公司简评报告：多款DCDC通过客户端验证，关注下游需求复苏

多款DCDC通过客户端验证，关注下游需求复苏 晶丰明源(688368)公司简评报告|2023.11.20 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业分析师 SAC执证编号：S0110523070002 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 0.5晶丰明源 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 16-Nov 5-Sep 25-Jun 14-Apr 1-Feb 21-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）117.84 一年内最高/最低价（元）192.99/97.32 市盈率（当前） -185.07 市净率（当前） 5.22 总股本（亿股） 0.63 总市值（亿元） 74.17 资料来源：聚源数据 相关研究 晶丰明源：库存去化进展顺利，DCDC实现收入突破 电子公司2021年报点评晶丰明源：期待公司AC/DC和DC/DC产品开启第二成长 电子行业三季报点评晶丰明源：Q3景气依旧，期待收购协同新增长 核心观点 事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 公司ACDC等产品线开启放量，前三季度收入同比实现正增长。2023 年1-9月公司实现收入9.16亿元，同比+13.56%；实现归母净利润-0.35亿元，同比亏损缩窄。单季度看，2023Q3公司实现收入3.01亿元，同比+39.79%，环比-14.15%；实现归母净利润0.54亿元，同环比均实现扭亏为盈。 LED照明驱动芯片价格波动，公司Q3毛利率环比有所承压。2023年 1-9月公司实现毛利率24.43%，同比+3.02pct；净利率为-3.28%，同比 +21.61pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为23.95%，同比+23.28pct，环比-1.84pct；公司净利率为18.98%，同比+83.55pct，环比+26.72pct。 产品结构优持续化，AC/DC、电机驱动及控制芯片收入高增。2023年 1-9月，公司产品销售数量较上年同期上升44.46%，同时产品结构优化，LED照明电源管理芯片销售占比下降；加之积极推进产品研发进展，推进量产进程，AC/DC电源管理芯片、电机驱动与控制芯片作为公司第二增长曲线，销售数量及收入均大幅增加。 DC/DC产品持续研发，已有多款产品通过客户验证。公司从大电流 DC/DC多相方案入手，研发主要为CPU和GPU供电的多相控制器和DrMos。2023H1，DC/DC产品线共27款产品进入研发阶段、14款产品完成研发；公司推出的16相多相控制器产品已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的40A、50A、70A及90A等多款DrMOS产品均已完成内部评估，进入客户送样阶段，1颗DrMOS已经通过客户测试。 控股凌鸥创新，期待协同效应进一步发挥。2023年4月，公司收购了凌 鸥创芯38.87%股权。收购完成后，凌鸥创芯成为公司控股子公司。目前，凌鸥创芯继吊扇灯、清洁电器、高速风筒等领域完成了头部客户合作以外，在电动自行车、电动工具等业务中也实现了头部客户的突破。公司与凌鸥创芯完成了在大、小家电电机控制业务方面的产品组合方案设计并进入市场验证阶段。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为- 0.17/1.07/2.26亿元，对应11月17日股价PE分别为-441/69/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、下游需求持续疲软。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 10.79 14.04 17.95 22.24 营收增速（%） -53.12% 30.06% 27.86% 23.88% 净利润（亿元） -2.06 -0.17 1.07 2.26 净利润增速（%） -130.39% / / 111.53% EPS(元/股) -3.27 -0.27 1.70 3.59 PE -36.01 -440.68 69.50 32.85 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1292.2 1518.7 1405.8 1610.7 经营活动现金流 -405.6 149.0 -133.4 264.7 现金 287.9 526.8 97.3 275.8 净利润 -205.9 -23.3 103.7 225.3 应收账款 166.2 195.1 278.0 317.5 折旧摊销 28.1 29.2 30.4 31.6 其它应收款 8.2 8.2 8.2 8.2 财务费用 14.9 20.6 10.9 -1.4 预付账款 16.1 16.1 16.1 16.1 投资损失 -31.9 -30.0 -40.0 -50.0 存货 253.3 172.0 355.8 282.6 营运资金变动 -301.1 192.6 -188.5 119.3 其他流动资产 