燃料油周报：基本面暂无亮点，关注原油端支撑

期货研究报告|燃料油周报2023-07-23 基本面暂无亮点，关注原油端支撑 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 本周原油端小幅上涨，对能源板块产生一定支撑。高硫燃料油在原油带动下整体小幅上涨，但是基本面延续较为疲软的态势，主要是因为俄罗斯与沙特方面的大量�口预期，以及南亚发电需求迟迟无法兑现，而低硫燃料油供应压力仍然是核心，新加坡月底到货量巨大。整体上看，高硫需要更多关注原油端的支撑，维持中性偏多，而低硫保持观望。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价震荡上涨，整周小幅收涨2.17%，宏观面与基本面�了小幅扰动外整体较为稳定。宏观面上，美国截至7月15日当周初请失业金人数经季调后减少9000人至 22.8万人，意外低于市场预期24.2万人，再度增加美联储对于7月份加息的概率，但实际上，考虑到CPI数据已经明显回落，利率上限已经有限，预计不会�现超预期的加息动作。基本面上，沙拉拉油田抗议活动结束恢复生产，抵消该油田供给担忧，使得周初油价下跌。俄罗斯将在第三季度削减210万吨石油�口，且该国将于8月1日将石油�口关税提高至每吨16.9美元，对于供给仍然产生影响。据数据显示，中国与印度两个消费大国从俄罗斯进口石油数量均创造了历史新高，但印度方面进口增速为去年10月份以来最慢，其进口能力可能接近上限。另外，截至7月18日当周，WTI原油投机性净多头持仓增加46701手至152812手，市场多头情绪较浓。整体上看，近期原油市场仍然较强，基本面上下半年供给收紧局面仍将延续，技术面上虽然上方有一定阻力，但盘面强势，原油对于燃料油市场有较强支撑。 就燃料油而言，高硫市场整体走势震荡小幅上涨，基本面变动并不大。供给端，俄罗斯随着装置检修的结束，高硫�口仍然较大。欧洲地区，高硫供应依旧偏紧，欧洲含硫原油供应持续受到限制，且季节性转产沥青仍然在持续，进而限制高硫产能。国内方面，GAC数据显示，6月份燃料油进口量环比增长4.7％，同比增长225.9％，至270万吨，1月至6月的进口量达到1,334万吨，为近十年新高，山东独立炼厂今年前 六个月累计进口燃料油696万吨，市场预计国内下半年很难维持大量进口，从而供给 有收缩预期。沙特方面，7月燃料油�口量将从6月的75万吨增至120万吨。需求端，市场仍然没有明显超预期亮点，沙特进口量仍然同比增幅较大，但南亚方面季风天气使得发电需求整体下降。库存端，美国，富查伊拉，新加坡，ARA均录得大幅下降，其中美国与富查伊拉下降至年内低位。整体上，基本面驱动不强，原油端的强势 带来相对更多的支撑。 低硫燃料油方面，新加坡船燃销售并不乐观，近几月呈现下滑态势。数据显示，7月下旬来自阿祖尔炼厂的172万桶货物到达新加坡，供应增量较大。从中长期角度看，航运端需求暂时看不到趋势性走强的预期，且阿祖尔炼厂三个产能相同的CDU已经完全启动，且年底前有望满负荷运行，届时日产量将达到615000桶/日，给低硫带来较大供应压力。因此，我们认为低硫油市场中期前景依然承压，低硫燃料油盘面的相对弱势也反映�市场对于供应压力的担忧。 策略 FU中性偏多；LU观望； ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油�口超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价 2023/7/232023/7/162023/6/23 5200 3400 4700 3200 42003700 3000 3200 2800 2700 2600 2200 2400 1700 2200 1200 2021/122022/042022/082022/122023/04 2000 10/202303/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2023/072023/072023/072023/072023/072023/07 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2023/072023/072023/072023/072023/072023/07 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -5 -10 -15 -20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 -25 2023/02/132023/04/132023/06/13 0.50 2023/03/282023/04/282023/05/282023/06/28 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2023/7/232023/7/162023/6/23 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/12/292022/4/292022/8/292022/12/292023/4/29 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 08/202310/202312/202302/202404/202406/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 2 2 1 1 1 1 1 0 0 0 2023/062023/062023/072023/072023/072023/062023/062023/072023/072023/07 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/03/282023/04/282023/05/282023/06/28 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 2023/6/22023/6/162023/6/302023/7/14 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 200 150 100 50 0 -50 2022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/12023/42023/7 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 2