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市場新聞及更新 日期:2023/06/28 聯想集團(00992.HK) 簡介 聯想集團(以下簡稱聯想)成立於1984年，是全球ICT(信息和通信技術)行業的領先企業之一，業務遍及180多個市場。公司於1994年赴港上市。2021年4月，聯想集團推出方案服務業務(SSG)，從而形成智能設備業務(IDG)、基礎設施方案業務(ISG)和方案服務業務(SSG)，三大業務相輔相成的格局。智能設備業務(IDG) 目標價格HKD1052週最高價HKD9.06 52週最低價HKD5.18 行業資訊科技器材股票代碼00992 主要股東聯想控股股份有 限公司 收益區間 聯想集團 恒指 7天 -4.63% -5.62% 30天 12.46% 0.25% 90天 -6.52% -5.01% 180天 21.67% -5.55% 年初至今 25.27% -4.99% 主要由個人電腦、平板電腦、智能手機和其他智能設備業務組成的；其個人電腦業務在全球市場份額中排名第一，盈利能力處於行業領先。公司旗下的基礎設施方案業務(ISG)是全球發展最快的基礎設施解決方案提供商之一，其業務建立在由廣泛客戶覆蓋，獨特的、完全集成式ODM+(原始設計和製造業)模式和解決方案的基礎上，包括主機板設計和系統，以及跨伺服器、存儲和其他產品的全機架組裝。新成立的方案服務業務(SSG)推進服務導向的轉型，把傳統的硬件、軟件、服務分散採購的模式，以及設計、建設、運維分段實施的模式，整合成可以訂閱的、一站全包式的服務。這一佈局將讓聯想充分把握全球IT服務市場的巨大機遇，其中邊緣計算、雲服務和元宇宙等新興業務也已進入了孵化階段。 行業背景 以ChatGPT為代表的AIGC(人工智能自動生成內容)正引領新一輪科技革命，大規模、超深度的人工智能模型依賴大量的數據和算力來訓練和運行。AI服務器作為算力的載體，將為AI大模型發展提供重要支撐。2021年，全球AI服務器市場規模已經達到156億美元，市場預計至2025年，該市場規模將以19%的年均複合增長率攀升至317.9億美元。值得關注的是，中國IT服務市場競爭較爲分散，除了以中國移動，中國電信，中國聯通爲代表的三大運營商佔據12.4%的市場份額外，其餘廠商市佔率均低於4%，聯想以3.1%的市佔率位居第三。為提升市佔率，2021年4月，聯想集團推出方案服務業務(SSG)，強調在智能化時代，客戶所購買的不再是計算機，而是計算力；不再是分散的硬件、軟件或服務，而是端到端的解決方案。看好聯想在以服務導向的轉型過程中，能進一步在IT服 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：4分 償債能力：4分 成長能力：4分 現金流能力：4分 聯想集團收益率VS恒指 務市場開疆拓土。 優勢 PC業務穩居市場龍頭 聯想旗下的智能設備業務(IDG)主要從事PC、手機、平板等智能設備的生產和銷售業務。PC業務為聯想集團從成立之初延續至今的重點業務領域。集團2023年中期報告顯示，IDG業務在公司總營收佔比為71.2%，其中PC業務貢獻的營收佔比為77.7%，手機、平板等其他智能設備錄得營收佔比22.3%。根據IDC披露的數據顯示，2022年第四季度，聯想集團在全球個人PC出貨量為1,550萬台，市佔率場為23.1%，位列全球第一；在中國本土的出貨量為523萬台，市佔率高達42.3%，穩居龍頭位置。作為全球第三大PC製造商，戴爾計劃到2024年全面停用中國晶片，包括非中國晶片製造商在中國工廠生產的晶片。聯想利用本土化的優勢，進一步搶奪戴爾的市佔率。2022年第四季度，戴爾在中國的PC出貨量同比下降12.65%，同期聯想集團的PC出貨量同比提升7.64%。 