宏观利率图表164：警惕乐观预期的回摆

期货研究报告|宏观周报2023-11-18 警惕乐观预期的回摆 ——宏观利率图表164 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 中美元首会晤，确认了竞合关系的不再恶化，市场的风险偏好预计继续回升。一方面，对于阶段性波动的经济数据，市场的反馈开始钝化。另一方面，在缺乏新增驱动力量的情况下，市场情绪的改善路径预计仍将呈现波动状态。 核心观点 ■市场分析 国内：周期底部的展望逐渐积极。1）货币政策：央行超额续作14500亿元MLF，但利率持稳。2）金融数据：10月新增社融1.85万亿元，新增人民币贷款7384亿元，M2同比上涨10.3%；10月70城新房、二手房价格环比下降。3）经济数据：10月社会消费品零售总额同比增7.6%，连续三个月回升，10月规模以上工业增加值同比增加4.6%，1-10月全国固定资产投资增长2.9%；1-10月房地产开发投资同比下降9.3%，商品房销售面积同比下降7.8%，住宅销售面积下降6.8%，住宅销售额下降3.7%。 海外：市场展望美联储结束加息。1）货币政策：美联储梅斯特表示确认“通胀消退”还需要更多证据；央行数字货币协作组织（CBDCCO）正式成立。2）金融数据：美国11月NAHB房产市场指数下降至34；9月日本和中国所持美债均减少超270亿美元。3）经济数据：美国失业金申领人数增加至23.1万；美国10月零售销售环比下降0.1%；美国 10月预算赤字666亿美元，预期650亿美元。4）通胀数据：美国10月CPI同比增3.2%，核心CPI放缓至4%；美国10月PPI同比超预期放缓至1.3%。5）风险事件：中美元首会晤。 ■策略 持有VXF24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期稳定，库存预期反弹，产能周期回落5 结构：PMI↓·CPI↓·消费↑·进口↑·出口↑·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:10月社融存量增速反弹（左上）和分项季节性丨单位：%YOY，亿元3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期企稳，预期值稳定5 图5:中国库存周期反弹，预期值企稳5 图6:美国期限利差（2S10S）短期调整5 图7:中国期限利差（2S10S）短期快速回落5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：关于10月金融数据。 11月13日，央行发布2023年10月金融统计数据。数据显示：社会融资规模增量1.85 万亿元，同比多增9108亿元；人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元；人民币存款增加6446亿元，同比多增8312亿元；M2同比增长10.3%，M1同比增长1.9%，M2-M1剪刀差为8.4%，较9月再次扩大。 图1:10月社融存量增速反弹（左上）和分项季节性丨单位：%YOY，亿元 社会融资规模存量 100% 16 90% 14 80% 1270% 1060% 贷款核销银行ABS政府债券 政府债券 居民 企业 企业股票161650 企业债券 121240 银行承兑 830 信托贷款8 委托贷款420 外币贷款4010 8 2017201920212023 50% 人民币贷款0-40 企业股票 企业债券 未贴现银承 委托贷款 信托贷款 210621 40 1 52-1 100-2 0-2-3 -1 -4-4 0-5-6-2-5 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历：关注11月LPR利率。 11月15日，央行MLF操作超额投放了1.45万亿，净投放6000亿元，创下2016年12月以来新高，但是操作利率维持2.5%不变，央行继续给量不给价的方式维持货币政策市场流动性稳健中性。预计11月LPR报价利率大概率保持不变。