11月聚酯展望：凛冬将至，产业趋弱

1 金融工程组 电话：0571-87923821 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 相关报告 11月聚酯展望—— 凛冬将至，产业趋弱 观点摘要： PTA： 虽然中长期对油价还是持悲观态度，但短期原油还是坚挺地宽幅震荡，PTA成本端短期支撑较强。尽管供应端受压制，但有新装置投产，需求端随着聚酯大厂减停产而走弱，整体供需边际恶化。成本端和供需端之间的博弈，PTA或将进一步探底，预计11月PTA价格偏弱震荡为主。 MEG： MEG各工艺亏损加剧，离前期最大亏损点还有空间，但已经出现煤制工厂因亏损开始降负，而需求端也面临负荷下降的问题，整体供需还是边际转弱，11月MEG各工艺或将再次测试前期最大亏损点，MEG价格大概率还是偏弱震荡为主。 注意： 1、OPEC+减产执行率 2、11月美联储加息 3、下游降负节奏 一、行情回顾 10月上旬OPEC+宣布未来两月减产200万桶/日，随后美国进行反制，将在12月抛售1500万桶战略储备原油，以完 成3月宣布的1.8亿桶战略库存投放计划，同时宣布计划在原油价格降至67-72美元/桶以下时进行战略库存回购。此外，俄乌冲突加剧，欧美CPI依旧超预期高企，美联储政策预期转鸽等使得国际油价波动加剧。整月来说，布油还是从90美元/桶之下反弹至95美元/桶附近。 海南炼化60万吨重启，100万吨装置开始检修，天津石化38万吨重启，青岛丽东、威联化学1期提负，10月PX负荷缓慢震荡上升为主。整月来看，PTA负荷大幅提升后维持稳定，PX供需重新去库。出于对未来供需担忧，主要是年底有几套大装置投产，PX价格未随原油上涨反而下跌，PXN也跌至300美元/吨附近。 PTA终结了9月的去库格局，10月供需格局边际转弱，预计累库5万吨左右。加上原油上涨而PX下跌，PTA成本端下挫，PTA从上旬高点5700元/吨附近下跌至5000元/吨。国庆假期期间原油大涨，PTA跳空高开后回落，收益于双十一订单，聚酯负荷保持稳定，给到PTA需求端信心，PTA保持几周时间震荡，而月底订单断崖式下挫，PTA跌破前期支撑平台，PTA加工费也是类似节奏。 跟PTA不一样，10月的MEG供需还是呈现紧平衡格局，宏观氛围以及四季度累库预期使得MEG走弱。MEG负荷一路回升，而进口预计环比也要增加，但聚酯负荷未见回落而维持稳定，从而使得MEG供需紧平衡，边际上却是在转差，另外各工艺延续亏损态势。MEG价格走势跟PTA价格走势类似，月初油价大涨，假期回来MEG也是高开，随后MEG一路震荡走弱。 图1：布油、TA和EG期货收盘价单位：美元/桶、元/吨、元/吨 数据来源：新世纪研究院、隆众资讯 二、行情分析 原油： 图2：布伦特原油收盘价单位：美元/桶图3：原油供需单位：百万桶/日 数据来源：新世纪研究院、CCF数据来源：新世纪研究院、IEA 从地缘和金融角度，北溪管道被炸之后，俄乌冲突愈演愈烈，有进一步加剧态势。OPEC+为了挽救原油价格颓势宣布减产200万桶/天，后续关注OPEC+减产执行率。而美国方面，关注11月2日美联储会议以及11月8日美国中期选举前拜登对压制油价的新政策。 基本面来看，欧佩克减产挺价的支撑强势，对俄石油禁运豁免期将近，仍有近100万桶/天的量级无法解决，页岩油也缺乏短期增产的能力和动力，市场对整体供应端进一步收紧的预期达成共识；且随着秋检高峰已过，需求逐步回升，不同于三季度原油累库增加，当前四季度原油供需紧平衡，到明年一季度开始去库，前期测试的布油低点附近的支撑位相对来说还是较为稳固，布油11月预计85-105美元/桶之间宽幅震荡为主。 