油气及制品日报：OPEC+会议前减产预期扰动，国际油价连续上涨

中信期货研究|油气及制品日报 OPEC+会议前减产预期扰动，国际油价连续上涨 2023-11-21 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 (一)原油期货价格:北京时间早七点，布伦特01月合约82.0美元/桶，日涨跌幅+1.8%。 (二)原油要闻：【分析师认为OPEC+有可能进一步减产】【10月份俄罗斯仍是中国最大的原油供应国】 (三)阿拉伯、伊斯坦国家外长代表团联合访华：阿拉伯、伊斯兰国家外长联合代表团11 月20日至21日访华，代表团成员包括沙特外交大臣费萨尔、约旦副首相兼外交大臣萨法迪、埃及外长舒克里、印度尼西亚外长蕾特诺、巴勒斯坦外长马立基以及伊斯兰合作组织秘书长塔哈。代表团访华期间，双方将就当前巴以冲突深入交换意见。 (四)2024年供应或将维持低位:①欧佩克和俄罗斯联合减产目前政策是持续至2024年底。如果低于85美元/桶的沙特财政盈亏平衡油价，欧佩克可能扩大减产；如果升至100 美元/桶以上，可能逐渐开始考虑降低减产幅度。②美国页岩油的实际产量从2023年四季度已开始下降，2024年上半年大概率延续回落。 (五)2024年需求或暂维持弱稳：2020年上半年疫情导致经济短期衰退后，2020年下半年开始复苏，2021年渐入过热阶段，2022年滞涨特征明显，2023年到达新一轮周期尾部。2024年经济若能从温和筑底向微弱复苏逐渐过渡，则油品需求或维持相对稳定。 (六)2024年地缘影响更加复杂：2024年美国、俄罗斯、乌克兰、墨西哥、委内瑞拉、印度尼西亚、巴基斯坦、中国台湾等国家总统或地区领导人大选，巴以和俄乌两场战争进行中。若不稳定博弈使冲突扩大，可能导致原油供应中断风险，同时外溢至金融风险升温，因此需持续关注政治事件进展。 (七)油价展望：①基准预期：经济温和筑底、中美关系稳定的和平情景预期下，原油供应围绕需求动态均衡，油品库存或延续下降，油价或升至100-120美元/桶。②中等风险：在地缘冲突扩大、局部供应中断情形下，可能进入120-140美元/桶。③极端风险：如果未来数年内，类似1973年中东战争时期欧佩克禁运事件发生，油价上边界打开。同时可能紧随的经济和金融危机，使下边界坠落。 (八)风险提示：上行风险。①供应端，如果在欧佩克现有减产基础上，由于地缘冲突等原因导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。②需求端，如果海外经济提前复苏，需求高于预期将使去库速度加快，推升估值上行斜率。下行风险。①如短期情绪推升油价大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。②如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。 中信期货油气及制品组 桂晨曦CFA研究负责人从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 周晨FRM研究员 从业资格号：F03110609 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 油品市场要闻 【分析师认为OPEC+有可能进一步减产】在布伦特原油价格较9月份峰值下跌逾15%之后，石油输出国组织及其盟国(OPEC+)可能将石油供应削减延长甚至加深至明年。多家机构分析师做出了预测。 高盛:OPEC将利用其定价能力，确保布伦特原油价格维持在80至100美元的范围内，OPEC认沽期权的下限为80美元，闲置产能的上限为100美元。虽然非OPEC供应增加或GDP下降是下行风险，但价格方面，我们估计布伦特原油价格将保持在 80美元附近，除非OPEC变得不那么自信。” 摩根大通认为“我们对欧佩克会议的基本情景是应延长现有减产。