37.1 37.1 37.1 37.1 其它 90.3 -40.0 -50.0 -60.0 非流动资产 1224.1 1208.0 1190.5 1170.0 投资活动现金流 294.3 17.0 27.0 39.0 长期股权投资 160.7 160.7 160.7 160.7 资本支出 -181.8 -13.0 -13.0 -11.0 固定资产 54.4 48.0 41.3 32.4 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 159.0 149.2 138.4 126.8 其他 476.0 30.0 40.0 50.0 其他非流动资产 402.4 402.4 402.4 402.4 筹资活动现金流 116.8 72.9 -323.1 -125.2 资产总计 2516.3 2726.7 2596.3 2780.7 短期借款 119.6 0.0 -123.3 -100.0 流动负债 679.5 819.6 774.5 760.2 长期借款 204.7 95.3 -200.0 -50.0 短期借款 323.3 323.3 200.0 100.0 其他 -207.5 -22.4 0.2 24.8 应付账款 137.3 280.8 359.0 444.7 现金净增加额 11.1 238.9 -429.6 178.5 其他流动负债 44.6 44.6 44.6 44.6 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 310.3 405.5 205.5 155.5 成长能力 长期借款 204.7 300.0 100.0 50.0 营业收入 -53.1% 30.1% 27.9% 23.9% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 -123.4% -85.1% -544.6% 117.2% 负债合计 989.7 1225.1 980.0 915.8 归属母公司净利润 -130.4% / / 111.5% 少数股东权益 0.0 -6.5 -9.5 -10.0 获利能力 归属母公司股东权益 1526.6 1508.0 1625.8 1874.9 毛利率 17.6% 24.3% 26.5% 28.2% 负债和股东权益 2516.3 2726.7 2596.3 2780.7 净利率 -19.1% -1.7% 5.8% 10.1% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -12.0% -1.1% 6.8% 12.9% 营业收入 1079.40 1403.87 1794.95 2223.60 ROIC -9.9% -0.8% 5.3% 11.4% 营业成本 889.68 1063.33 1319.67 1596.18 偿债能力 税金及附加 3.78 4.91 6.28 7.78 资产负债率 39.3% 44.9% 37.7% 32.9% 销售费用 31.68 38.02 39.16 40.34 净负债比率 15.7% 6.4% 12.5% -6.7% 研发费用 303.15 288.00 316.79 348.47 流动比率 1.90 1.85 1.82 2.12 管理费用 106.53 105.46 109.68 114.07 速动比率 1.53 1.64 1.36 1.75 财务费用 7.88 20.63 10.87 -1.45 营运能力 资产减值损失 -38.91 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.41 0.54 0.67 0.83 公允价值变动收益 39.46 40.00 50.00 60.00 应收账款周转率 4.80 7.77 7.59 7.47 投资净收益 31.88 30.00 40.00 50.00 应付账款周转率 4.79 5.00 5.00 5.00 营业利润 -283.68 -26.48 119.03 256.48 每股指标(元) 营业外收入 2.16 2.47 2.07 2.23 每股收益 -3.27 -0.27 1.70 3.59 营业外支出 2.50 2.50 3.24 2.75 每股经营现金 -6.45 2.37 -2.12 4.21 利润总额 -177.83 -26.51 117.86 255.97 每股净资产 24.27 23.86 25.68 29.63 所得税 28.04 -3.18 14.14 30.72 估值比率 净利润 -205.87 -23.33 103.72 225.25 P/E -36.0 -440.7 69.5 32.9 少数股东损益 0.00 -6.50 -3.00 -0.50 P/B 4.9 4.9 4.6 4.0 归属母公司净利润 -205.87 -16.83 106.72 225.75 EBITDA 24.15 2.67 148.29 287.52 EPS（元） -3.27 -0.27 1.70 3.59 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 团队简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 韩杨，电子行业分析师，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依