农业组策略日报：需求低迷，豆粕反弹幅度料有限

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 需求低迷，豆粕反弹幅度料有限 2023-10-26 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】蛋白粕：中国采购协议提振情绪，需求低迷反弹幅度料有限 逻辑：国际方面，受传言中国组团采购美国大豆，引发美豆止跌反弹回升。但预计情绪提振后，美豆仍回到现实供需主导。美豆收割进度和巴西大豆种植进度同比偏慢，巴西大豆预售比例偏低。后期关注巴西天气炒作力度。料美豆短期上下空间有限，仍1250-1330区间震荡。国内方面，现货方面，昨日油厂豆粕报价稳中上涨，价格上涨刺激豆粕成交放量。短期猪价低迷，需求不振。随着月底的来临，11月大豆到港压力体现，油厂开机率若回升，需求承接不住，价格有可能再度破位下行。短线密切关注3850元支撑位表现以及11月到港预估量变化。 操作建议：期货：高位震荡区间操作为主；预期差若出现，1-5正套可再次入场。豆菜粕价差暂时观望。期权：观望。 风险因素：北美豆出口运输不畅，南美豆播种不及预期，中国需求超预期 上一日行情变动 棕油 -0.90% 菜粕 0.17% 合成橡胶 1.56% 棉花 0.25% 橡胶 1.51% 豆油 -0.64% 玉米 -0.04% 豆粕 0.93% 纸浆 -0.07% 菜油 -0.50% 白糖 0.60% 生猪 -1.98% 鸡蛋 0.89% 苹果 0.60% 摘要： 油脂：外盘持续走弱，内盘下行压力仍大 蛋白粕：中国采购协议提振情绪，需求低迷反弹幅度料有限玉米：总体上量持续，短期价格反弹乏力 生猪：疫情尚未好转，猪价持续下跌鸡蛋：超跌之下，盘面预期先行 橡胶：宏观环境偏暖带动胶价上行 合成橡胶：原料丁二烯继续上涨，盘面温和反弹纸浆：期货价格回暖，现货市场偏弱 棉花：宏观提振，情绪回暖，棉价反弹白糖：看涨情绪浓厚，国际糖市偏强苹果：客商入库减少，批发商拿货增多 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：外盘持续走弱，内盘下行压力仍大（1）ITS和AmSpec数据显示，10月1-25日马棕出口分别环比-3%和-1.08%。逻辑：昨日国内三大油脂继续震荡下跌，其中菜油和棕油表现较弱。从宏观环境看，欧洲较差的经济数据支撑美元再度走强，同时施压原油需求预期，而国内经济刺激政策提振市场情绪。产业方面，美国豆粕强劲的出口预期驱动美豆反弹，叠加多粕空油套利的影响，美豆油持续走弱拖累国内油脂市场，另目前美豆收割顺利、出口进入旺季，近期降水条件的改善或将利于巴西大豆种植，市场对南美豆丰产的预期未变。棕油方面，马棕10月前25日出口预期减弱，而马棕10月产量预期处于年内高位，10月马棕继续累库概率较大，国内棕油进口量预期较大，或继续累库，但后期需关注棕油减产季带来的利多影响。菜系方面，近日国内菜籽库存偏低，但随着加拿大和俄罗斯菜籽进入上市高峰，后期国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油库存预期同比增加。综上分析，近期油脂市场下行压力仍然较大，关注技术支撑有效性。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场。 震荡 蛋白粕 蛋白粕：中国采购协议提振情绪，需求低迷反弹幅度料有限 （1）巴西谷物出口商协会（Anec）周二公布，巴西10月份大豆出口量预计达到614.2万吨，高 于2022年10月的358.9万吨。（2）罗萨里奥谷物交易所周二表示，阿根廷核心农业产区周末期间迎来了平均45.5毫米的降雨，并且未来几天还将有更多降水，料持续改善该地区的旱情。逻辑：国际方面，受传言中国组团采购美国大豆，引发美豆止跌反弹回升。但预计情绪提振后，美豆仍回到现实供需主导。美豆收割进度和巴西大豆种植进度同比偏慢，巴西大豆预售比例偏低。中国10月11月洗船冲击美豆出口。后期关注巴西天气炒作力度。料美豆短期上下空间有限，仍1250-1330区间震荡。国内方面，现货方面，昨日油厂豆粕报价稳中上涨，其中沿海区域油厂主流报价在4070-4240元/吨，广东4070涨10元/吨，江苏4120持稳，山东4210涨10元/吨，天津4240涨10元/吨。价格上涨刺激豆粕成交放量。全国主要油厂豆粕成交114.02万吨，较上一交易日增加68.4万吨，其中现货成交6.27万吨，远月基差成交107.75万吨。开机方面，全国123家油厂开机率稳定53.99%，全国111家油厂开机率上升至59.56%。短期猪价低迷，需求不振。随着月底的来临，11月大豆到港压力体现，油厂开机率若回升，需求承接不住，价格有可能再度破位下行。短线密切关注3850元支撑位表现以及11月到港预估量变化。操作建议：期货：高位震荡区间操作为主；预期差若出现，1-5正套可再次入场。豆菜粕价差暂时观望。期权：观望。风险因素：北美豆出口运输不畅，南美豆播种不及预期，中国需求超预期 震荡 玉米/淀粉 玉米：总体上量持续，短期价格反弹乏力逻辑：国内方面，现货市场价格因新季售压，弱势下行为主，外流运力紧张，东北本地供应压力大，当地深加工收购价继续下调10-50元/吨；北港库存偏低到量少价格上涨10-15元，华北深加工到车增加继续小幅降价，广东报价持平。目前上市压力持续，但价格下行正逐步抑制农户售粮积极性，部分企业逐步谨慎建立库存，短期可能导致价格涨跌空间都相对有限。小麦前期跌价后，贸易销售减量，面粉企业提价10-40元吸引供应。Mysteel调查显示淀粉库存本周继续下降，最新库存58.5万吨，较上周减0.9万吨，去年同期80万吨，东北同比偏低11.4万吨，华北同比低约9万吨。货源紧张，下游需求尚可，价格窄幅震荡为主。国际方面，美玉米继续走低，技术性抛盘压力体现。