燃料油周报：成本端拖累，燃料油暂无明显亮点

期货研究报告|燃料油周报2023-11-19 成本端拖累，燃料油暂无明显亮点 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 本周美国方面的两组重要宏观数据影响不一，先是CPI的利多带动能化市场走高，再是初请失业金人数的利空大幅打压能化市场。燃料油基本面上，近期国内对高硫有一定采购需求，而低硫仍然交易短期科威特供给面受限影响。近期燃料油的下跌，主要是被成本端原油的大幅下跌所拖累。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际原油大幅下探后有所回升，WTI原油主力合约整周下跌1.69%。宏观面上，美国方面两组数据影响不一，首先，美国10月未季调CPI年率3.2%，预期3.30%，前值3.70%，美国CPI的超预期下降降低了市场对于美联储继续加息的担忧，并且互换交易显示明年7月份有可能降息50个基点，市场短期得到一定刺激。其次，美国至11月 11日当周初请失业金人数录得23.1万人，为2023年8月19日当周以来新高，利空市 场，带动市场整体大跌。基本面上，市场仍在等待11月26号沙特的决定，从各大投 行与咨询机构的预期看，市场较为普遍的预期沙特将会把自愿减产的100万桶/日延长 至明年一季度，即将产量保持在900万桶/日，但如果沙特没有延长减产，对油价的利空将会较为明显。整体上看，国际原油供需最为矛盾的阶段已经过去，市场连续走 弱，原油端对于燃料油的支撑有限。 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油仍然没有明显矛盾，近期下跌主要来自于成本端的连续大跌。数据显示，在国内独立炼厂原油受进口配额限制的情况下，短期中国燃料油的采购需求旺盛，中国上周从俄罗斯进口的燃料油大幅增加，达到20.93万桶，为逾半年以来的最高水平，市场预期非国有独立炼厂今年的燃料油进口配额可能会提高300万吨。库存方面，新加坡当周库存降低至1750万桶的低点，同比去年下降17.3%，美国库存亦徘徊在低位。 低硫燃料油方面，科威特阿祖尔炼厂�口仍然存在限制，但日本方面低硫燃油�口环比大增96.5%至77.3万桶，一定程度上弥补科威特方面�口受限的减量。富查伊拉方面销售数据环比有所增长，其10月份销量环比增长4.1%，其中低硫船用轻柴油销量创历史新高。中长期看，当前低硫燃料油的估值水平较为健康，且市场结构存在支撑，只是缺乏持续走强的驱动。 策略 中性，保持观望，中期关注逢高空LU-FU价差的机会 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价 2023/11/192023/11/122023/10/20 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2022/042022/082022/122023/042023/08 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 01/202406/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2023/112023/112023/112023/112023/112023/11 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2023/112023/112023/112023/112023/112023/11 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -5 -10 -15 -20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 -25 2023/06/082023/08/082023/10/08 0.50 2023/07/252023/08/252023/09/252023/10/25 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2023/11/192023/11/122023/10/20 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2022/4/292022/8/292022/12/292023/4/292023/8/29 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 11/202301/202403/202405/202407/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 2 2 2 1 1 1 1 1 0 0 0 2023/102023/102023/102023/112023/112023/102023/102023/112023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2023/07/252023/08/252023/09/252023/10/25 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023/9/252023/10/92023/10/232023/11/6 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 250 200 150 100 50 0 -50 2022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102023/52023/82023/11 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 30 25 20 15 10 5 0 700 600 500 400 300 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 250 200 150 100 50 2022/112023/012023/032023/052023/072023/09 2000 2023/052023/062023/072023/082023/092023/10 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 00 0 0 0 0 0 20