公司简评报告：速运业务量价增长，底盘夯实模式创新

速运业务量价增长，底盘夯实模式创新 顺丰控股(002352)公司简评报告|2023.11.21 评级：买入 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 张莹 交运行业研究助理 zhangying2022@sczq.com.cn 0.4顺丰控股 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 16-Nov 5-Sep 25-Jun 14-Apr 1-Feb 21-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）40.95 一年内最高/最低价（元）61.42/38.02 市盈率（当前）52.89 市净率（当前）2.21 总股本（亿股）48.95 总市值（亿元）2,004.59 资料来源：聚源数据 相关研究 速运物流业务增长稳健，盈利水平弹性释放 出售丰网速运，专注自营核心业务 产品成本持续优化，开启增长新篇章 核心观点 事件：公司发布2023年三季度报。公司2023Q1-3实现营业总收入1890.12亿元，同比-5.09%；实现归母净利润62.64亿元，同比+40.08%；扣非后归母净利润55.46亿元，同比+43.55%。其中，公司2023Q3实现营业总收入646.46亿元，同比-6.42%；实现归母净利润20.88亿元，同比+6.56%；扣非后归母净利润18.41亿元，同比+7.29%。 业务量增长稳健，单价企稳回升。1-9月，邮政行业寄递业务量累计完成1151.1亿件，同比增长13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成931.2亿件，同比增长16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.1，较1-8月持平。各家快递公司今年9月份均实现了单量同比双位数的增长，顺丰表现尤为突出。23Q3公司达成总件量28.06亿票，同比-0.57%，若不含丰网业务，总件量同比+13.39%。23Q3公司速运板块7-9月营业收入为147.70/150.54/174.32亿元，同比+0.07%/+2.41%/13.24%；业务量为8.83/9.10/10.13亿票，同比-4.13%/-3.40%/+5.63%；单票收入为16.73/16.54/17.21元，同比+4.43%/+5.96%/+7.23%，公司客户及产品结构正在持续优化，公司量价逐步恢复，趋势向好。 底盘夯实模式创新，盈利水平稳步提升。公司23Q1-3综合毛利率为12.99%，同比+0.57pct。公司优化仓配衔接流程，规划仓端直发线路，实施跨区直发、同城件剥离发运等模式，提高了整体作业时效和降低了综合成本。费用端，23Q1-3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.14%/6.85%/0.89%/0.23%，各费用率同比分别 +0.09pct/+0.11pct/+0.09pct/-0.45pct，总营收小幅下滑下控费稳定。综上，23Q1-3净利率为3.17%，同比+0.40pct。 投资建议：顺丰控股业务量稳定增长，收购嘉里物流发展海外业务，我们将公司2023-2025年归母净利润由90.9/121.6/142.9亿元调整至85.6/113.0/142.0亿元，以最新收盘价计算PE为23.4/17.7/14.1。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 2674.9 2894.3 3225.1 3610.6 营收增速（%） 29.1 8.2 11.4 12.0 归母净利润（亿元） 61.7 85.6 113.0 142.0 归母净利润增速 （%） 44.638.732.025.7 EPS(元/股)1.261.752.312.90 PE32.523.417.714.1 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 90673 92273 101963 113253 经营活动现金流 25436 13320 24943 27117 现金 41063 28943 32251 36106 净利润 7004 8484 11195 14073 应收账款 27383 35593 39661 44402 折旧摊销 9081 10110 11050 10366 其它应收款 3341 4741 5283 5914 财务费用 1712 1946 1650 1333 预付账款 3465 4607 5134 5747 投资损失 -1025 -1428 -1620 -1358 存货 1948 2055 2279 2535 营运资金变动 7327 -6815 1362 1531 其他 13473 16333 17356 18548 其它 1338 1022 1305 1171 非流动资产 126169 130342 132312 133758 投资活动现金流 -12091 -13878 -12705 -11626 长期投资 7858 7867 7887 7900 资本支出 14140 14200 13000 11800 固定资产 59087 70436 79654 86817 长期投资 -1732 0 0 0 无形资产 19177 16024 12862 9692 其他 -24500 -28078 -25705 -23426 其他 40047 36014 31907 29349 筹资活动现金流 -16017 -11562 -8930 -11636 资产总计 216843 222615 234275 247011 短期借款 -5559 -1988 1672 -494 流动负债 77677 82593 92010 100481 长期借款 4873 -5898 -6669 -6939 短期借款12838 10850 12522 12028 其他 -15330 -3676 -3933 -4203 应付账款 24748 29783 33028 36749 现金净增加额-1801-1212033083855 其他 40091 41959 46460 51704 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 非流动负债 40880 34982 28314 21375 成长能力 长期借款34982 29084 22416 15477 营业收入 29.11% 8.20% 11.43% 11.95% 其他5898 5898 5898 5898 营业利润 52.23% 23.63% 36.38% 21.84% 负债合计118557 117575 120323 121856 归属母公司净利润 44.62% 38.68% 31.95% 25.71% 少数股东权益12022 11944 11841 11711 获利能力 归属母公司股东权益86264 93096 102110 113444 毛利率 12.49% 13.09% 13.51% 14.04% 负债和股东权益216843 222615 234275 247011 净利率 2.31% 2.96% 3.50% 3.93% 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE 7.16% 9.20% 11.06% 12.52% 营业收入267490 289430 322508 361060 ROIC 7.12% 8.35% 9.42% 11.18% 营业成本234072 251543 278944 310377 偿债能力 营业税金及附加 477 632 675 729 资产负债率 54.67% 52.82% 51.36% 49.33% 营业费用 2784 2894 3225 3611 净负债比率 6.87% 10.46% 2.36% -6.87% 研发费用 2223 2315 2580 2888 流动比率 1.17 1.12 1.11 1.13 管理费用 17574 18813 19415 21664 速动比率 1.02 0.93 0.92 0.93 财务费用 1712 1946 1650 1333营运能力 资产减值损失 -132 -98 -121 -145 总资产周转率 1.23 1.30 1.38 1.46 公允价值变动收益 -28 68 46 29 应收账款周转率 9.85 8.21 8.21 8.21 投资净收益 1025 1428 1620 1358 应付账款周转率 9.47 8.45 8.45 8.45 营业利润11034 13641 18603 22667 每股指标(元) 营业外收入231 250 257 246 每股收益 1.26 1.75 2.31 2.90 营业外支出299 343 349 330 每股经营现金 5.20 2.72 5.10 5.54 利润总额10967 13548 18512 22583 每股净资产 17.62 19.02 20.86 23.17 所得税3963 5065 7317 8510 估值比率 净利润7004 8484 11195 14073 P/E 32.47 23.41 17.74 14.11 少数股东损益830 -78 -103 -130 P/B 2.32 2.15 1.96 1.77 归属母公司净利润6174 8562 11298 14203 EBITDA21760 25605 31212 34282 EPS（元）1.26 1.75 2.31 2.90 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 张莹，交运行业研究助理，厦门大学会计硕士，2022年10月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建