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市場新聞及更新 日期:2023/11/20 美圖公司(01357.HK)簡介 美圖公司是影像生產和美化領域的綜合解決方案服務商，圍繞「美」推出一系列面向用戶和行業的產品及服務。公司成立於2008年，2013年開始佈局手機業務，因行業競爭激烈，市場份額節節敗退，於2018年宣佈退出手機業務，將美圖手機品牌授予小米運營。2016年赴港上市。經過十餘年的開疆拓土，公司 躍升影像行業的龍頭。當前，美圖公司形成ToB+ToC端全面產品矩陣，核心業 目標價格HKD452週最高價HKD4.19 52週最低價HKD0.95 行業軟件服務 股票代碼01357 主要股東蔡文勝 收益區間 美圖公司 恒指 7天 -14.86% 1.46% 30天 -14.63% -1.57% 90天 36.96% -2.77% 180天 68.27% -10.26% 年初至今 132.13% -11.76% 務包括針對ToC端的影像及設計產品業務、針對ToB端的美業解決方案及廣告業務。影像及設計主要產品矩陣包括美圖秀秀、美顏相機、美妝相機、Wink、Chic、蛋啵、美圖證件照等App應用。美業解決方案的主要產品矩陣包括美圖宜膚和美得得。美圖公司於2019年佈局AI測膚業務，美圖宜膚正式上線。2021年底收購美妝零售領域ERPSaaS(透過雲端交付及管理的企業資源規劃軟件)服務龍頭美得得，進入供應鏈管理。廣告業務方面，美圖公司於2020年下半年在國內推出VIP訂閱服務，公司變現模式逐漸向會員訂閱模式轉變，重心鎖定在提升付費率。截至今年6月，美圖公司月活躍用戶總數高達2.47億，其中海外月活躍用戶數達7,369萬。中國大陸用戶佔比達70%，海外用戶佔比達30%。 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：4分 償債能力：3分 成長能力：4分 現金流能力：4分 美圖公司收益率VS恒指 行業背景 2022年是AIGC(以人工智能生成的內容)技術發展具有里程碑意義的一年，在於公眾首次意識到其能力程度及娛樂價值。根據艾媒咨詢《2023年中國AIGC行業發展研究報告》顯示，AIGC技術日益成熟及廣泛應用推動AIGC市場規模快速增長，預計2023年中國AIGC核心市場規模將達79.3億人民幣(元，下同)。作為一間人工智能驅動的技術公司，美圖公司一直位居前沿，旗下的美圖秀秀在多個國家及地區的iOSAppStore影像應用程序中下載量高居榜首。截止今年9月，美圖秀秀和美顏相機在中國全網安裝覆蓋滲透率分別為13.8%和5.9%，其中作為同類產品---字節跳動旗下的醒圖滲透率為6.9%，略高於美顏相機，但與美圖秀秀相比仍存在較大差距。根據QuestMobile數據顯示，美圖公司旗下美圖秀秀的市佔率在今年6月達到55%，較2021年的47%仍有所上升，用戶粘性較強。醒圖以28%的市佔率排名第二，但與美圖秀秀仍有較大差距。今年10月9日，美圖公司發佈自研AI視覺大模型MiracleVision3.0版本，MiracleVision有望成為公司未來發展AIGC功能的基石，利用該模型進軍 電商、廣告、游戲、動漫、影視五大行業，助力五大行業工作流提效。看好美 圖公司成為AIGC領域的先驅者，帶領行業利用AI更新迭代。 優勢 付費率節節攀升，盤活ToC端存量客戶打開ToB端商業格局 今年上半年，美圖公司錄得營收12.61億元，同比增長29.8%，其中ToC端的 目標價格HKD452週最高價HKD4.19 52週最低價HKD0.95 行業軟件服務 股票代碼01357 主要股東蔡文勝 影像及設計產品業務實現營收6.02億元，同比增長62.2%；ToB端的美業解決方案實現營收2.86億元，同比增長31.1%。廣告業務實現營收3.49億元，同比增長28.2%。美圖公司歸母淨利潤突破2.28億元，同比增長185.50%，2022年同期虧損達2.66億元，同比扭虧為盈，經調整歸母淨利潤為1.51億元，同比增長320.4%。