成本管控优秀，淡季盈利稳健显龙头本色

2023年11月20日 强烈推荐/上调 公司报告 中通快递-W 中通快递-W（02057）：成本管控优秀，淡季盈利稳健显龙头本色 事件：公司发布三季度财报，单季实现业务量75.23亿件（同比增长18.1%），单季市场份额提升0.3pct至22.4%，单季调整后净利润23.4亿，同比增长 25%。 公司在季报中表示，考虑到目前激烈竞争的市场环境，公司原本全年增长1.5 个百分点的市场份额目标已经不合理，但仍然维持全年业务量达到292.7亿至302.4亿件的区间的指引，同比增长20%至24%。 优化直客占比导致单票收入降幅较大：公司三季度单季单票收入降至1.17元，较去年同期的1.35元下降13.4%，环比二季度的1.23元下降5.1%。收入下 降系多重因素构成，一方面，报告期公司大力优化直客业务占比，直接服务企业客户收入（含派费收入）下降了51.3%。另一方面，行业竞争加剧，公司为保障市场份额提供了一定量的增量补贴。 成本管控亮眼，单票盈利稳健：成本方面，受益于标准化与数字化的管理举措，三季度公司单票成本0.82元，较去年同期的0.98元显著下降，其中单 票运输成本下降0.06元至0.43元/票；单票分拣成本下降0.03元至0.27元/ 票。此外，单票其他成本下降0.07元至0.10元/票，这部分成本下降主要与公司优化直客业务占比有关。 得益于优秀的成本管控，公司单票盈利依旧维持了高水平。三季度单季公司单票毛利0.35元，较去年Q3的0.37元微降，调整后单票净利润0.31元，高于去年Q3的0.29元。 行业竞争加剧更显龙头本色：三季度行业价格竞争明显加剧，各快递企业三季报单票盈利环比都呈下降趋势。但相比其他企业，中通快递在行业利润下行周期中展现出强大的盈利稳定性。在申通和韵达已经处于盈亏平衡线附近， 圆通单票盈利降至0.14元的情况下，中通依然保持了3毛以上的单票净利水平，相比竞争对手具备了较明显的优势。 中通一直坚持服务质量、业务规模和盈利水平三者均衡提增的战略。依靠多样化的产品和服务、一流的运营效率和最稳定的加盟网络，中通成功构建了高品牌认知度和客户满意度，并以此获得了收入端的溢价，避免了公司陷入行业成本内卷的困境。 盈利预测与估值建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为87.4、 99.2与114.6亿，对应PE分别为15.3、13.5和11.7倍。公司作为通达系龙头的地位稳固，且今年快递价格战导致板块估值持续下行，目前公司PE估值降至15倍左右，具备较强的安全边际。若价格战缓和，则盈利与股价皆有较大的向上弹性，上调评级至“强烈推荐”。 风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。 公司简介： 中通快递是一家集快递、物流、电商、印务于一体的大型集团公司。公司通过全国网络等增值服务提供相应的快递服务，其运营模式为高度可扩展的网络合作伙伴模式。服务项目有国内快递、国际快递、物流配送与仓储等，提供“门到门”服务和限时(当天件、次晨达、次日达等)服务，同时开展电子商务配送、代收货款、签单返回、到付、代取件、区域时效件等增值业务。 （资料来源：iFinD） 交易数据 52周股价区间（港元）234.8-165.3 总市值（亿港元）1,459.05 流通市值（亿港元）1,090.13总股本/流通股数（万股）81,511/60,901A股/B股（万股）-/- 52周日均换手率0.062 52周股价走势图 96.2%中通快递-W恒生指数 46.2% -3.8% 11/211/213/215/217/219/21 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30,405.84 35,377.00 38,526.97 41,329.91 45,299.44 增长率（%） 20.59% 16.35% 8.90% 7.28% 9.60% 归母净利润（百万元） 4,754.83 6,809.06 8,737.97 9,917.26 11,461.72 增长率（%） 10.26% 43.20% 28.33% 13.50% 15.57% 净资产收益率（%） 9.78% 12.60% 14.63% 14.99% 15.57% 每股收益(元) 5.80 8.41 10.81 12.27 14.18 PE 28.53 19.67 15.30 13.48 11.66 PB 2.75 2.48 2.24 2.02 1.82 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 中通快递-W（02057）：成本管控优秀，淡季盈利稳健显龙头本色 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 18666 24475 22128 25142 30593 营业收入 30406 35377 38527 41330 45299 货币资金 9721 11693 11558 14542 19820 营业成本 23816 26338 26844 28240 30295 应收账款 933 819 892 957 1049 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 2765 2978 3243 3479 3813 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 0 0 0 0 0 管理费用 1823 2057 2202 2321 2499 存货 83 41 74 77 83 财务费用 -181 -460 -349 -488 -615 其他流动资产 5136 5753 5466 5193 4933 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 44106 54049 56265 57542 58424 资产减值损失 0 26 12 13 14 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 53 46 42 37 34 固定资产 24930 28813 31486 33161 