代核电快堆钠泵滑动轴承的研发。2018年，公司研发的“华龙一号”主泵轴承顺利完成500小时试验。2019年，公司开发燃气轮机系列滑动轴承。同时，公司在风电滑动轴承领域的研发也取得较大的进展，掌握了通过DNV-GL国际认证的专用计算技术以及特种材料选择及成型技术，并搭建了满足全尺寸、全工况要求、具备μm级的油膜厚度测量能力的大型试验平台，具备了风电滑动轴承全流程研发能力。2020年，全球动压油膜滑动轴承市场占有率前十名分别为：RENK、Waukesha、Miba、Kingsbury、Michell、崇德科技、GTW、申科股份、诸暨市精展机械有限公司、Pioneer，前述十家企业动压油膜滑动轴承销售额合计占全球动压油膜滑动轴承市场规模约为25.14%。其中，崇德科技在全球动压油膜滑动轴承市场的占有率为1.31%，排名第六，在国内动压油膜滑动轴承市场的占有率约为5.57%。 公司掌握自研动压油膜滑动轴承的核心技术。经过多年的技术攻关，公司研发 的动压油膜滑动轴承已具备承载能力强、旋转精度高、使用寿命长等特点，在主要技术参数上均不低于RENK、Waukesha、Miba、Kingsbury、Michell等国 际知名企业同类产品，主要性能指标已达到国际先进水平。1）核心产品立式 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 滑动轴承总成产品经历了三次技术迭代升级，第一代实现进口替代、第二代实现自主技术原创，第三代实现了产品进一步节能、降耗的技术升级。公司的立式推力轴承产品技术水平已处于国际先进水平，产品不仅实现了“进口替代”， 而且获得了SiemensAG、GE、AndritzAG、TDPS等国际知名企业的认可，同类产品全球市场占有率处于领先水平。2）公司自主研发的高速滑动轴承组件产品，在承载能力、旋转精度、适应性、刚性、抗振性等关键指标方面已经 处于国际先进水平，产品已经逐步取代了国际其他厂商，批量配套在Siemens AG、AtlasCopco、IngersollRand、KSB、Sulzer等国际知名企业的压缩机、汽轮机、高速石化泵等产品之中，销量保持持续增长趋势。3）激光熔覆方面，公司与亚琛联合科技合作研发了“铜合金宽光斑外壁激光熔覆工艺技术开发” 项目，未来激光熔覆技术将主要应用于公司的风电齿轮箱滑轴产品上。 风电、核电等能源发电和工业驱动领域下游需求旺盛、国替逻辑坚挺。公司下游需求主要聚焦于能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域，是重大装 备、高精设备如重型燃气轮机、大型汽轮机、风力发电设备、高效压缩机、高速电机、泵及齿轮箱等装备的关键基础零部件。1）核电。主泵是核岛反应堆中最重要的核心设备之一，而滑动轴承则是保障主泵长期可靠运行的关键基础 零部件。2016年公司承接国家重大项目-第三代核电“华龙一号”主泵轴承和第四代核电快堆钠泵滑动轴承的研发。我国核电自2019年重新启动，2019-2022年分别核准4/4/5/10台机组，2023年以来已核准6台机组，核电 机组核准步入常态化，公司未来有望持续获益；2）风电。大兆瓦趋势近几年 明显加快，采用滑动轴承的风电齿轮箱扭矩密度可提升25%，传动链长度可减少5%，齿轮箱重量可降低5%，成本可降低15%，“以滑代滚”既是符合大兆瓦趋势的现实选择，也是实现超大功率风电齿轮箱降本增效、摆脱国外风电轴承“卡脖子”的有效技术途径。公司已经完成了风电齿轮箱滑动轴承的研制，现在已经进入小批量试产阶段；风电主轴承滑动轴承正在进行样机试制阶段，进展顺利。我们预计未来几年风电齿轮箱滑动轴承渗透率有望逐步提升，公司 风电齿轮箱滑轴也有望迎来持续的高速增长。3）火电。2003年公司自主研发 出应用于火电立式带壳体滑动轴承总成，成功替代进口产品并迅速打开高端滑动轴承应用市场。23年8月份，国家提出2022-2023年两年每年开工煤电项 目8000万千瓦，后年保障投运煤电机组8000万千瓦。根据统计，在2021年9月限电频发后，2021Q4火电核准进度明显加快，Q4装机量较前三季度总和还要高出45.85%。2022年全年我国火电核准规模高达9364万千瓦，已经超过2017-2021年五年核准规模之和。而2023年上半年火电项目核准规模已超 50GW，已超过2022年全年获批总量的55.6%。整体来看近几年火电装机仍有 明显增量，公司有望持续获益。4）工业驱动。工业驱动机包括电机、汽轮机、水轮机、风机、燃气轮机、膨胀机、齿轮箱等，其中应用最多的是工业驱动电机和汽轮机。