铜锌周报：内外宏观回暖，有色多头思路

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年11月19日铜锌周报 有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 核心观点 内外宏观回暖，有色多头思路 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 铜：美元下行，利好铜价 上周铜期价触底回升态势。导致铜价走强的主要因素我们认为是上周美国通胀超预期改善，进而降息预期升温，美元持续下行利好铜价。国内宏观预期持续向好，黑色系继续走强，对有色的辐射作用较弱。产业托底意愿强，但推升意愿弱。矿端趋紧，TC加工费持续下调；铜价反弹后，精铜杆开工率小幅回落；电解铜库存位于往年低位且持续下降。在国内宏观做多氛围较好，产业托底意愿较强的情况下。预计铜价将在67000-70000区间震荡。 锌：锌锭累库，锌价走弱 上周锌期价冲高回落，在9月低高点22000附近有明显压力。从盘面来看，上周锌价明显走弱，后半周呈现明显的减仓下行趋势，多头了结意愿较强。国内上游锌矿库存有所下降但仍处于往年同期高位，TC加工费有所下调，锌锭产量维持绝对高位，整体上游仍较宽松；下游镀锌钢厂产量仍维持高位；镀锌板库存持续下降，10月下旬以来下游需求旺盛。国内锌锭社库连续两个月震荡后开始累库。技术上，锌价在22000有明显压力，有形成双顶的趋势。伴随着累库压力，可逢高做空或多铜空锌。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜锌|周报 1/17请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 铜市场概述5 锌市场概述5 1宏观因素6 2铜7 2.1市场回顾7 2.2铜精矿供应趋紧8 2.3电解铜供应高位9 2.4电解铜去库放缓10 3锌11 3.1行情回顾11 3.2锌矿维持宽松12 3.3精炼锌产量高位13 3.4内外库存分化14 3.5镀锌产量维持高位14 4结论16 图表目录 图1铜周度数据一览5 图2锌周度数据一览5 图3美债走势6 图4美元走势6 图5中美欧制造业PMI6 图6铜期价走势7 图7铜沪伦比值7 图8伦铜升贴水7 图91#电解铜升贴水季节性7 图101#电解铜基差7 图11铜月差7 图12ICSG铜精矿全球产量8 图13铜砂矿及精矿进口8 图14铜精矿港口库存8 图15铜精矿TC加工费8 图16精炼铜供需平衡9 图17电解铜产量9 图18电解铜净进口9 图19国内电解铜库存10 图20国内显性库存（Mysteel社库+保税区）10 图21全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）10 图22锌价走势11 图23锌沪伦比值11 图24伦锌升贴水11 图25沪锌月差季节性（连1-连3）11 图26沪锌现货升贴水11 图27沪锌月差11 图28全球锌矿产量12 图29锌矿砂及其精矿进口12 图30沪伦比值12 图31精炼锌供需平衡13 图32国内精炼锌产量13 图33国内精炼锌净进口13 图34全球精炼锌交易所库存14 图35国内锌锭社库14 图362021年锌加工消费结构14 图37Mysteel镀锌厂开工率14 图38Mysteel镀锌厂产量14 图39镀锌板厂库15 图40镀锌板社库15 图41镀锌板总库存15 铜市场概述 11月17日 11月10日 周涨跌 1#电解铜现货（元/吨） 68375 67695 1.00% 沪铜主力（元/吨） 67920 67230 1.03% 现货升贴水 665 255 410 伦铜3M电子盘（美元/吨） 8309 8034.5 3.42% 铜精矿港口库存（万吨） 73.7 63.3 10.4 铜精矿TC（美元/干吨） 82.7 82.7 0 SMM铜杆周度开工率 74.02% 77.83% -3.81% 下游初端Mysteel铜棒周产量（万吨） 2.01 2.05 -0.04 库存Mysteel废铜周成交量（万吨） 2.14 1.45 0.69 Mysteel电解铜社库（万吨） 5.25 5.79 -0.54 Mysteel保税区库存（万吨） 0.78 1.04 -0.26 库存上期所库存（万吨） 3.10 3.48 -0.38 LME库存（万吨） 18.13 18.00 0.13 COMEX库存（万吨） 1.98 2.04 -0.06 图1铜周度数据一览 价格矿端 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 锌市场概述 11月17日 11月10日 周涨跌 0#锌锭（元/吨） 21420 21650 -1.06% 沪锌主力（元/吨） 21430 21670 -1.11% 伦锌主力（美元/吨） 2559 2560.5 -0.06% 沪锌基差（元/吨） 50 60 -10 锌精矿港口库存（万吨） 31.7 31.6 0.1 Mysteel锌精矿TC北方（元/金属吨） 4800 5000 -200 Mysteel锌精矿TC南方（元/金属吨） 4500 4500 0 锌精矿TC进口（美元/干吨） 80 80 0 镀锌厂产量（万吨） 94.80 94.89 -0.09 钢厂库存（万吨） 55.61 55.15 0.46 社会库存（万吨） 106.19 107.72 -1.53 总库存(万吨） 161.8 162.87 -1.07 Mysteel社会库存（万吨） 8.34 7.37 0.97 库存上期所库存（万吨） 4.32 3.56 0.76 LME库存（万吨） 13.31 7.02 6.29 图2锌周度数据一览 价格 矿端 下游初端 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1宏观因素 自10月7日以来，巴以冲突已持续超1个月，整体未有好转迹象，但也未有明显的风险外溢。