34408 投资净收益 -32 6 7 8 10 无形资产 6268 6281 6593 6921 7242 加：其他收益 790 775 852 937 1031 其他非流动资产 7731 13963 13265 12601 11971 营业利润 5739 8286 10754 12245 14190 资产总计 62772 78524 78392 82684 89017 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债合计 12996 16405 11714 10663 10636 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 3459 5394 944 0 0 利润总额 5739 8286 10754 12245 14190 应付账款 2132 2403 2415 2541 2726 所得税 1005 1633 2151 2449 2838 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 4701 6659 8603 9796 11352 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 -54 -150 -135 -122 -109 非流动负债合计 848 7646 6663 5681 4700 归属母公司净利润 4755 6809 8738 9917 11462 长期借款 0 6789 5789 4789 3789 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 13845 24051 18377 16344 15336 成长能力 少数股东权益 290 444 309 187 78 营业收入增长 20.59% 16.35% 8.90% 7.28% 9.60% 实收资本（或股本） 808 810 808 808 808 营业利润增长 13.99% 44.38% 29.77% 13.87% 15.89% 资本公积 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润增长 10.26% 43.20% 28.33% 13.50% 15.57% 未分配利润 47829 53219 58898 65345 72795获利能力 归属母公司股东权益合计 48637 54029 59707 66153 73603 毛利率(%) 21.67% 25.55% 30.32% 31.67% 33.12% 负债和所有者权益 62772 78524 78392 82684 89017 净利率(%) 15.46% 18.82% 22.33% 23.70% 25.06% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.57% 8.67% 11.15% 11.99% 12.88% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.78% 12.60% 14.63% 14.99% 15.57% 经营活动现金流 7220 11479 13193 12597 14403 偿债能力 净利润 4701 6659 8603 9796 11352 资产负债率(%) 22% 31% 23% 20% 17% 折旧摊销 2222 2671 2911 3375 3815 流动比率 1.44 1.49 1.89 2.36 2.88 财务费用 -181 -460 -349 -488 -615 速动比率 1.43 1.49 1.88 2.35 2.87 应收帐款减少 -187 114 -73 -65 -92 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.50 0.50 0.49 0.51 0.53 投资活动现金流 7220 -16042 -5166 -4687 -4728 应收账款周转率 36.21 40.38 45.04 44.71 45.18 公允价值变动收益 53 46 42 37 34 应付账款周转率 14.85 15.60 15.99 16.68 17.20 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -32 6 7 8 10 每股收益(最新摊薄) 5.80 8.41 10.81 12.27 14.18 筹资活动现金流 -2904 7058 -8162 -4927 -4397 每股净现金流(最新摊薄) -5.49 3.08 -0.17 3.69 6.53 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 60.16 66.72 73.89 81.87 91.09 长期借款增加 0 6789 -1000 -1000 -1000 估值比率 普通股增加 -47 1 -2 0 0 P/E 28.53 19.67 15.30 13.48 11.66 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 2.75 2.48 2.24 2.02 1.82 现金净增加额 11536 2496 -135 2984 5279 EV/EBITDA 16.39 12.81 9.68 8.19 6.77 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中通快递-W（02057）：成本管控优秀，淡季盈利稳健显龙头本色 相关报告汇总 报告类型标题日期 公司普通报告中通快递-SW(2057.HK)：单票利润持续提升，市场份额稳健扩张2023-03-20 公司普通报告中通快递-SW（2057.hk）：疫情不改盈利上行趋势，市占率大幅提升2022-08-18 资料来源：东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 中通快递-W（02057）：成本管控优秀，淡季盈利稳健显龙头本色 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融