碳酸锂：现货加速下跌 近月合约承压

碳酸锂：现货加速下跌近月合约承压 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 需求端 11月正极材料厂排产同比负增长，尤其是三元订单削减较多 下游情绪悲观，维持刚需采购，大多依靠长协就能满足生产 供应端 矿价持续下跌已令冶炼厂利润修复，部分江西云母矿配额虽已用完，但大多转为代工，并不影响产量 青海盐湖低价大量放货预期较强，工碳流通预计将有明显改善 11月澳矿进口和南美碳酸锂进口量均有增加预期 交易策略 单边：低价货源在市面流通，下游缺乏采购意愿，随着进口货源增加，现货价格可能加速下跌，期货预计跟随 套利：库存继续累积，压力在冶炼厂；近月合约承压，收缩近远月间价差，2401-2402价差已回归至5000以下，2401-2407价差12000以下（折一个月不足2000） 期权：空头组合持有，执行价可逐步下调 中国新能源汽车销量 中国新能源汽车出口量 •10月，新能源汽车国内销 单位：万辆单位：万辆 量83.2万辆，环比增长2.9%，同比增长37.3%；新能源汽车出口12.4万辆，环比增长29.3%，同比增长12.8% •1-10月，新能源汽车国内销量628.5万辆，同比增长31.4%;新能源汽车出口99.5万辆，同比增长 120 100 80 60 40 20 0 美国新能源乘用车销量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 14 12 10 8 6 4 2 0 欧洲十国新能源乘用车销量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 99.1% 单位：万辆单位：万辆 •新能源汽车销量数据较为乐观，但依托于车企的销售策略。11月车企继续降价促销，参与品牌众多，需要压降原料成本 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 40 30 20 10 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 资料来源：Marklines，中汽协、乘联会 ……但正极材料需求仍受电池厂高库存影响 •与新能源汽车的火热相比，动力 电池产量保持了同样的高增速。 中国动力电池产量 动力电池产成品库存 单位：GWh单位：GWh 但销量与装车量仍然不及产量，导致电池厂产成品库存仍在被动积累 •SMM预测11月三元材料产量5.69万吨，连续4个月同比负增长，同时磷酸铁锂11月产量11.45万吨，也将转为同比负增长 100 80 60 40 20 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 200 150 100 50 0 -50 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 动力电池三元电池磷酸铁锂电池 •四季度接着就是明年一季度全年最淡的季节，无论供给端减不减 磷酸铁锂正极材料产量 三元正极材料产量 单位：万吨单位：万吨 产，需求端都不会有太高的期158 待。低价再库存现象可以理解，6 但价格反弹之后企业可能会更谨10 慎4 5 2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20202021202220232020202120222023 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟、SMM 中国储能电池样本产量 中国新型储能项目新增投运规模 单位：GWh单位：GW/GWh 20 15 10 5 0 •储能市场保持着令新能源汽 车羡慕的高增速，季节性比较明显。6月新增装机达到峰值后，8-9月份重归年内低位 电力储能样本家庭及工商业储能样本 10 8 6 4 2 0 功率规模GW能量规模GWh 中国钴酸锂产量 中国锰酸锂产量 •钴酸锂和锰酸锂占比较小， 但也双双向下，正极材料需 单位：吨单位：吨 求端整体表现偏弱 10000 8000 6000 4000 2000 20000 15000 10000 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：CNESA、SMM 碳酸锂总产量 电池级碳酸锂产量 单位：万吨单位：万吨 5 4 3 2 1 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 工业级碳酸锂产量 单位：万吨 2.5 2 1.5 1 0.5 2020202120222023 碳酸锂分原料产量 单位：万吨 5 4 3 2 1 2018-08-01 2018-12-01 2019-04-01 2019-08-01 2019-12-01 2020-04-01 2020-08-01 2020-12-01 2021-04-01 2021-08-01 2021-12-01 2022-04-01 2022-08-01 2022-12-01 2023-04-01 2023-08-01 0 2020202120222023 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% •SMM统计，10月产量4.04万吨，同比增长18%，11月产量预计4.4万吨，重返高位，同比增长20%，其中电碳同比增长超过60% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 锂辉石锂云母盐湖锂回收同比 资料来源：SMM 盐湖提锂产量 锂辉石提锂产量 11月产量靠矿石提锂回升增长 单位：吨单位：吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20000 15000 10000 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20202021202220232020202120222023 锂云母提锂产量 回收提锂产量 单位：吨单位：吨 15000 10000 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 202020212022202320222023 碳酸锂11月进口量预计增长 碳酸锂进口量 智利碳酸锂出口量 单位：吨 单位：吨 30000 30000 25000 25000 20000 20000 15000 15000 10000 10000 5000 5000 0 0 氢氧化锂出口量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20192020202120222023 中国碳酸锂表观消费量 单位：吨单位：吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023 吨 25000 中国碳酸锂供需平衡 元/吨 600000 20000 15000 500000 10000400000 5000 0 300000 -5000200000 -10000 -15000 100000 -20000 0 平衡*电池级碳酸锂月均价 锂精矿价格 外采矿提锂毛利 5500 1300011000 4500 9000 3500 7000 左轴：美元/吨右轴：元/吨单位：万元/吨 40 30 20 10 •进口矿持续下跌，同时澳矿和国内在谈判M、M+1等后结算模式，在价格下跌过程中保护冶炼厂利润 •目前外采矿即期利润已经修 复至盈亏平衡附近，自有矿 2500 1500 锂辉石精矿CIF锂云母 5000 3000 0 2022-03-30 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 -10 -20 毛利-锂辉石毛利-锂云母 锂精矿进口量 锂精矿分国别进口量 利润仍较为丰厚。产量预计 单位：万吨单位：万吨 将逐步恢复，现货挺价也将越来越难 60 50 40 30 20 10 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 40 30 20 10 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 0 澳大利亚巴西尼日利亚津巴布韦 基差（现货-2401）和月差（2401-2402） 碳酸锂周度库存 碳酸锂总库存 8000070000 1400012000 50000 80000 6000050000 100008000 40000 60000 4000030000 60004000 30000 40000 20000100000 20000-2000 2000010000 20000 0 2023-07-06 2023-09-06 2023-11-06 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 基差月差（R) 冶炼厂 下游 其他 202120222023 单位：元/吨 单位：吨单位：吨 下游碳酸锂库存 冶炼厂碳酸锂库存 单位：吨单位：吨 •库存继续累积，压力在冶炼厂；近月合约承压，收缩近远月间价差，2401-2402价差已回归至5000以下，2401-2407价差12000以下（折一个月不足2000） •2401合约跟随现货价格下跌，较难走出 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 80000 60000 40000 20000 独立坚挺的行情0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202