投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 利润引导钢厂减产,黑色板块震荡下行 ——黑色建材(黑色)策略周报20231022期 研究员 唐运 从业资格号F3069311投资咨询号Z0015916tangyun@citicsf.com 黑色板块:利润引导钢厂减产,黑色板块震荡下行 上周黑色板块先强后弱,主因是宏观预期变化和减产预期反复。宏观方面,国内前三季度GDP录得5.2,四季度完成全年目标压力不大,政策预期有所转弱。美国经济韧性较强,美联储偏鹰表态,美债收益率和美元指数偏强,大宗商品整体承压。产业方面,钢材内需旺季不旺,出口有边际转弱迹象,铁水产量加速下行,煤炭重提保供,供给缓慢恢复,产业链负反馈压力增加,预计短期黑色维持震荡偏弱表现。中期视角,钢厂原料库存偏低,铁矿基差较大,预计负反馈深度有限。 成材价格震荡偏弱:五大品种钢材产量下降,铁水产量走低,钢厂低利润下有减产压力。建材现实需求维持弱势,旺季不旺特征明显,地产限售放松后效果并不显著。基建方面施工有所加速。板材表需回升,力度弱于往年同期,后续重点关注库存去化是否顺畅。整体钢材维持供需双弱格局,负反馈预期下,成本支撑下移,短期震荡偏弱。 炉料价格震荡偏弱:铁矿到港环比增加,铁矿港口开始累库。目前铁水产量继续回落,钢厂盈利率大幅下降;随着钢厂亏损扩大,高炉检修进程或有所加快。钢材现实需求难以提振,但铁矿中低品现货库存较低,支撑矿价难以大幅回调。宏观层面,美元指数偏强,大宗商品集体承压。宏观产业共振向下,产业链负向反馈仍未结束。 煤焦端,前期停产减产煤矿逐步复产,供应缓慢恢复,煤矿库存小幅累积。铁水高位回落,当前下游日耗与低库存支撑焦煤需求。随着钢厂盈利率下降,减产预期增强,负反馈压力加剧,短期预计盘面仍有回调压力。山西省明确4.3米焦炉10月20日前全面停止装煤,启动关停程序,10月底前关停到位,关注阶段性供需错配情况。总体来看,焦炭短期成本支撑仍存,下游刚需较强,焦钢博弈持续。但随着钢厂亏损扩大,铁水下行压力依存,需求预期走弱,盘面仍有回调空间。 整体而言,近期市场交易的核心在于钢材需求现实,铁水回落速度,煤炭价格支撑,以及美国加息政策变化;其中地产和基建均已兑现政策,但效果仍待检验,钢材需求偏弱。钢厂利润下行,铁水回落已成定局。煤炭日耗回落,非电需求边际转弱,煤价弱稳。海外方面,美国经济韧性较强,通胀有抬头趋势,美联储态度偏鹰,高利率或将持续较长时间,关注美元指数短期走势。预计短期黑色板块价格仍将震荡偏弱运行。中期持续关注铁水产量,钢材库存变化以及海外风险事件发展。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求:螺纹周度表观消费299.8万吨(+31),同比-6.9%。全国建材成交周均15.5万吨,同比-1.9%。2、供给:螺纹产量256.3万吨(+3.5),其中长流程产量229.6万吨(+3.5);短流程产量26.6万吨(0)。3、库存:总库存649.2万吨(-43.6);社会库存457.7万吨(-25.9),钢厂库存191.6万吨(-17.7)。4、基差:上海螺纹现货价3720元/吨(+10);01合约螺纹基差110元/吨(+10)。5、利润:螺纹即时成本3440元/吨(-20),螺纹即时利润-157元/吨(+29),螺纹盘面利润157元/吨(+15)。6、总结:五大品种钢材产量继续下降,铁水产量延续走低,钢厂低利润利润背景下仍有减产压力。需求方面,螺纹钢需求回补,五大材库存去化。商品房销售同比降幅收窄,房企拿地意愿较弱,新开工降幅收窄。基建投资大幅好转弥补部分地产缺口,整体现实需求维持弱势,钢材维持供需双弱格局。负反馈预期下,成本支撑下移,短期震荡偏弱操作建议:区间震荡风险因素:旺季需求超预期释放、钢厂复产加快(上行风险);终端需求不及预期(下行风险) 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求:热卷表观消费318.4万吨(+2.7);冷卷表观消费84.9万吨(-0.3);中厚板表观消费149.6万吨(-6.6);板材表观消费552.9万吨(-4.2)。