门店高增业绩加速可期，山东龙头下沉空间广阔

漱玉平民大药房连锁股份有限公司成立于1999年1月，于2021年7月上市，专注于医药零售连锁业务，覆盖山东、辽宁、福建、河南及甘肃等地区。公司业绩从2013年至2022年保持26.4%的收入复合年增长率（CAGR）和20.4%的归母净利润CAGR。2023年3月，公司宣布股权激励计划，进一步展示了其发展信心。

公司通过“自建+并购+加盟”策略迅速扩张，截至2023H1，门店总数达6332家，其中直营门店3868家，加盟门店2464家。过去两年，门店数量实现了翻倍增长，得益于新门店的快速盈利和并购门店的整合提升。公司还计划完成对辽宁天士力和济南平嘉的并购，进一步增强其市场影响力。

山东作为全国药品大省，漱玉平民在该地区的市占率约为17%，拥有稳固的龙头地位。公司门店遍布15个地级市，覆盖广泛，尤其在济南、青岛、淄博、聊城等地布局密集。公司还积极拓展辽宁和福建市场，预计未来在这些地区的扩张将带来新的增长点。

漱玉平民的业绩预计将持续加速增长。短期内，公司预计2023-2025年的归母净利润分别增长15%、37%和33%，到2024年，给予其32倍的目标市盈率（PEG约为0.9），对应目标价为28.8元。长期看，山东药店零售规模有望在2030年超过700亿元，漱玉平民作为龙头，预计能贡献约400亿元收入和20亿元利润，展现出广阔的成长空间。

然而，公司面临的风险包括市场竞争加剧、门店扩张不及预期、处方外流进展慢以及并购辽宁天士力、济南平嘉的推进不确定性。