指数小雪球及敲敲乐胜率回溯

中信期货研究|权益及期权策略周报（金融期权） 2023-11-18 指数小雪球及敲敲乐胜率回溯 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 报告最后章节回溯了指数小雪球以及上涨敲敲在近三年的胜率，试图探讨敲出线设定与胜率的关系。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 摘要： 策略推荐：关注安全边际更高的收益增厚策略 股指方面，美债利率未诱发陆股通净流入，当前A股锚点仍在于内资动向。观察茅指数个股的微观数据，我们认为风格转换的契机不具备，历史上风格拐点的一大特征是，拐点之前沪深300与中证1000月收益差值扩大，鉴于本轮风格未出现极端偏离，风格拐点的条件暂不具备，机构重仓股仍面临最后一跌的压力。 期权方面，场内上周流动性和波动率双低。当前波动率水平多数均在15%-16%的绝对水平，从历史分位数来看，股指期权波动率下方空间更充足，因此判断中期来看，ETF期权波动率磨底概率更高，而股指期权波动率下探1%的可能更大。 本报告最后部分，回溯了股指小雪球和上涨敲敲乐在近三年的表现。基于小雪球回测，发现：1）月度滚动建仓叠加103的敲出线设定，中证500和中证1000的小雪球胜率也均超过60%。但是100的敲出线设定相对来说胜率更高，基本在78%左右。 2）在回溯样本周期内，期限对小雪球的胜率影响相对有限。 3）相同条件下，敲出线每提升1%，敲出胜率下降约为2%-5%；102与103胜率差异相对较小，相差约2%。 在敲敲乐的回溯中，发现：1）在简单考虑底部择时的上涨敲敲乐整体胜率较高，中证1000在相同条件下敲出胜率通常更高。 2）相同条件下，敲出线每提升1%，在敲敲乐结构上胜率下降约7%-10%。风险因子：1）10年美债利率快速下行 策略回顾：卖权仓位反映对上证50乐观预期有限 上周沪指周度上涨0.51%，大盘价值和小盘成长表现分化，中证1000周度上涨1.82%，而上证50和沪深300指数周度分别下跌0.66%和0.51%，结合上周上证50ETF期权卖认沽的仓位变动来看，期权市场对上证50的乐观程度更加有限。上周周度建议备兑策略，周度策略收益率为0.15%，日度策略基本延续备兑，日度策略收益率也为0.15%。 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 一、策略回顾与推荐：流动性和波动率双低 上周策略跟踪：市场波动收窄，备兑占优 上周沪指周度上涨0.51%，大盘价值和小盘成长表现分化，中证1000周度上涨1.82%，而上证50和沪深300指数周度分别下跌0.66%和0.51%，结合上周上证50ETF期权卖认沽的仓位变动来看，期权市场对上证50的乐观程度更加有限。上周周度建议备兑策略，周度策略收益率为0.15%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略基本延续备兑，日度策略收益率也为0.15%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 11月13日 关注方向中性的长期策略 11月14日 风格或短期轮换，波动有限 11月15日 部分交易转向认沽避险 11月16日 科创50投机性资金偏好远月 11月17日 上证50和沪深300情绪分化 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 1.05 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.05 中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市500ETF期权 创业板ETF期权 11 0.95 11-1311-1411-1511-1611-17 0.95 11-1311-1411-1511-1611-17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 1.05 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.05 深市500ETF期权创业板ETF期权 1 0.95 11-1311-1411-1511-1611-17 0.95 11-1311-1411-1511-1611-17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：短期止盈，中期机会仍在小盘成长 美债利率未诱发陆股通净流入，当前A股锚点仍在于内资动向。观察茅指数个股的微观数据，我们得到了如下结论，其一，机构重仓股出清进入后半程，基金持仓占比滚动5年分位数降至37.5%，其二，阶段出清并未导致负反馈结束，下半年出清程度较高的个股未能跑赢出清程度较低的个股，其三，之所以出现上述现象，在于筹码结构，2021年1月至2023年6月建仓成本更高的个股(定 义见20231118股指周报)，下半年明显跑输，反映套牢盘集中躺平的现象，上述个股缺少增量资金引发资金负反馈，其四，风格转换的契机不具备，历史上风格拐点的一大特征是，拐点之前沪深300与中证1000月收益差值扩大，鉴于本轮风格未出现极端偏离，风格拐点的条件暂不具备，机构重仓股仍面临最后一跌的压力。故在存量环境下，我们建议继续关注多IM空IH机会。 期权观点：关注安全边际更高的收益增厚策略 期权方面，场内上周流动性和波动率双低。MO期权流动性延续占优，短线可考虑MO的价差套利策略。从上证50ETF期权和沪深300ETF期权的执行价分布以及成交额PCR/成交量PCR来看，尽管中长线卖权资金认沽空头平仓，但是仍有交易型资金参与短期反弹的博弈。当前波动率水平多数均在15%-16%的绝对水平，从历史分位数来看，股指期权波动率下方空间更充足，因此判断中期来看，ETF期权波动率磨底概率更高，而股指期权下探1%的可能更大。本周操作建议考虑MO短期的价差策略，其余品种仍然是双卖宽跨或备兑为主。 本报告最后部分，回溯了股指小雪球和上涨敲敲乐在近三年的表现，结论如下。基于小雪球回测，发现： 1）月度滚动建仓叠加103的敲出线设定，中证500和中证1000的小雪球胜率也均超过60%。但是100的敲出线设定相对来说胜率更高，基本在78%左右。2）在回溯样本周期内，期限对小雪球的胜率影响相对有限。提高小雪球 的持仓周期，胜率不变或微小提升2%。 3）相同条件下，敲出线每提升1%，敲出胜率下降约为2%-5%；102与103 胜率差异相对较小，相差约2%。 基于在考虑部分底部择时指标构建敲敲乐的回溯中，发现： 1）在简单考虑底部择时的敲敲乐整体胜率偏高，其中中证1000在相同条件下敲出胜率通常更高：中证500的102敲出线胜率均高于68%；中证1000的 102敲出线胜率均高于75%。 2）相同条件下，敲出线每提升1%，在敲敲乐结构上胜率下降约7%-10%。风险因子：1）10年美债利率快速下行 二、主要策略跟踪：小盘成长风格价差组合占优 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周沪指周度上涨0.51%，大盘价值和小盘成长表现分化，中证1000周度上涨1.82%，而上证50和沪深300指数周度分别下跌0.66%和0.51%，结合上周上证50ETF期权卖认沽的仓位变动来看，期权市场对上证50的乐观程度更加有限。上周由于中证1000指数表现亮眼，上周牛市价差策略基本每个交易日稳定盈利，周度收益率为8%，而大盘价值相关品种熊市价差上周最后两个交易日收益冲高。推测本周上述行情或延续，建议大盘价值风格转向备兑或卖跨，MO在原有的双卖宽跨的基础上，可关注窗口期偏短的价差套利。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 11-1311-1411-1511-1611-17 11-1311-1411-1511-1611-17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率牛市价差 做空波动率熊市价差 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 11-1311-1411-1511-1611-17 11-1311-1411-1511-1611-17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 11-1311-1411-1511-1611-17 11-1311-1411-1511-1611-1