业绩增长符合预期,主动调控聚焦高质量发展,维持“买入”评级 公司2023年Q1-3营收267.4亿元,同比+20.8%,归母净利润94.3亿元,同比+32.7%。2023Q3营收77.3亿元,同比+13.6%,归母净利润26.6亿元,同比+27.1%。 公司三季度主动控货,我们略下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年净利润分别为103.9(-0.7)亿元、129.7(-3.4)亿元、164.3(-3.4)亿元,同比分别+28.3%、+24.8%、+26.7%,EPS分别为8.52(-0.06)、10.63(-0.28)、13.47(-0.28)元,当前股价对应PE分别为27.8、22.2、17.6倍。公司香型优势明显,竞争格局良好,渗透率逐步提升,核心产品动销和库存良性,人事调整已经顺利过渡,2024年表现值得期待,维持“买入”评级。 核心单品表现稳健,省外市场三季度提速明显 2023年Q1-3青花系列增长势头良好,单三季度玻汾、巴拿马增长更快,青花控货较严格,稍有放缓。2023年Q1-3省内收入106.6亿元,同比+25.4%;省外收入159.4亿元,同比+18.0%。2023Q3省内收入31.3亿元,同比+9.1%;省外收入45.8亿元,同比+17.1%。省内增速环比放缓主要是前期节奏较快,主动控制; 省外河南、内蒙等经过二季度调整,旺季提速,同时华东、华南下半年进展顺利。 三季度主动控货导致Q3预收和现金流一般 2023年Q3合同负债51.7亿元,环比Q2-5.8亿元。2023年Q3销售商品、提供劳务收到的现金为同比-15.9%。主要原因是7、8月份公司严格控货去库存。 三季度腰部以下产品提速,青花控货,产品结构有下移 2023年Q3毛利率-2.87pct至75.04%,净利率+3.60pct至34.40%。2023年Q3税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.02%/10.61%/3.82%/0.18%/-0.01%,分别同比-1.00pct/-5.78pct/-0.56pct/-0.05pct/+0.19pct。销售费用率下降较大,主要是2023年费用审批较为严格的大背景下,三季度青花控货,销售费用支出较少。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要