今年上半年，公司毛利率由去年同期的51.8%增至59.8%，原 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：4分 償債能力：3分 成長能力：4分 現金流能力：4分 因為主要業務影像與設計產品收入提升和廣告業務回升所致。 公司通過產品功能更新迭代，擴充會員權益，推出新會員引導、過期會員召回等策略，持續提升會員滲透率，增加客戶粘性。截至今年6月30日，月活躍用戶總數為2.47億，同比增長2.5%，會員數達720萬，同比增長44%，用戶數目已連續三個半年維持正增長。根據美圖公司財報數據，2022年VIP訂閱超過在線廣告成為首要收入來源，近三年公司訂閱收入年均複合增長率高達108%。截至今年上半年，訂閱滲透率由2020年的0.7%提升至2.9%，訂閱意識逐漸形成。美圖公司作為國內影像編輯行業龍頭，已形成穩定的技術壁壘，公司全面發力AIGC，聚焦提升ToC端付費率的同時發佈多款生產力工具類新產品，積極推動商業模式向會員訂閱模式轉變，商業化變現進入新階段。看好後期市佔率和付費率得以同步提升。此外，美圖公司利用其在影像美化編輯領域的頭部效應，堅定ToC+ToB政策，盤活C端現有存量用戶，提升付費率，同時吸引新的B端客戶，催生工作場景的專業化需求，進一步加快商業變現的進度。今年6月19日，美圖公司舉辦以「AI時代的影像生產力工具」為主題的第二屆影像節，現場發佈7款新品。包括AI視覺創作工具WHEE、AI口播視頻工具開拍、桌面端AI視頻編輯工具WinkStudio、主打AI商業設計的美圖設計室2.0、AI數字人生成工具DreamAvatar、美圖AI助手RoboNeo、美圖視覺大模型MiracleVision。七款產品均以AI技術為內核，主要面對商業設計等生產力場景。看好美圖公司後期盤活ToC端存量客戶進而打開ToB端商業格局，業績迎來新一輪增長。 美圖公司收益率VS恒指 收益區間美圖公司恒指7天-14.86%1.46% 30天-14.63%-1.57% 90天36.96%-2.77% 180天68.27%-10.26% 年初至今132.13%-11.76% 美業解決方案業務趨於成熟 截至今年6月30日，來自美業解決方案的收入為2.864億元，同比增長31.1%，增幅主要因美業解決方案服務中的化妝品供應鏈服務增長所致。美圖公司旗下針對ToB端的美業解決方案業務包括美圖宜膚和美得得。公司於2019年佈局護膚檢測業務，旗下美圖宜膚主要向化妝品品牌和美容院銷售AI皮膚檢測設備，並提供售後CRMSaaS(使用雲服務的客戶關系管理系統)服務。美圖宜膚在皮膚分析、人臉檢測、圖像處理等領域的算法均處於世界領先地位，准確率遠超同類產品，據悉，美圖宜膚的痘斑痣鑑別、敏感肌檢測、黑眼圈檢測等多項測膚專利技術為旗下測膚服務提供重要技術支撐。門店使用美圖宜膚設備有效地量化及評估其客戶膚質，並為他們的用戶推薦定制化護膚方案及產品。此外，公司主要推廣售後CRMSaaS(使用雲服務的客戶關系管理系統)服務，並按門店 目標價格HKD452週最高價HKD4.19 52週最低價HKD0.95 行業軟件服務 股票代碼01357 主要股東蔡文勝 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：4分 償債能力：3分 成長能力：4分 現金流能力：4分 收取SaaS服務費。截至今年7月，美圖宜膚的產品已在全球290個城市共3,941間線下門店部署，銷售設備達到3,928台，已合作品牌包括Sephora、Givenchy、Sisley、Dior、ShiseidoGroup等。 截至今年6月30日，來自美業解決方案的收入同比增長31.1%至2.864億元，美圖公司於2018年對美得得進行戰略投資，2022年完成對美得得收購，同年業績並表。美圖公司對美得得的最新收購反映了公司成為美容行業首選企業解決方案提供商的雄心壯志。美得得主要負責針對化妝品連鎖門店提供的企業ERP(企業資源規劃)及供應鏈管理SaaS(雲端運算和軟體即服務)方案。