我们认为沙特阿拉伯确实具有有意义的灵活性，可以在需要时进一步减产。此外，我们可能会看到，沙特寻求在OPEC+成员国之间“分担”任何可能进一步减产的负担——这是集体努力，而不是单边努力。我们相信，如果集团内部关系继续保持牢固，这是可能的。然而，我们不排除将减产幅度加深至100万桶的情况，以先发制人地消除明年上半年因发达市场主导的经济衰退比预期更严重而导致的潜在需求疲软。” EnergyAspect认为“沙特阿拉伯和俄罗斯尚未确认是否会将额外的自愿减产期限延长到12月之后，但我们预计他们会这样做以保持低库存。市场状况需要急剧恶化，才能说服大多数OPEC+成员国考虑进一步减产。” SEB认为：“对于2024年，普遍预测是全球经济增长将放缓。全球石油需求增长将放缓，欧佩克对石油的需求将下降……这对石油来说是一个看跌的环境。如果沙特阿拉伯要独自承担这一负担，它可能需要在2024年将平均产量保持在900万桶/日左右， 并在2024年第一季度降至850万桶/日。对沙特阿拉伯来说，这可能要求过高，它可能会要求其他一些欧佩克成员国加紧努力，共同承担监管市场的任务。更具体地说，他们会关注伊拉克、科威特和阿联酋。” 【10月份俄罗斯仍是中国最大的原油供应国】海关总署数据显示，10月份俄罗斯仍是中国最大的石油供应国。上个月中国从俄罗斯进口的原油(包括管道供应和海运)为854 万吨，或201万桶，比9月份的213万桶/日下降5.6%。从沙特阿拉伯进口的原油共计 664万吨，或156万桶/日，同比下降16.2%，环比下降2.5%。从美国进口的原油共计 116万吨，1-10月的进口总量量比去年同期大增96.2%。中国10月的原油进口总量为 1153万桶/日，同比增长13.5%，但较9月份仅增长3.6%。 2/8 成品油逻辑分析 1.汽柴油（国内成品油重点关注需求进展） ①全国92#汽油市场价8423元/吨，较前一工作日涨27元/吨（+0.32%）；0# 柴油市场价7596元/吨，较前一工作日涨14元/吨（+0.18%）。 ②周一国内汽柴油价格上涨。上周五OPEC减产预期扰动，原油价格大涨，新一轮原油综合变化率负向缩窄，原油端情绪转好。上周需求方面，汽油总库存持稳、柴油总库存去库，地炼汽油产销好于柴油，主营汽油去库好于柴油。供应方面，炼厂开工持稳。 ③汽柴价差方面关注国内制造业复苏能否为柴油提供增量需求。如果实现，在汽油出行需求逐渐进入淡季的情况下，中长期预计汽柴价差可能下跌。风险在于当前汽油社会库存情况好于柴油，如果汽油先于柴油补库或者柴油先于汽油主动去库，价差将面临上行风险。 2.高硫燃料油（短期新加坡高硫现货市场走弱） ①FU2401合约收盘价3197元/吨，较前一工作日结算价涨2.40%。 ②9月新加坡燃料油销量426.4万吨，环比+0.22%。高硫船用燃料销量总计 147.3万吨，环比+1.8%。截止11月15日当周，新加坡燃料油库存较上一周减少104.1万桶至1751.1万桶。新加坡高硫380贴水为-3.42美元/吨。 ③中长期基本面弱势预计将继续施压高硫裂解，裂解需求和船燃增量需求有限，高硫基本面走弱力度渐强。 3.低硫燃料油（国内低硫供应偏紧，内外价差有望得到提振） ①LU2402合约收盘价4463元/吨，较前一工作日结算价涨4.81%。 ②9月新加坡用于加油的低硫燃料油（LSFO）销量总计249.8万吨，环比-8.6%。10月中国保税油加注量171.2万吨，环比-1.8%。10月国内低硫燃料油产量92.1万吨，环比-15.7%。新加坡低硫贴水升贴水29.38美元/吨。 ③科威特Al-zour炼厂发布2024年低硫招标，意味着年内可能没有新的标售计划。短期新加坡供应预计偏紧，重点关注巴西和西方套利船货流向和库存进展。国内方面，第三批低硫配额下放后，国内低硫供应偏紧，内外价差有望得到提振. 4.沥青（沥青基本面走弱，裂解价差关注国际油价走势） ①BU2401合约收盘价3554元/吨，较前一工作日结算价跌0.53%。