电商持续增长，利润稳健释放

证券研究报告2023年11月22日 │ - 快手-W(01024) 事件： 电商持续增长，利润稳健释放 行业：传媒/数字媒体 当前价格：目标价格：基本数据 58.50港元81.04港元 总股本/流通股本(百万股) 4,354.82/4,354.82 流通市值(百万港元) 254,757.25 每股净资产(元) 10.47 资产负债率(%) 53.58 一年内最高/最低(港元) 80.85/47.40 股价相对走势 快手-W 60%37%13% -10% 恒生指数 2022/11 2023/3 2023/7 2023/11 投资评级：买入（维持） 公司发布2023财年第三季度（截至2023年9月底的3个月）业绩公告， 本季度公司实现营业收入279亿元，同比增长20.8%；经调整利润为31.7亿元，较去年同期扭亏为盈。 用户规模及平台流量保持高质量增长 公司用户规模再创新高，本季度平均日活跃用户规模达到3.866亿，同比增长6.4%；平均月活用户规模为6.847亿，同比增长9.4%；单个日活用户的日均使用时长达到129.9分钟，同比增长6.9%。同时，公司还实现了更高的增长效率，本季度单用户的获客成本同环比均继续下降，ROI持续改善，这样高质量的增长主要得益于公司高效的用户增长策略、丰富且优质的内容生态以及算法能力的持续优化。 线上营销服务、电商、直播等核心业务保持强劲增长 公司核心业务在本季度实现了强劲的增长。线上营销服务方面，得益于商业化产品的升级、算法能力的优化以及分垂直行业的精细化运营，本季度实现线上营销服务收入147亿元，同比增长26.7%，活跃营销客户的数量同比增长140%以上；电商业务方面，GMV同比增长约30%，主要得益于供给侧丰富度的提升、对电商用户的精细化运营等，同时，泛货架场景的进展顺利，本季度泛货架整体GMV占比接近20%；直播方面，本季度实现97亿收入，同比增长8.6%，主要得益于直播内容供给及生态的持续优化。 降本增效成果显著，利润率持续提升 本季度公司实现集团层面31.7亿元的经调整净利润，经调整利润率为11.4%，较上个季度的9.7%环比提升。成本方面，得益于服务器及带宽利用效率提升等原因，毛利率提升至51.7%；费用方面，本季度研发费用率、管理费用率环比下降；经营利润率7.9%，较上个季度的4.7%环比增加3.2pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1134/1347/1562亿元，同比增速分别为20.4%/18.8%/16.0%，调整后净利润分别为93/156/220亿元，同比增速分别为不适用/68.02%/40.82%。鉴于公司核心业务的强劲增长以及降本增效持续推进带来的利润释放，参照可比公司估值，我们给予公司2024年2.4倍PS，目标价81.04港元，维持“买入”评级。 风险提示：电商业务增长不及预期；直播业务的政策风险高于预期；互联 网增速降低的风险； 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人：周砺灵 邮箱：zhoull@glsc.com.cn联系人：楼静波 邮箱：loujb@glsc.com.cn 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 81082 94183 113436 134710 156203 增长率（%） 37.95% 16.16% 20.44% 18.75% 15.96% EBITDA（百万元） -12953 1815 17385 25525 34063 调整后净利润（百万元） -18852 -5751 9292 15613 21985 增长率（%） 68.02% 40.82% EPS（元/股） -4.92 -1.35 2.14 3.53 4.87 市盈率（P/E） 25.1 15.0 10.6 市净率（P/B） 5.3 6.0 4.9 3.7 2.8 EV/EBITDA 116.7 11.7 7.2 4.6 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年11月21日收盘价 1、《快手-W（01024）：用户基本盘稳固，降本增效成果显著》2023.10.31 公司报告 港股 公司季报点评 公司报告│港股-公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 36440 21651 30388 50004 76904 营业收入 81082 94183 113436 134710 156203 应收账款+票据 4450 6288 7940 9430 10934 营业成本 -47052 -52051 -56651 -64594 -72992 预付账款 3278 4106 4532 5168 5839 营业税金及附加 存货 0 0 0 0 0 营业费用 -44176 -37121 -36604 -42326 -47428 其他 8842 13814 13814 13814 13814 管理费用 -3400 -3921 -3802 -4255 -4840 流动资产合计 53011 45859 56675 78415 107491 研发费用 -14956 -13784 -12479 -14056 -16069 长期股权投资 