【中泰研究丨晨会聚焦】三重催化叠加，看好航空板块投资机会

【中泰研究丨晨会聚焦】三重催化叠加，看好航空板块投资机会 证券研究报告2023年11月21日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 研究分享>> 【固收】肖雨：银行增利率减存单，广义基金全面减持——10月中债登、上清所托管数据点评 【交运】杜冲：三重催化叠加，看好航空板块投资机会 研究分享 ►【固收】肖雨：银行增利率减存单，广义基金全面减持——10月中债登、上清所托管数据点评托管量增加额环比增长。截至2023年10月末，中债登、上清所托管量合计137.89万亿元，较9月末增加14,258亿元，增加额环比增加3,996亿元。其中：中债登债券托管量104.06万亿元，环比增加12,215亿元，增量主要来源于地方债（12,159亿元）；上清所债券托管量33.83万亿元，环比增加2,043亿元，主要系商金债（2,560亿元）环比增加明显。 分债券类型看，利率债净融资大幅增长，信用债净融资环比转为净流入，同业存单净流出规模进一步增长。1）利率债托管量环比增加16,117亿元（增加额环比增加5,311亿元），国债、地方债和 政金债托管量分别环比变动3,479亿元、12,159亿元和480亿元。2）信用债托管量环比增加245亿元（9月环比为-1,143亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-386亿元、497亿元、-106亿元、239亿元。3）同业存单托管量环比减少1,827亿元。 分机构看，银行增利率减存单，广义基金全面减持。1）商业银行增持利率债和信用债，减持同业存单。10月，商业银行增持利率债15,537亿元，其中分别增持3,506亿元国债、10,502亿元地方债和1,528亿元政金债；增持信用债602亿元，主要为增持476亿元中票和249亿元超短融；减持 同业存单995亿元。2）广义基金继续全面减持。10月，广义基金减持利率债873亿元，其中减持 81亿元国债和1,086亿元政金债，增持294亿元地方债；减持信用债346亿元，主要为减持企业债 和中票，减持规模分别为198亿元和175亿元；减持同业存单819亿元。3）券商减持利率债和同 业存单，增持信用债。10月，券商减持404亿元利率债，其中减持230亿元国债和391亿元政金 债，增持217亿元地方债；增持信用债130亿元，主要为增持中票；减持同业存单105亿元。4）保险继续增持利率债，小规模减持信用债和同业存单。10月，保险增持721亿元利率债，其中国债、地方债增持规模分别为44亿元、745亿元，政金债减持规模为68亿元；减持信用债6亿元；减持同业存单16亿元。5）境外机构增持利率债和同业存单，减持信用债。10月，境外机构增持416元利率债，主要为增持124亿元国债和292亿元政金债；减持信用债26亿元；增持同业存单 58亿元。 杠杆率下降。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计10月末债市杠杆率为107.3%，较9月末减少1.22个百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行增利率减存单，广义基金全面减持——10月中债登、上清所托管数据点评》 发布时间：2023年11月21日 报告作者：肖雨中泰固收分析师S0740520110001 ►【交运】杜冲：三重催化叠加，看好航空板块投资机会 催化一：基本面持续改善。从经营数据看，10月各航司旅客周转量及可用座公里持续恢复，客座率差距收窄。整体看，吉祥航空恢复领先，各航司国内市场恢复快于地区和国际市场。各航司国内可用座公里及旅客周转量恢复均超2019年同期，各航司国际航线供需均未恢复至2019年水平，中 国东航、吉祥航空地区旅客周转量恢复超2019年同期。各航司整体客座率较2019年同期差距持续 收窄，春秋航空客座率超2019年同期。从国际航线看，中美会晤有望推动中美航线快速恢复，72/144 小时过境免签政策放宽有望进一步提升国际航线需求。11月至今国际航线航班量平均恢复至2019 年同期的52%。中美两国元首在11月15日的会晤中达成共识，同意明年早些时候大幅增加两国 间直航航班，中美航线恢复有望加速。入境政策方面，根据国家移民局，自2023年11月17日起，我国对挪威公民实施72/144小时过境免签政策。至此，中国72/144小时过境免签政策适用国家范围增至54国。 催化二：原油价格下跌。11月以来，布伦特原油价格下跌9.48%，航空煤油出厂价月环比下跌5.07%。油价下跌将有效缓解航司航油成本上行的压力。根据各航司2023年中报披露，若耗油量不变，燃油价格每上涨5%，中国国航、中国东航、南方航空的营业成本将分别上升9.67、8.72、11.4亿元， 吉祥航空的净利润将减少1.1亿元。目前国内航线的燃油附加费为（成人旅客）800公里以上航线110元，800公里（含）以下航线60元，虽然燃油附加费的联动机制一定程度上降低了油价波动的风险，但航油成本的下降无疑将更加直接地降低航司运营成本。 催化三：人民币汇率走强。11月以来，美元兑人民币汇率下降0.23%。根据各航司2023年中报披露，若其他风险变量不变，人民币兑美元汇率升值1%，中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空的净利润将分别增加2.97、3.21、2.84、0.0035、0.74亿元。若年底美元兑人民币汇率能重回7元时代，测算2023年全年中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空的汇兑损失分别为1.51、1.63、1.44、0.002、0.38亿元，与2023年上半年比，各航司的汇兑损失将大幅下降。 投资建议：2023年三季度各航司业绩大幅改善，中长期看行业基本面向好趋势不改，供需格局改善后票价弹性将进一步释放，油汇双重利好下航司业绩压力缓解。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更新不及时风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《三重催化叠加，看好航空板块投资机会》 发布时间：2023年11月21日 报告作者：杜冲中泰煤炭&交运行业负责人S0740522040001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。