电商持续增长，利润加速释放

2024Q1收入稳健增长，利润超预期。快手2024Q1实现收入294亿元，yoy+17%。 其中，广告/直播/电商及其他收入167/86/42亿元，yoy+27%/-8%/+48%。 公司Q1毛利率54.8%，yoy+8.4pct。公司Q1销售、管理、研发费用率分别为31.9%/1.6%/9.7%，yoy-2.7/-2.1/-1.9pct。公司Q1经调整净利43.9亿元，经调整净利率14.9%、yoy+14.7pct，超市场预期。Q1快手DAU、MAU为3.94/6.97亿，yoy+5.2%/6.6%。Q1日活用户日均使用时长129.5分钟。 电商：多元场域表现亮眼，买家数持续增长。Q1电商GMV达2881亿元、yoy+28%。 用户侧，2024Q1月均买家数达1.26亿，yoy+22.4%。供给端，Q1月均动销商家同比增长超70%。快手加快推进泛货架电商布局，Q1泛货架占总GMV比例25%，快手商城年货节期间订单量同增98%。短视频场域，短视频电商GMV同比增速接近100%。随着快手电商供给侧丰富、以及布局货架电商等多元场域，推动电商用户渗透及购频提升，我们预计2024年电商GMV有望继续保持较高增速。 广告：营销产品升级，内外循环均强劲增长。Q1快手广告收入yoy+27%，占总收入比例提升至56.6%，快手推动智能营销解决方案在各场景的应用，Q1活跃营销客户数量同比增长90%。Q1快手单DAU广告yoy+21%至42.3元。内循环方面，快手持续升级智能营销投放产品，Q1商家使用全站推广产品或智能托管产品进行营销推广的总消耗达到内循环总消耗的30%。外循环方面，Q1实现强劲的同比增长，传媒资讯、游戏、教育等行业表现亮眼。 直播持续承压，创新业务顺利推进。由于持续推进内容生态治理，Q1直播收入同比下滑，我们预计短期直播增速仍将承压。新业务方面，据业绩会，Q1快手本地生活日均动销商家数、商品数环比增长29%、38%。快聘业务日均简历投放次数同增超180%，日均投递用户数同增120%。理想家覆盖超100个城市、合作主播超5万人。 AI：赋能业务，应用加速。据业绩会，赋能业务方面，Q1大模型加持智能营销解决方案已在智能化创意生产、营销投放和互动承接方面取得成果。业务场景应用方面，本季度快手明确了升级理解、做好互动和探索生成的大模型应用策略。1）内容理解：多模态大语言模型帮助加深对短视频直播内容、评论区的理解和用户兴趣探索，增加内容推荐准确度。2）AI互动：提升AI小快回复准确性、并上线多轮对话和图文功能。Q1AI小快用户渗透率大幅增长，单日使用AI小快的用户峰值超150万。3）数字人和AIGC：覆盖短视频直播和智能客服等多场景，为客户提供短视频脚本制作、素材挖掘和自动投流。Q1AIGC直播和短视频素材单日消耗峰值突破了1000万。 投资建议：维持“买入”评级。预计2024-2026年收入1258/1417/1557亿元，同增11%/13%/10%，调整后净利170/218/283亿元，同增65%/29%/30%。给予快手目标价80港元，对应15x 2025e P/E，维持“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：快手财务预测：年度 图表2：快手财务预测：季度