2、利润:热卷即时成本3,450元/吨(-15);热卷即时利润-140元/吨(+15);01合约热卷盘面利润205元/吨(+26)。3、供给:热卷产量309.4万吨(-7.6);冷卷产量83.5万吨(+0.1);中厚板产量148.0万吨(-8.6);板材产量540.9万吨(-16.2)。4、库存:热卷总库存391.3万吨(-9.0);冷卷总库存147.3万吨(-1.4);中厚板总库存213.2万吨(-1.6);板材总库存751.8万吨(-12.0)。5、基差期差:热卷01合约基差11元/吨(+8);热卷01-05价差36元/吨(-1)。6、总结:板材表需略有回落,整体处于高位;钢厂期现利润压缩较深,中厚板减产较大,板材总库存相较往年处于高位,去化速度偏慢。宏观政策进入落地观察期,现实供需难以持续好转,后续重点关注减产能否顺利进行。操作建议:区间操作与逢高做空相结合风险因素:旺季需求超预期释放、钢厂复产加快(上行风险);终端需求不及预期(下行风险) 震荡偏弱 3、铁矿:铁水产量继续下降,港口进入累库周期 品种 周观点 中线展望 铁矿 (1)供给:全球发运总量大幅增加;主流矿山发运回升。普氏价格偏高,引导非主流地区发运增加;国产矿环比基 本持平。海漂库存逐渐到港,港口进入累库周期。 (2)需求:铁水产量继续下降,钢厂盈利率大幅回落;钢厂维持低库存运行,疏港或将继续回落。 (3)库存:随着铁水产量高位下降,以及海漂货陆续到港,港口进入累库周期。钢材出口转弱,钢厂利润大幅压缩预计钢厂维持低库存运行。(4)基差:本周01合约基差贴水继续走缩,现货跌幅较大。1-5价差大幅走扩。(5)利润:高炉吨钢利润快速压缩。(6)总结:本期到港量环比增加,铁矿港口开始累库。目前铁水产量继续回落,钢厂盈利率大幅下降;随着钢厂亏损扩大,高炉检修进程或有所加快。钢材现实需求难以提振,但铁矿中低品现货库存较低,支撑矿价难以大幅回调。宏观层面,美元指数偏强,大宗商品集体承压。宏观产业共振向下,产业链负向反馈仍未结束。操作建议:区间操作与逢高做空相结合;风险因素:终端需求超预期,非主流发运减量(上行风险);发改委加强价格监管,粗钢减产政策(下行风险)。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 焦炭 (1)需求:247家钢厂铁水日产量242.4万吨(-3.5),高炉开工率82.3%(+0.1),247家钢厂焦炭库存可用天数10.7天(+0.1)。铁水高位回落,但仍处高位,低库存下焦炭刚需支撑较强,焦炭库存可用天数持稳。(2)供给:全样本焦化厂产能利用率75.3%(-1.2),焦化厂日均产量69.1万吨(-0.9),247家钢厂日均焦炭产量46.2万吨(-0.7)。铁水产量维持高位,刚需支撑较强,然钢厂盈利率下降,钢厂采购趋于谨慎。焦企利润亏损加剧,叠加山西4.3米以下焦炉集中关停,焦炭供应环比下降。(3)库存:焦炭总库存818.1万吨(-12.7),全样本焦化厂库存62.5万吨(-8.4),主要港口库存194.6万吨(-),247家钢厂库存561.0万吨(-4.2),可用天数10.7(+0.1)。钢厂日耗维持高位,采购趋于谨慎,库存继续下降;港口交易冷清,库存维持高位;供应环比减少,焦企库存下降;总库存小幅下降,供需总量相对平衡。 (4)利润:Mysteel吨焦利润-13元/吨(-4)。原料煤价格高位坚挺,焦炭三轮提涨受阻,焦企亏损加剧。(5)基差期差:期价贴水,港口准一基差81/吨(+35);1-5价差高位回落,最新日盘收于110元/吨(-17)。 (6)总结:铁水产量高位回落但减产速度偏慢,短期刚需支撑较强。原料煤价格高位坚挺,焦炭三轮提涨受阻,焦企利润亏损加剧。山西省明确4.3米焦炉10月20日前全面停止装煤,启动关停程序,10月底前关停到位,关注阶段性供需错配情况。