公司简评报告：产能再上新台阶，规模效应改善盈利

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 张莹 交运行业研究助理 zhangying2022@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 9.22 一年内最高/最低价（元） 11.96/9.18 市盈率（当前） 177.56 市净率（当前） 1.69 总股本（亿股） 15.31 总市值（亿元） 141.14 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  业务量高增份额提升，降本控费效果显著  业务量保持高增长，关注后续单票收入变动  期待四季度价值回归 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年三季度报。公司2023Q1-3实现营业总收入293.36亿元，同比+21.84%；实现归母净利润2.21亿元，同比+4.77%；扣非后归母净利润2.10亿元，同比+36.32%。其中，公司2023Q3实现营业总收入102.50亿元，同比+12.43%；实现归母净利润0.03亿元，同比-87.73%；扣非后归母净利润-0.08亿元，同比+30.10%。 ⚫ 产品结构调整，单票价格下滑。1-9月，邮政行业寄递业务量累计完成1151.1亿件，同比增长13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成931.2亿件，同比增长16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.1，较1-8月持平。23年7-9月申通的快递服务业务收入分别为30.98/31.88/34.49亿元，同比+7.29%/+7.63%/15.56%；业务量分别为14.39/15.21/16.38亿票，同比20.45%/+24.04%/+33.66%；快递服务单票收入2.15/2.10/2.11元/票，同比-11.16%/-13.22%/-13.52%，主因2023年公司主动调整优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时伴随宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整与网点的结算政策。 ⚫ 产能再上新台阶，规模效应改善盈利。公司2023Q1-3综合毛利率为4.03%，同比-0.06pct。2023 年，在宏观经济复苏、供应链逐步恢复通畅的大背景下，行业运行底盘稳固，规模稳步扩增，快递业发展表现出韧性和较好潜力。公司发力打造差异化竞争优势，在现有的规模效应、网络布局等基础上，探索新的业务模式，丰富产品结构。费用端，公司2023Q1-3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.48%/2.00%/0.33%/0.46%，费用率同比分别-0.13pct/-0.17pct/-0.04pct/-0.13pct，主要受益于公司精细化管理和数智化赋能。综上，公司2023Q1-3净利率为0.74%，同比-0.08pct。 ⚫ 投资建议：公司积极进行产能、数智化升级改造，提高服务质量，推进降本增效，市场份额进一步提升。我们将公司2023-2025年归母净利润由5.98/9.93/13.99亿元调整为3.49/8.44/12.34亿元，以最新收盘价计算PE为40.8/16.9/11.5倍。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 336.71 398.34 459.74 533.21 营收增速（%） 33.32 18.30 15.41 15.98 归母净利润（亿元） 2.88 3.49 8.44 12.34 归母净利润增速（%） 131.64 21.14 142.30 46.10 EPS(元/股) 0.19 0.23 0.55 0.81 PE 49.5 40.8 16.9 11.5 资料来源：Wind，首创证券 -0.100.10.221-Nov1-Feb14-Apr25-Jun5-Sep16-Nov申通快递沪深300 [Table_Title] 产能再上新台阶，规模效应改善盈利 [Table_ReportDate] 申通快递(002468)公司简评报告 | 2023.11.21 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5203 7850 9049 10485 经营活动现金流 2070 1109 2753 3167 现金 2166 3983 4597 5332 净利润 274 362 876 1280 应收账款 935 1406 1622 1882 折旧摊销 986 1032 1113 997 其它应收款 217 285 328 381 财务费用 192 278 329 303 预付账款 304 415 479 556 投资损失 -104 -103 -103 -103 存货 44 84 95 110 营运资金变动 327 -553 447 600 其他 1537 1677 1926 2225 其它 395 95 91 89 非流动资产 15129 16094 16477 16975 投资活动现金流 -796 -1989 -1484 -1482 长期投资 94 90 85 81 资本支出 3579 2000 1500 1500 固定资产 10079 11709 12759 13729 长期投资 2685 0 0 0 无形资产 1536 1285 1032 779 其他 -7060 -3989 -2984 -2982 其他 3420 3011 2600 2386 筹资活动现金流 -1788 2696 -655 -950 资产总计 20332 23944 25526 27461 短期借款 -1763 3429 248 -75 流动负债 9023 12728 14009 15235 长期借款 508 -456 -575 -572 短期借款 1909 5338 5587 5511 其他 -532 -278 -329 -303 应付账款 3261 4079 4638 5350 现金净增加额 -509 1817 614 735 其他 3853 3311 3785 4374 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 3102 2646 2072 1500 成长能力 长期借款 2979 2523 1949 1377 营业收入 33.32% 18.30% 15.41% 15.98% 其他 123 123 123 123 营业利润 152.52% 18.68% 128.68% 43.40% 负债合计 12125 15375 16080 16735 归属母公司净利润 131.64% 21.14% 142.30% 46.10% 少数股东权益 38 51 83 130 获利能力 归属母公司股东权益 8169 8518 9362 10596 毛利率 4.38% 5.02% 6.45% 6.95% 负债和股东权益 20332 23944 25526 27461 净利率 0.85% 0.87% 1.84% 2.31% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 3.52% 4.09% 9.02% 11.64% 营业收入 33671 39834 45974 53321 ROIC 5.18% 5.20% 7.70% 9.82% 营业成本 32196 37833 43009 49617 偿债能力 营业税金及附加 59 71 85 96 资产负债率 59.63% 64.21% 63.00% 60.94% 营业费用 178 190 208 229 净负债比率 33.16% 45.26% 31.10% 14.51% 研发费用 124 117 129 142 流动比率 0.58 0.62 0.65 0.69 管理费用 685 730 800 881 速动比率 0.37 0.45 0.47 0.50 财务费用 192 278 329 303 营运能力 资产减值损失 -73 -281 -324 -376 总资产周转率 1.66 1.66 1.80 1.94 公允价值变动收益 -12 0 0 0 应收账款周转率 36.00 28.34 28.34 28.34 投资净收益 104 103 103 103 应付账款周转率 9.87 9.27 9.27 9.27 营业利润 487 578 1321 1895 每股指标(元) 营业外收入 32 25 26 28 每股收益 0.19 0.23 0.55 0.81 营业外支出 156 95 115 122 每股经营现金 1.35 0.72 1.80 2.07 利润总额 363 509 1233 1801 每股净资产 5.34 5.56 6.12 6.92 所得税 90 147 356 520 估值比率 净利润 274 362 876 1280 P/E 49.48 40.85 16.86 11.54 少数股东损益 -14 13 32 47 P/B 1.74 1.67 1.52 1.34 归属母公司净利润 288 349 844 1234 EBITDA 1541 1818 2675 3101 EPS（元） 0.19 0.23 0.55 0.81 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 张功，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 张莹，交运行业研究助理，厦门大学会计硕士， 2022年10月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见