據悉，美得得為上萬間美妝門店提供ERPSaaS服務，協助他們管理門店數據，監察線下化妝品門店包括定價、銷售趨勢及庫存狀態等業務變化。此外，由於化妝品市場分散程度高，信息不對稱程度強，美得得則通過收集眾多門店的數據以評估和預測化妝品市場的供求趨勢。基於這些信息，美得得為中小門店提供關於上游供應和下游銷售的決策支持，同時幫助門店進行貨品的集中采購，以賺取價格差。根據公司年報，截止2022年末，美得得已服務國內超250個地區逾11,500間化妝品企業，主要分佈在二、三線城市。其供應鏈SaaS已接入知名美妝品牌300+，累積SKU4000+。目前美得得業務毛利率較低主要因爲美圖公司與主流產品合作較多，公司希望後期引入更多毛利率較高的小眾產品來推動該業務的增長。相較於美圖公司已深耕十餘年的ToC端的影像及設計產品業務，ToB端的美業解決方案稍顯滯後，但其運營模式的日漸成熟，看好後續商業化變現進入新的增長期。 美圖公司收益率VS恒指 收益區間美圖公司恒指7天-14.86%1.46% 30天-14.63%-1.57% 90天36.96%-2.77% 180天68.27%-10.26% 年初至今132.13%-11.76% 劣勢 模型更迭及產品上新不及預期 今年10月9日，美圖公司發佈自研AI視覺大模型MiracleVision3.0版本，MiracleVision有望成為公司未來發展AIGC功能的基石。公司產品在較大程度上依賴AI技術，但相關技術仍處於快速迭代中。人工智能發展面臨相應的法律法規的約束，若針對Ai領域的監管逐步趨嚴，或影響公司未來業績增長。此 目標價格HKD452週最高價HKD4.19 52週最低價HKD0.95 行業軟件服務 股票代碼01357 主要股東蔡文勝 外，目前國內大模型技術仍處於初期階段，與國際整體水平存在較大差距，若後期公司大模型技術開發不及預期，不免影響公司AI產品盈利表現。值得關注的是，公司近期發佈多款新產品，但部分尚未上線，若未按預定計劃上線或者上線後營銷效果不佳甚至市場反饋不及預期將影響公司業績表現。 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：4分 償債能力：3分 成長能力：4分 現金流能力：4分 市場競爭加劇，商業化拓展不及預期 美圖公司已在針對ToC端的影像及設計產品業務深耕十餘年，已形成行業巨頭，行業整體滲透率趨於飽和。但美圖公司旗下的針對ToB端的美業解決方案仍是尚未完全發掘且極具前景的市場領域，行業集中度仍然較低，競爭格局分散，目前各大企業積極佈局ToBAI+影像產品，其中不乏有互聯網巨頭，新進入的競爭對手的大額投入可能加劇市場競爭風險。此外，國內用戶付費使用產品意願仍然較低，在同質產品激烈競爭的情況下，或影響客戶付費意願，進而影響公司商業化進程。 投資建議 看好美圖公司在影像行業先驅者的地位，首予美圖公司“優於大市”評級，目標價為4港元。預計集團在2023年至2025年實現歸母淨利潤分別為3.2、5.7億元、8.3億元，同比增長239%、78%、45%；建議逢低買進，長期持有。 美圖公司收益率VS恒指 收益區間美圖公司恒指7天-14.86%1.46% 30天-14.63%-1.57% 90天36.96%-2.77% 180天68.27%-10.26% 年初至今132.13%-11.76% 免責聲明 本報告由富昌證券有限集團(“富昌證券”)發行。本報告所載之資料和意見乃根據本集團認為可靠之資料來源及以高度誠信來編制，惟富昌證券並不就此等內容之準確性、完整性或正確性作出明示或默示之保證。本報告內之所有意見均可在不作另行通知之下作出更改。本報告的作用純粹為提供資訊。本報告對任何集團或其產品之描述均並非旨在提供完整之描述，本報告亦並非及不應被解作為提供明示的買入或沽出任何產品的要約。富昌證券在法律上均不負責任何人因使用本報告內資料而蒙受的任何的直接或間接損失。本報告只供指定收件人使用，未獲富昌證券許可前，不得翻印、分發或發行本報告以作任何用途。撰寫研究報告內容的分