ISG+SSG雙業務齊頭并進 聯想旗下的基礎設施方案業務(ISG)主要從事服務器的生產和銷售業務，旨在為客戶提供包括服務器、存儲器、技術中台等在內的全棧式IT基礎設施解決方案。ISG業務在2022年第三季度首次錄得盈喜，這也是聯想集團自2014年收購X86服務器業務以來首次實現經營利潤率轉正。超大規模雲服務提供商的採購是公司 目標價格HKD1052週最高價HKD9.06 52週最低價HKD5.18 行業資訊科技器材股票代碼00992 主要股東聯想控股股份有 限公司 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：4分 償債能力：4分 成長能力：4分 現金流能力：4分 聯想集團收益率VS恒指 7天 -4.63% -5.62% 30天 12.46% 0.25% 90天 -6.52% -5.01% 180天 21.67% -5.55% 年初至今 25.27% -4.99% 收益區間聯想集團恒指 ISG業務增長的主要驅動力，相關客戶不僅包括海外的微軟、亞馬遜等科技巨頭，還涉及了中國的阿里巴巴、騰訊、百度、字節跳動等頭部互聯網及雲服務廠商。海外客戶佔比高達70%，中國本土客戶佔比為30%。集團2022年財報顯示，ISG(基礎設施方案業務)營收同比增長37%至97.56億美元，經營利潤同比增長1,363%至9,800萬美元。連續第三年刷新紀錄，成為全球增長最快的基礎設施解決方案供應商之一。值得關注的是，聯想2023年第一季度財報顯示，ISG(基礎設施方案業務)增速不減，錄得營收22億美元，同比增加56%。當前聯想的ISG(基礎設施方案業務)提供的服務器和存儲在全球份額分別躍升第三和第五位。隨著ChatGPT浪潮興起，AI服務器採購需求有望持續增長，而聯想作為全球最大高性 能算力提供商，旗下的ISG業務有望迎來新一輪爆發。 針對擁有超大規模雲服務廠商客戶，2021年4月，聯想集團推出方案服務業務(SSG)，2022年8月，集團通過收購聯想電訊盈科加強其服務能力及擴大方案服務業務集團的覆蓋範圍。公司把握來自混合辦公、混合雲和可持續發展服務的強勁需求，提高商用個人計算機和企業IT基礎設施業務的滲透率，將SSG打造成 為作為具有高盈利能力的新型增長引擎。方案服務業務(SSG)在今年第三季度貢獻的營收佔比為11.3%，連續8個季度維持20%至23%的經營利潤率水平，高於集團其他所有業務。全球利率上升及經濟不明朗因素導致科技公司在開支更為審慎。然而，長遠而言，數字化轉型的大趨勢、對混合雲需求強勁的基礎設施升級以及遠程工作和協作，將繼續增加IT支出。大部分企業的IT人才短缺亦將推動對外包服務的需求進一步增加，為聯想集團這類可以提供專業顧問及運維服務的公司提供機會。因此聯想加快數智化轉型以優化產品和流程來提升競爭力，旗下 目標價格HKD1052週最高價HKD9.06 52週最低價HKD5.18 行業資訊科技器材股票代碼00992 主要股東聯想控股股份有 限公司 的SSG業務可提供包括設計、諮詢、建設、安裝、運維在內的一系列服務，將分散的業務及模式整合成可以訂閱的一站全包式的服務，幫助客戶節省IT基礎設施的運營成本，大幅提高效率。 劣勢 PC市場需求滑坡，AI伺服器的出貨量仍然較少 受益於全球新冠疫情帶來的居家辦公及網課需求增加，全球PC出貨量在2020年至2021年迎來爆發式增長。隨著疫情緩和，疊加經銷商前期留有大量庫存，全球PC出貨量在2022後進入下滑。市場預計全球PC出貨量將在2023年頭三個季度探底後，逐漸走出低谷，但同時預期未來兩年內仍無法返回2021年第一季度的高點。聯想集團2022年財報顯示，因全球經濟下行，PC市場需求滑坡，公司佔比最大的IDG(智能設備業務)營收大幅下滑拖累公司整體業績。截至今年3月底止，集團全年盈利16.1億美元，按年跌逾21%，當中IDG錄得營收493.7億美元，按年下跌20.77%。該業務的經營利潤率在2022年的第四季度由第三季度的7.1%下跌至6.7%。