1411 268 210 210 210 资产减值损失 固定资产 11051 13215 13177 12941 12365 公允价值变动收益 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 无形资产 13733 11928 11745 11363 10640 其他 801 137 1317 2092 2426 其他非流动资产 13309 18037 18250 18250 18250 营业利润 -27701 -12558 5216 11571 17299 非流动资产合计 39505 43449 43383 42765 41465 营业外净收益 -51401 27 541 808 937 资产总计 92515 89307 100057 121180 148956 利润总额 -79102 -12531 5758 12379 18236 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 1025 -1158 -531 -674 -781 应付账款+票据 29144 33058 33991 38757 43795 净利润 -78077 -13689 5227 11706 17455 其他 8111 7652 8382 9126 9878 少数股东损益 -3 1 -2 0 0 流动负债合计 37256 40710 42372 47883 53674 归属于母公司净利润 -78074 -13691 5229 11706 17455 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 10164 8760 8760 8760 8760 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 10164 8760 8760 8760 8760 成长能力 负债合计 47419 49470 51132 56643 62433 营业收入 16.16% 20.44% 18.75% 15.96% 9.96% 少数股东权益 7 8 6 6 6 EBIT 67.81% 41.03% 股本 0 0 0 0 0 EBITDA 858.01% 46.82% 33.45% 资本公积 274408 274473 274473 274473 274473 归母净利润 68.02% 40.82% 留存收益 -229319 -234644 -225554 -209942 -187957 获利能力 股东权益合计 45096 39838 48925 64537 86523 毛利率 41.97% 44.73% 50.06% 52.05% 53.27% 负债和股东权益总计 92515 89307 100057 121180 148956 净利率 -96.29% -14.54% 4.61% 8.69% 11.17% ROE -41.80% -14.44% 18.99% 24.19% 25.41% 现金流量表 ROIC -26.84% 12.84% 21.51% 23.88% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 -78077 -13689 5227 11706 17455 资产负债 51.26% 55.39% 51.10% 46.74% 41.91% 折旧摊销 6885 6573 8162 10047 12234 流动比率 1.4 1.1 1.3 1.6 2.0 财务费用 速动比率 1.4 1.1 1.3 1.6 2.0 存货减少（增加为“-”）营运资金变动 8531 1234 -416 3386 3614 营运能力应收账款周转率 23.6 17.5 15.9 15.5 15.3 其它 57142 8080 3705 3907 4530 存货周转率 经营活动现金流 -5519 2198 16678 29046 37834 总资产周转率 1.1 1.0 1.2 1.2 1.2 资本支出 -7758 -4611 -7940 -9430 -10934 每股指标（元） 长期投资 每股收益 (4.9) (1.4) 2.1 3.5 4.9 其他 -10604 -12937 0 0 0 每股经营现金流 (1.4) 0.5 3.8 6.6 8.4 投资活动现金流 -18361 -17548 -7940 -9430 -10934 每股净资产 11.8 9.4 11.3 14.6 19.2 债权融资 0 -1177 0 0 0 估值比率 股权融资 39248 55 0 0 0 市盈率 25.1 15.0 10.6 其他 -2748 -3360 0 0 0 市净率 5.3 6.0 4.9 3.7 2.8 筹资活动现金流 36500 -4482 0 0 0 EV/EBITDA 116.7 11.7 7.2 4.6 汇率变动对现金的影响 -399 494 0 0 0 EV/EBIT 25.3 15.1 10.7 现金净增加额 12221 -19338 8737 19616 26900 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年11月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以