总体来看,短期成本支撑仍存,下游刚需较强,焦钢博弈持续。但随着钢厂亏损扩大,铁水下行压力依存,需求预期走弱,盘面仍有回调空间。近期重点关注钢厂减产力度、炼焦成本以及宏观情绪。操作建议:震荡偏弱,但回调空间有限风险因素:原料成本坍塌、粗钢压产政策(下行风险);煤矿安检限产、政策刺激超预期(上行风险)。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 (1)需求:全样本焦化厂日均产量69.1万吨(-0.9),247家钢厂日均焦炭产量46.2万吨(-0.7),焦钢企业焦煤库存可用天数10.9天(+0.1)。铁水高位回落,但仍处高位,焦煤刚需支撑仍存。(2)供给:煤矿权重开工率99.0%(+0.5%),原煤产量601.7万吨(+3.1),110家洗煤厂开工率73.0%(-3.0%),110家洗煤厂精煤日均产量62.1万吨(-2.7)。前期停产减产煤矿逐步恢复,但供应恢复仍旧缓慢。下游采购趋于谨慎,洗煤厂开工率环比下降。(3)库存:煤矿原煤库存157.9万吨(+9.0),煤矿精煤库存117.2万吨(+5.8),110家洗煤厂原煤库存248.2万吨(+9.1),110家洗煤厂精煤库存104.9(-12.1)。总库存2378.8万吨(+2.2),全样本焦化厂库存952.7万吨(+2.8),钢厂库存738.6万吨(-12.9)主要港口进口焦煤库存192.1万吨(+5.0)。铁水产量高位回落,下游按需补库,钢厂库存环比下降,前期停产减产煤矿逐步恢复,上游库存持续累积。 (4)基差期差:基差震荡偏强;01-05价差高位回落,最新日盘收于116元/吨(-40)。 (5)总结:供应端,前期停产减产煤矿逐步复产,供应缓慢恢复,煤矿库存小幅累积。需求端,铁水高位回落,但仍处高位,当前下游高日耗与低库存支撑焦煤需求。随着钢厂盈利率下降,减产预期增强,负反馈压力加剧,短期预计盘面仍有回调压力,但回调空间有限。近期需要关注煤矿安检、钢厂减产力度以及宏观情绪。操作建议:震荡偏弱,但回调空间有限风险因素:粗钢压产、煤炭保供(下行风险);政策刺激超预期、煤矿安检限产(上行风险)。 震荡 6、废钢:自身矛盾不大,价格跟随成材 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求:255家钢厂废钢日耗量49.7(+0.7)万吨。谷电利润尚可,电炉日耗走强;废钢性价比高于铁水高炉废钢日耗降幅弱于铁水。2、供给:255家钢厂废钢日均到货量45.8(-6.9)万吨。绝对价格引导废钢到货小幅下降。3、库存:255家钢厂废钢库存524.5(+2.9)万吨。255家钢厂废钢库存可用天数10.6(-0.1)天。废钢厂库继续回升,可用天数环比增加。4、价差:华东废钢-铁水价差-85(-13)元/吨,华北废钢-铁水价差-13(+9)元/吨。电炉利润微薄,废钢跟随钢价波动。长流程钢厂博弈焦炭第三轮提涨,铁水成本增加,废钢-铁水价差震荡回落。5、总结:绝对价格引导废钢到货小幅下降;钢厂利润不佳,但检修力度偏小,废钢日耗下降无法形成趋势;废钢相较铁水性价比回升,钢厂小幅累库。综合来看,外围风险仍存,国内宏观企稳,自身矛盾不大,跟随成材波动。风险因素:终端需求超预期释放,钢厂复产加快(上行风险);钢厂减产增加,终端需求萎靡(下行风险) 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 (1)需求:炼钢需求方面,本周钢材五大品种表需967.3万吨(+39.9),产量901.5万吨(-16.7)。钢材下游需求延续节后回升态势,五大材产量小幅下滑。 (2)利润:内蒙古现货测算利润340元/吨(-30),硅锰主力合约盘面交割利润最高146元/吨(+47)。 (3)供给:121家独立硅锰企业周度日均产量35,200吨(-480),开工率68.9%(-1.8%)。合金厂产量高位回落,宁夏通知冬春季重点工业行业开展错