BU2401合约对SC2401合约的裂解价差较前一工作日跌117.9至-318.2元/吨。（沥青吨桶比6.6）。 ②山东沥青跌80至3490元/吨，华东沥青价格3750元/吨。供应方面：截止 2023年11月8日，国内沥青81家样本企业产能利用率为35.5%，环比下降 1.5%。库存方面：截止2023年11月13日，国内沥青76家样本贸易商库存 量（原企业社会库库存）共计93.5万吨，环比减少0.9万吨或1.0%。国内54 家沥青样本生产厂库库存共计89万吨，环比增加5.2万吨或6.2%。需求方 面：截止11月7日，国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共46万吨，环比减少8.5万吨或15.2%。 ③近期沥青临近旺季尾声，河北低价冬储合同已经出现，沥青现货端预计偏弱，基差由现货向下回归期货。沥青裂解价差重点关注国际油价走势，两者有较强的反向关系。 5.液化石油气（进口倒挂缩窄，PG内外价差小幅反弹） ①PG2312合约收盘5197元/吨，较前一工作日结算价涨1.48%。 ②国际市场，周一远东FEI价格表现弱于国际油价。基本面方面，中东供应商尚未下发12月装船计划，供应情况不明朗，且巴拿马运河因水位较低，滞船时间存增加可能，业者担忧美国至远东到货或有延迟。不过需求方面仍表现一般，当前现货价格处于高位，PDH装置利润亏损打击开工积极性，且石脑油价格低于液化气，乙烯裂解需求低迷，进口商买兴清淡。国内市场，部分地区民用气价格小幅下跌。广东民用气持平5200元/吨。江苏民用气持平5300元 /吨。山东民用气跌30至5280元/吨。山东醚后碳四涨90至5860元/吨。 ③FEI价格支撑在于海外中东CP挺价和VLGC运费强势，压力在于近期国际油价弱势、需求负反馈和巴拿马近期水位低位反弹。短期国内外均重点关注需求进展，国内关注民用气价格能否上扬以及工业气价格走势。 数据表格 标普指数 美元指数 上证指数 人民币汇率 表1：油品期货价格走势 现值4547103.4930687.16 日涨跌0.7%-0.4%0.5%-0.2% 月走势 国际油品期货价格 Brent01WTI12RBOB12ULSD12 ICE原油Nymex原油Nymex汽油Nymex柴油美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑 现值82.077.6223285 日涨跌1.8%2.3%1.9%2.8% 月走势 国际油品期货月差 BrentWTIRBOBULSD 1-2月差1-2月差1-2月差1-2月差美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑 现值0.0-0.32.96.2 日涨跌-0.1-0.2-0.10.3 月走势 国际油品期货价差 WTI-BrentRBOB-ULSDRBOB-WTIULSD-WTI 跨区价差汽柴价差汽油利润柴油利润美元/桶美分/加仑美元/桶美元/桶 现值-4.4-63.015.942.3 日涨跌0.1-4.20.12.1 月走势 中国原油期货价量 SC2312SC2401SC2312SC2401 价格价格持仓持仓 元/桶元/桶万手万手 昨日收盘5825870.734.18 月走势 SC2312- SC2312- SC2312- DMEOman 日涨跌3.5%3.6%-48.3%0.2% 中国原油期货价差 SC2401 月间价差元/桶 BR2401 内外价差美元/桶 Oman2401 期现价差元/桶 2401到岸价元/桶 昨日收盘 -4.70 4.66 14.98 567.02 日涨跌 -0.8 20.7 20.7 -0.9 月走势 资料来源：Wind中信期货研究所 图1：SC原油与期货收盘价及月差图2：ICE布伦特原油结算价及月差 SC原油期货收盘