美债收益率持续下跌点评：美债或继续下调，长期配置价值明显

证美债或继续下调，长期配置价值明显 券 研——美债收益率持续下跌点评 究事件 报日期: 告 2023年11月19日 11月以来美债收益率以及美元持续下跌。 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 主要观点 11月以来美债收益率快速下行，美元同样大跌。 11月以来10年美债收益率从月初的4.88%快速下降到11月15日的4.53%，半个月收益率下降35BP，同时期美元指数也下跌2.18%。经过复盘，我们认为主要是若干重要的事件引发的：财政部再融资计划、美联储议息会议、非农数据以及通胀数据。 财政部预估四季度再融资规模低于7月预估值与美联储11月会议 并未加息且会议表述边际转鸽。 11月1日财政部公布未来再融资计划，计划在2023年四季度净发 行7760亿美元国债，2024年一季度净发行8160亿美元。7月份预估 三季度净发行10070亿美元国债但是实际上三季度净发行了10100亿 美元；当时也预估四季度净发行8520亿美元，但是11月的预估将该规模降低了，在市场预期之外。同一天下午，美联储议息会议并没有加息，且会议表述偏鸽派，市场对于后续美联储加息概率预期降低。综合影响下来，11月前两日，10年美债收益率下降21BP，美元指数 政下跌0.55%。 策汽车行业大罢工导致10月非农数据低于预期，就业形势可能边际 点恶化。 评11月3日劳工部公布非农数据，10月新增非农15.0万人，低于预期的18.8万人，这主要是制造业罢工超预期带来的，10月制造业减 少就业3.5万人,其中汽车行业就业减少3.3万人。非农公布后，美债收益率下跌10BP，美元指数下跌1.02%。 我们认为由于美国已经接近于充分就业状态，新增就业人数的中枢逐步降低，而总需求的回落可能会带来较多的失业人数，美国失业率连续三个月提升就是证明。我们预计在劳动力市场供需格局逐步转换的背景下，制造业罢工对就业的影响会缓和，非农数据虽然可能在某个月份超预期，但大趋势上就业形势会边际恶化。 高基数与原油价格下跌导致10月CPI同比增速回落，11月或继续下滑。 11月14日劳工部公布通胀数据，10月美国CPI再次回落至3.2%，其中翘尾因素下降0.4%，环比增长0%。环比增速为0超出市场预期，这背后主要是油价下跌所致。市场关注的核心CPI中的服务价格环比涨幅也明显放缓，10月环比为0.3%，而上月为0.6%，房租、娱乐服务价格涨幅均明显放缓。另外，核心CPI中的商品价格连续5个月环比负增长。通胀数据公布的14号当天，10年美债收益率快速下降19BP至4.44%的水平，美元指数同样快速下跌1.51%至104的水平。 11月原油价格继续大幅下跌，前16日已经下降8.12美元/桶，10月份下降9.77美元/桶，我们预计全月降幅不亚于10月份，CPI环比可能转负，结合翘尾因素提升0.1%，CPI同比增速可能维持不变甚至进一步下滑。 政策点评 展望未来，美债或继续下调，长期配置价值明显。 10月份美国经济数据表现较弱，我们认为11月份通胀数据可能进 一步下行，就业数据也可能边际恶化，这加大了12月份美联储议息会 议转鸽的可能性。虽然美债收益率已经下滑35BP，但我们认为收益率可能会进一步下调，短期空间20-30BP，降至4.2%附近。 长期维度看，我们看估值，各期限美债收益率均在2005年以来90%以上分位数，1年及以内期限品种甚至在95%以上分位数，债券价格处于历史低位，长端与短端的配置价值都非常明显。 风险提示 美联储官员讲话做鹰派预期管理；原油价格随着巴以冲突升级而上涨；制造业罢工的持续性有不确定性。 政策点评 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。