近年来，国家推出多项政策来鼓励高端装备制造业的发展，相关 下游行业的滑动轴承市场需求也随之持续增长。23年11月1日，ABB大电机及发电机业务全球事业部副总裁Kari先生带队考察公司，就公司作为ABB战略供方，滑动轴承配套其全球业务展开深入交流。ABB大电机与发电机业务单元作为ABB集团的核心业务之一，产品主要为大功率异步电机、同步电机及发电机等。 盈利预测。公司拥有动压油膜高速滑轴的核心自研技术，具备较强的技术壁垒，下游的风电、核电、火电和工业驱动等领域需求旺盛、国产替代逻辑坚挺，此 外通过与股东方斯凯孚的合作打开海外市场也值得期待，我们预计公司 2023-2025年营收5.75/7.74/10.1亿元，归母净利润1.2/1.57/2.17亿元，eps为 2/2.61/3.61元，对应PE为32.48/24.86/18倍。给予24年25-30倍PE，目标价格区间65.25-78.3元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，铜粉和巴氏合金等原材料价格波动。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4.11 4.50 5.75 7.74 10.10 营业收入 4.11 4.50 5.75 7.74 10.10 减:营业成本 2.71 2.86 3.48 4.64 6.01 增长率(%) 26.92 9.63 27.77 34.61 30.49 营业税金及附加 0.04 0.04 0.05 0.07 0.09 归属母公司股东净利润 0.63 0.91 1.20 1.57 2.17 营业费用 0.18 0.19 0.25 0.34 0.44 增长率(%) 37.24 43.73 32.02 30.66 38.13 管理费用 0.22 0.27 0.33 0.44 0.57 每股收益(EPS) 1.05 1.51 2.00 2.61 3.61 研发费用 0.20 0.23 0.29 0.39 0.51 每股股利(DPS) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.03 0.01 0.10 0.20 0.17 每股经营现金流 1.04 1.08 1.80 3.99 4.63 减值损失 -0.02 -0.09 -0.06 -0.08 -0.10 销售毛利率 0.34 0.36 0.40 0.40 0.41 加:投资收益 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 销售净利率 0.15 0.20 0.21 0.20 0.21 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.18 0.21 0.22 0.22 0.23 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.20 0.27 0.32 0.18 0.19 营业利润 0.73 0.96 1.26 1.64 2.27 市盈率(P/E) 61.63 42.88 32.48 24.86 18.00 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 11.28 8.91 6.99 5.46 4.19 利润总额 0.72 0.95 1.26 1.64 2.27 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 0.09 0.04 0.05 0.07 0.10 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 0.63 0.91 1.20 1.57 2.17 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 33.88% 36.40% 39.50% 40.00% 40.50% 归属母公司股东净利润 0.63 0.91 1.20 1.57 2.17 三费/销售收入 10.38% 10.43% 11.83% 12.68% 11.75% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 18.42% 21.38% 23.63% 23.84% 24.15% 货币资金 0.87 1.36 0.58 0.77 1.01 EBITDA/销售收入 21.90% 24.77% 35.59% 44.17%