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 11/20 15:00 德国 10月PPI(同比) 月 -14.7% - 9:15LPR报价利率 5:00韩国 10月PPI(同比) 月 1.3% - 11/21 21:30 10月芝加哥联储全国活动指数 月 0.02 - 美国 议纪要 23:00 10月成屋销售(万户) 月 396.0 393.0 20:00 上周30年抵押贷款利率 周 7.61% - 首申失业金人数(万人)月23.1- 0:00欧央行拉加德讲话/3:00美联储会议 11/2221:30 美国 10月耐用品订单(环比) 月 4.7% -3.0% 纪要/17:00欧洲央行金融稳定报告 23:00 11月密歇根大学消费者信心指数 月 63.8 60.4 16:15 法国 月 42.8 43.0 16:30德国月 40.8 41.0 11/23 17:00 欧元区 11月制造业PMI 月 43.1 感恩节/3:00美联储会议纪要/15:30印 43.5 尼央行议息会议/20:30欧央行议息会议 17:30 英国 月 44.8 - 21:30 美国 上周首申失业金人数(万) 周 23.1 - 7:30 日本 10月CPI(同比) 月 3.0% - 11/24 17:00 德国 11月商业景气指数 月 86.9 87.517:00欧央行拉加德讲话 22:45 美国 11月制造业PMI 月 50.0 - 2:45英国央行贝利讲话/8:30澳洲联储会 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期稳定，库存预期反弹，产能周期回落 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期企稳，预期值稳定图5:中国库存周期反弹，预期值企稳 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）短期调整图7:中国期限利差（2s10s）短期快速回落 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↓·消费↑·进口↑·出口↑·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 全球 -0.8 -1.0 -1.2 -1.2 -1.1 -0.8 -0.9 -0.9 -0.9 -1.2 -1.3 -1.1 -1.0 -1.2 美国 -0.8 -0.9 -1.2 -1.4 -1.6 -1.5 -1.9 -1.7 -1.7 -1.9 -1.8 -1.5 -1.2 -1.8 中国 -0.3 -0.8 -1.5 -2.0 -0.3 1.1 0.7 -0.8 -1.0 -0.9 -0.8 -0.5 -0.3 -0.7 欧元区 -0.7 -1.1 -1.0 -0.8 -0.6 -0.7 -0.9 -1.2 -1.4 -1.7 -1.8 -1.7 -1.7 -1.8 日本 0.0 0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 -0.5 -0.1 -0.4 -0.4 -0.4 -0.8 -0.8 德国 -0.7 -1.2 -1.0 -0.8 -0.8 -1.0 -1.2 -1.3 -1.5 -1.9 -2.2 -2.1 -2.0 -1.8 法国 -0.7 -0.8 -0.6 -0.4 -0.1 -0.8 -0.8 -1.2 -1.2 -1.1 -1.3 -1.1 -1.5 -1.8 英国 -1.0 -1.5 -1.4 -1.7 -1.3 -0.8 -1.1 -1.1 -1.3 -1.4 -1.7 -2.2 -1.9 -1.8 加拿大 -0.1 -0.7 -0.7 -2.1 -0.2 -0.7 1.1 -0.1 0.5 -0.4 -1.5 0.0 -0.3 -0.6 澳大利亚 -0.1 -0.3 -1.2 - - - - - - - - - - - 韩国 -1.0 -0.7 -0.4 -0.7 -0.6 -0.6 -0.9 -0.7 -0.6 -0.8 -0.2 -0.4 0.0 0.0 巴西 0.2 0.1 -1.4 -1.5 -0.7 -0.3 -0.8 -1.4 -0.8 -0.9 -0.6 -0.1 -0.3 -0.4 俄罗斯 0.6 0.1 1.0 1.0 0.8 1.2 1.0 0.8 1.2 0.8 0.6 0.9 1.5 1.3 越南 0.5 -0.1 -1.0 -1.3 -1.0 0.1 -0.9 -1.2 -1.7 -1.4 -0.6 -0.1 -0.3 -0.4 Ave -0.3 -0.6 -0.8 -1.0 -0.6 -0.4 -0.5 -0.9 -0.8 -1.0 -1.0 -0.8 -0.7 -0.9 资料来源：Wind华泰期货研究院 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.1 9月 10月 11月 2022 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 2023 10月 美国 2.8 2.5 2.2 1.9 1