市场对于该事件计价已较为充分，边际影响明显减弱。上周美国10月通胀超预期改善，市场降息预期升温，利好有色。 自10月下旬万亿国债刺激后，国内商品市场明显由空转多，黑色系最为明显，有色也间受到到情绪影响。 图3美债走势图4美元走势 十年期美债收益率二年期美债收益率LME铜美元指数 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 9,000.00 8,800.00 8,600.00 8,400.00 8,200.00 8,000.00 7,800.00 7,600.00 7,400.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 108.00 106.00 104.00 102.00 100.00 98.00 96.00 图5伦铜与VIX走势 伦铜标普VIX 9,000 8,800 8,600 8,400 8,200 24.00 22.00 20.00 18.00 8,0007,800 14.00 7,600 12.00 7,400 10.00 16.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2铜 2.1市场回顾 图6铜期价走势图7铜沪伦比值 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 沪铜伦铜 9,300 9,100 8,700 8.00 1.12 8,500 7.80 1.10 8,300 7.60 1.08 8,1007,9007,700 7.407.20 1.061.041.02 7,500 7.00 1.00 8,900 8.60 8.40 8.20 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 1.20 1.18 1.16 1.14 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图8伦铜升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图91#电解铜升贴水季节性 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 -120.00 1 ,500 ,300 ,100 900 700 500 300 100 -1200022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-04 1 1 -300 20192020202120222023 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图101#电解铜基差 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图11铜月差 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 月差主力期价 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2023-06-142023-07-142023-08-142023-09-142023-10-142023-11-14 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜精矿供应趋紧 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图12ICSG铜精矿全球产量图13铜砂矿及精矿进口 20222021202020192023202220212020201920182023 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图14铜精矿港口库存 202120222023 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 图15铜精矿TC加工费 100.00美元 95.00美元 90.00美元 85.00美元 80.00美元 75.00美元 70.00美元 65.00美元 20.00 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 60.00美元 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜供应高位 根据SMM调研，10月SMM中国电解铜产量为99.38万吨，略低于预期的 99.6万吨。环比下降1.82万吨/1.8%，同比上升9.26万吨/10.3%。1-10月 累计产量为947.99万吨，同比增加96.74万吨/11.36%。虽然10月仅有3家冶炼厂有检修，但粗铜紧张很大程度上限制了炼厂产能。10月电解铜行业的整体开工率为92.34%，环比下降1.88个百分点。进入11月，据SMM统计仅有2家冶炼厂有检修计划，但粗铜紧张的局面仍困扰着部分冶炼厂，再加上新点火的冶炼厂迟迟未有产量释放出来，导致11月总产量增量有限。SMM根据各家排产情况，预计11月国内电