凛冬将至，写在腌腊集中来临前

2023年11月20日 凛冬将至，写在腌腊集中来临前 研究员：刘雪婷邮箱：lxt@swfutures.com 期货从业证书号：F03089171投资咨询证书号：Z0019611 正文 一、腌腊条件俱备，但周期延长 国内腌腊主要集中在南方区域，北方做部分香肠为主。而南方腌腊灌肠的地区主要集中于西南、两湖、两广等地区。南方腌腊开始的条件之一是气温，从全国实时气温来看，目前南方多数地区平均气温已下到12度以下，局部地区陆续有腌腊启动，但大范围腌腊开始， 或仍需等到11月底以后。明年春节在2月上旬，整个腌腊窗口期约 在40-45天左右，同比去年增加约5-10天，增幅12.5%-20%，腌腊期充足。 此外，腌腊途径主要需求肥猪为主。肥标价差角度来看，截止11月14日，四川地区肥标差（50kg体重与标猪价差）为1.1元/kg， 环比上月同期上涨0.3元/k（g 环比上月同期上涨0.2元/k（g +37.5%）；湖北地区肥标差为0.6元/kg， +50.0%）；广东地区肥标差为0.7元/kg， 环比上月同期上涨0.1元/kg（+16.67%）；全国平均肥标差为0.64 元/kg，环比上月同期上涨0.17元/kg（+36.17%）。肥标差进一步拉大，大猪需求持续拉升。 当前猪肉均价约21.22元/kg，较上月同期下降3.56%，同比下跌43.00%，较2021年同期下跌1.76%，当前的偏低价格或调动腌腊的弹性需求，从而实现需求端的增量承接。 图1：全国平均气温实况图2：2023年全国生猪150kg-120kg 价差（元/kg） 数据来源：中央气象局数据来源：涌益咨询 二、今年旺季演绎回顾 今年生猪供应随能繁母猪存栏高位及效率提升而释放，供给面持续宽松，在该基本面大背景下，我们以年内五一端午、中秋国庆的旺季需求表现为例，预测春节前旺季的大体表现。 以量价结合来看，五一端午阶段，量价齐升出现在4月下旬，冲 高后于5月中旬完成回落。期间生猪出栏均价峰值为15.12元/kg， 出现在上涨五一节前一周备货高峰期间，较备货启动前上涨9.25%。而日屠宰量高峰为171174头，出现在五一节前最后一天，较备货启动前上涨14.34%。短期需求量变动超过价格变动，且量价表现皆不够坚挺。期间供给端大猪基本出清，淡季出栏节奏偏正常，白条分割入库需求增长，但供给偏宽松仍掣肘价格上涨的空间。节后量价皆回落至节前水平，而该过程中，白条分割入库仍在缓慢进行。 中秋国庆双节前，备货始于9月下旬，日屠宰量于9月下旬明显增长，并于双节前最后一天达到峰值177748头，较备货前上涨19.99%；而同期生猪出栏均价持续下跌，对应日屠宰量峰值时，生猪出栏价较备货前下跌1.79%。量价齐升的需求主动放量并未在中秋国庆双节期间出现。假日期间的出游、餐饮消费提振主要由冻品出库增加满足。 目前进入11月中旬，南方腌腊渐起，冬季低温下的猪肉需求亦逐步释放，但目前的量价走势仍未出现明显的同向趋势，在价格的演绎路径中，需求的主动性仍较为欠缺，价格主导锚定于供给侧。另外全年陆续累库的冻肉亦在承压，需求的大幅爆发或能影响定价的主动权转移，但国内消费复苏仍处于低速增长阶段，由五一端午和中秋国庆双节的消费表现来看，概率上11-12月消费或仍以中低速增长为主。 图3：全国生猪出栏均价及日屠宰量走势（元/kg、头） 数据来源：涌益咨询 三、供给的达摩克利斯之剑 供给侧的压力，体现在出栏及冻品方面；而腌腊需求主要为鲜肉需求，因而主要匹配出栏及二育的压力，餐饮及深加工主要匹配冻品的压力。 根据涌益咨询的集团分娩情况推算，11月集团出栏预计同比增长20.54%，12月出栏量预计增长19.56%，1月出栏增长预计为11.45%；四季度出栏量或环比三季度增长9.34%。各大集团年末仍有较大的出栏计划尚未完成，因此预计11-12月出栏的增长趋势不改，全国四季度出栏环比增幅或超8%。体重方面，今年出栏均重普遍低于去年同期（-4%~-6.6%），且根据部分企业反馈，四季度并未有大幅压栏增重计划，因此预计腌腊旺季或出现缺大猪而不缺标猪的情景。 冻品方面，截止11月9日当周，全国规模屠宰企业冻库库容率为20.75%，同比增长6.67%，处于近5年次高水平，且呈反季节增长趋势。在腌腊逐步呈现商业化背景下，若鲜冻价差合理拉开，则腌腊需 求中的鲜肉需求或部分分流至冻品分割肉部分，届时冻品的库存释放或加重鲜销的压力。 图4：生猪规模场出栏量推算（头）图5：全国样本屠宰企业冻品库容率 （%） 数据来源：涌益咨询数据来源：涌益咨询 期货端表现来看，空头的逻辑多在于供给宽松且需求增长不足，而多头在当下的窗口期则期待腌腊的需求刺激及行业的大猪短缺带动标猪上行。多空震荡博弈阶段，破局或唯有等待集中腌腊的号角吹响。当前主力合约维持对现货均价1100元/吨左右的升水，对基准地 1500元/吨的升水。在弱现实下维持升水状态做多本身存在一定风险， 但1100-1500元/吨的价格空间很容易在短期情绪波动中达到。在养殖端规模企业保持常态化出栏的情况下，腌腊带来的需求反弹或带动短期价格上行，但上行空间不大，待确认规模场出栏增量后，养殖端整体或出现抢跑出栏情况，从而价格又进入阶段性回落。综上，我们建议关注生猪旺季合约短期的阶段性反弹动力，然后考虑反弹后的逢高试空。 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮箱：xnqhyf@swfutures.com