美玉米收割进度已超平均水平，美国中西部 震荡 地区玉米现货基差报价稳中下跌，本周玉米种植带的降雨可能放慢玉米收获，制约大盘的下跌空间。美国农业部周二称，私人出口商报告向墨西哥出售了11.72万吨美国玉米，在2023/24年度交货。阿根廷玉米播种率在20%，5-年平均在31%。玉米产区未来局部降雨增加后再度转干燥，限制早期玉米的种植，可能导致晚播玉米比例提高。进而导致单产预期下滑。咨询机构APK-Inform预计今年乌克兰玉米产量为2480万吨，较早先预估下调80万吨。乌克兰玉米出口预计为1300万吨。操作建议：短期2401区间2450-2650。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：疫情尚未好转，猪价持续下跌（1）10月25日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.99元/公斤，较上日变化-1.19%，较上周变化-4.46%。（2）10月25日，生猪活跃合约LH2401收盘价15880元/吨，较上一个交易日变化-1.98%，较上周变化-5.28%。逻辑：本周两广地区、东北地区等地疫情有加重迹象，多渠道叠加感染，90kg以下出栏占比明显增加，散户恐慌情绪增加，小猪提前出栏，近日没有好转迹象，导致猪价持续下滑明显。供应方面，当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期，同时今年集团厂都积极去次留优，生产效率在养殖亏损期不断抬升，四季度整体供应压力仍大，压制价格中枢的上行。需求方面，猪肉的需求处于缓慢恢复阶段，宰量低位反复震荡，本周宰量仅比上周略增不到2%。终端走货较差也拖累肉价下跌，肉猪比价小幅回落，需求对于猪价支撑力度不强。随天气逐步转凉，从10月往后，历史上屠宰企业开工率呈现整体增长趋势，疫前均值来看，10-12月开工率分别为31%、37%、44%，猪肉需求将逐步回暖。但在消费降级趋势下，预计今年需求难有超预期表现，以谨慎乐观为主。短期来看，月末仍是二育补栏的主要时间窗口期，所以若价格短期回调后出现上行驱动，二育进场积极性会再次提升，从而推动猪价的上行。长期来看，在疫病和资金压力的共振作用下，本周母猪端开始加速淘汰，淘汰母猪价格出现加速下滑迹象，利多远月猪价。操作建议：逢低试多远月合约。风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：超跌之下，盘面预期先行（1）10月25日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4130元/500kg，较上日变化-1.67%，较上周变化-3.28%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4360元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-5.01%。（2）10月25日，鸡蛋活跃合约JD2401收盘价4317元/500kg，较上一个交易日变化0.89%，较上周变化-0.23%。逻辑：需求端，节后随着旅游消费结束，市场回归常态化家庭消费为主，需求逐步进入季节性淡季，本周，从终端走货表现来看，消费承接力度有限，导致各环节库存进一步增加。随着价格的持续下跌，蛋价回落至阶段性低位，贸易商有低价抄底心理，导致销量呈现恢复性增加。预计短期内需求无明显提振，销量整体震荡为主。供应端，一方面，天气逐渐转凉，产蛋率全面恢复，供应压力边际递增。另一方面，根据蛋鸡生命周期推算，10月份新增开产蛋鸡为6月份补苗，新增高峰存栏为5月份补苗量。供应高位持续压制蛋价。短期来看，节后需求边际走弱的季节性趋势不会改变，同时，供增需弱基本面下，预计蛋价近期还将延续弱势一段时间。目前老鸡淘汰有加速迹象，或加速低价格局的结束。长期来看，补苗量季节性回升，但目前鸡苗价格持续向下，预计补栏积极性整体仍偏理性，未来远月供应压力不大。操作建议：待库存消化，逢低位轻仓试多近月合约。风险因素：疫情、消费不及预期。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：宏观环境偏暖带动胶价上行（1）青岛保税区人民币泰混价格12340元/吨，+130，对上一交易日RU01收盘价基差为-2405；国产全乳老胶13200元/吨，+50。保税区STR20价格1490美元/吨，+5。 震荡偏强 （2）10月25日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片57.78跌0.45；胶水53.70涨0.10；杯胶48.20涨0.25。云南产区，胶水原料收购价格11.6-11.9元/公斤不等，胶块价格9.6-9.9元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格13500(-200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格13500(-200)元/吨。（3）据QinRex数据显示，2023年前三季度，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为198.8万吨，同比降23%；1-9月，出口到中国天然橡胶合计为76.6万吨，同比降3%。逻辑：昨日天然橡胶盘面日内继续走高，最后收涨超1.5%。我们认为以目前盘面的反应来看，原料产出的不及预期以及深色胶持续去库等因素已被计价，所以昨日的上涨我们更多的归因为受到我国发放1万亿元国债消息的刺激，宏观向好预期带动的。基本面方面，短期内的关注点在于随着泰国东北部天气缓和后，原料的快速产出对于南部的缺口形成多少补充。不过总体来看，在南部恢复大量产出之前，原