消費電子需求疲軟，行業渠道庫存過剩，客戶投資支出趨於保守及匯率波動等拖累IDG業績。此外，值得關注的是，雖然業務集團抓住了人工智能（AI）驅動伺服器和邊緣計算以及混合雲的新興機遇，但當前集團AI伺服器的出貨量仍然較少 受宏觀經濟環境影響較大 宏觀經濟環境和全球股市持續波動，全球經濟狀況下滑導致消費者降低預期，進而推遲或減少消費。市場需求疲弱加上行業處於消化庫存階段，拖累聯想業績。全球通脹加劇和美聯儲連續大幅加息致使國際金融市場和大宗商品市場大幅波動，直接衝擊聯想業績。例如集團附屬公司的業務橫跨多領域，相關原材料範圍涵蓋動物蛋白、水果，以及煤炭、甲醇、醋酸乙烯等，上述原材料的價格極易受國際市場價格波動以及相關大宗商品價格的影響，可見外部環境的複雜多變給企 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：4分 償債能力：4分 成長能力：4分 現金流能力：4分 聯想集團收益率VS恒指 收益區間聯想集團恒指 7天 -4.63% -5.62% 30天 12.46% 0.25% 90天 -6.52% -5.01% 180天 21.67% -5.55% 年初至今 25.27% -4.99% 業的經營普遍帶來了巨大的不確定性和挑戰。聯想集團的業務遍及全球，涉及的 行業多、產業鏈條長、輻射面廣、管理難度大，要保持穩健經營是不小的挑戰。 看好聯想集團在ICT(信息和通信技術)領域先驅者的地位，首予聯想集團“優於 大市”評級，目標價為10港元。預計集團在2023年至2025年實現歸母淨利潤分別為15.44、17.24、19.41億美元，同比增長-3.98%、11.7%、12.59%；建議逢低買進，長期持有。 投資建議 免責聲明 本報告由富昌證券有限集團(“富昌證券”)發行。本報告所載之資料和意見乃根據本集團認為可靠之資料來源及以高度誠信來編制，惟富昌證券並不就此等內容之準確性、完整性或正確性作出明示或默示之保證。本報告內之所有意見均可在不作另行通知之下作出更改。本報告的作用純粹為提供資訊。本報告對任何集團或其產品之描述均並非旨在提供完整之描述，本報告亦並非及不應被解作為提供明示的買入或沽出任何產品的要約。富昌證券在法律上均不負責任何人因使用本報告內資料而蒙受的任何的直接或間接損失。本報告只供指定收件人使用，未獲富昌證券許可前，不得翻印、分發或發行本報告以作任何用途。撰寫研究報告內容的分析員均為根據證券及期貨條例註冊的持牌人士，此等人士保證，文中觀點均為其對有關報告提及的證券及發行者的真正看法。富昌證券、其董事、高級人員、分析員或雇員可能持有所述集團的股票、認股證、期權或第三者所發行與所述集團有關的衍生金融工具等。 風險披露聲明 儘管本集團相信本報告的內容是基於可靠的資料來源，本集團不擔保、保證或表述其內容的準確性或完整性。本集團或任何附屬成員、分支機搆、分析員、高級人員、雇員、董事均不對本網頁表述的任何資料或任何建議(其更改無須事先通知)承擔任何責任。本報告提供的資料不是提供任何投資的意見，而僅只在提供資料作參考之用。所有投資均有風險，證券交易的虧蝕風險可以極大，即使投資者已考慮本集團所編制及／或發出的研究報告亦然。 期貨及期權交易的風險買賣期貨合約或期權的虧蝕風險可以極大。在若乾情況下，你所蒙受的虧蝕可能會超過最初存入的保證金數額。即使你設定了備用指示，例如“止蝕”或“限價”等指示，亦未必能夠避免損失。市場情況可能使該等指示無法執行。你可能會在短時間內被要求存入額外的保證金。假如未能在指定的時間內提供所需數額，你的未平倉合約可能會被平倉。然而，你仍然要對你的帳戶內任何因此而出現的短欠數額負責。因此，你在買賣前應研究及理解期貨合約及期權，以及根據本身的財政狀況及投資目標，仔細考慮這種買賣是否適合你。如果你買賣期權，便應熟悉行使期權及期權到期時的程式，以及你在行使期權及期權到期時的權利與責任。