PX： 四季度PX供需累库将加大，未来有三套大装置(威联化学2期100万吨/年、中石化广东260万吨/年、盛虹炼化1#200万吨/年)投产，叠加进口增加，尽管PTA也有几套大装置投产，但PX总体供需形势不容乐观，原油短期坚挺，中长期依旧不看好。综合来看，11月PX价格走弱概率更大，PXN也是大概率继续被压缩。 图4：布油主力、PXCFR台湾单位：美元/桶、美元/吨 数据来源：新世纪研究院、CCF 图5：PX开工率单位：%图6：PX进口单位：万吨 数据来源：新世纪研究院、CCF数据来源：新世纪研究院、CCF 图7：PTA开工率单位：%图8：PXN价差单位：美元/吨 数据来源：新世纪研究院、CCF数据来源：新世纪研究院、CCF 11月PX负荷预计将缓慢回升，月初辽阳石化2#72万吨/年恢复、福佳大化140万吨/年提负，而青岛丽东100 万吨/年将降负；而中下旬威联化学2期100万吨/年和盛虹石化1#200万吨/年将投产。 PX供需格局将从10月的去库扭转成累库，PXN价差中短期或受压制，前期已经从高位下跌，但下方还有一定空间。一旦下游开始减停产，引发PTA降负或PTA新装置投产推迟，PXN价差将加速下挫。 PTA： PTA成本端短期支撑较强，尽管供应端受压制，但有新装置投产，需求端随着聚酯大厂减停产而走弱，整体供需边际恶化，成本端和供需端之间的博弈，预计11月PTA价格偏弱震荡为主。 11月中上旬PTA负荷或受到压制，月末或因新装置投产而反弹。年末或2023年初将有三套大装置共计700万 吨/年的产能投产，分别是盛虹石化200万吨/年、威联化学250万吨/年、嘉通石化250万吨/年，远期供应压力不小。同时，聚酯负荷将因聚酯库存和效益问题而逐步下降，前期市场已经有传闻聚酯大厂有减产计划，后续跟踪聚酯大厂减产节奏。总的来说，PTA供需端是不容乐观的，PTA加工差或将进一步受到打压，当然也不排除PTA加工差被压制在低位从而使得PTA负荷进一步下降以及PTA新装置投产推迟的可能。 图9：PX和PTA价格单位：美元/吨、元/吨图10：PTA开工率单位：% 数据来源：新世纪研究院、CCF数据来源：新世纪研究院、CCF 图11：聚酯开工率单位：%图12：PTA加工差单位：元/吨 数据来源：新世纪研究院、CCF数据来源：新世纪研究院、CCF 10月中旬受宁波疫情以及大风影响，宁波部分PTA装置降负运行，此外还有恒力等PX装置要检修，供应收缩预期下，PTA现货基差走势偏强，加工差也有所回升。以及下旬嘉兴疫情再次对PTA的物流造成影响，现货流通性持续偏紧的格局对PTA现货价格支撑明显。但随着疫情进一步控制，同时下游织造订单断崖式下跌，PTA基差和加工差再次走弱，偏弱格局或将延续。 尽管短期原油还是坚挺地宽幅震荡，但中长期还是偏悲观态度，以及PTA自身供需格局边际转弱，PTA或将进一步探底。 MEG： MEG各工艺皆亏损，且因亏损已有煤制工厂开始降负，但需求端也面临负荷下降的问题，整体供需还是边际转弱，11月MEG价格还是偏弱震荡为主。 成本端，10月原油偏强震荡，动力煤缓慢回升，乙烯止跌略微反弹，成本企稳后抬升，但MEG价格重心缺不断下移，各个工艺亏损加剧，但离前期最大亏损点还有空间，11月或将再次测试最大亏损点。 供应端，10月末随着三宁、沃能、寿阳的停车，煤化工负荷终结了前期的上升后开始下行至33%左右，高成本下下煤化工端供应仍在进一步挤出，且低价格下后期回归的动能有限。另外油化工方面，因一体化生产的复杂性及EO市场的走弱，中短期供应仍将维持。另外，进口预计环比变化不大，目前港口显性库存历年同期中高位。 图13：乙烯、动煤和EG价格单位：美元/吨、元/吨、元/吨图14：MEG油制利润单位：美元/吨 数据来源：新世纪研究院、CCF数据来源：新世纪研究院、CCF 图15：MEG煤制利润单位：元/吨图16：MEG整体负荷单位：% 数据来源：新世纪研究院、CCF数据来源：新世纪研究院、CCF 图17：EG进口单位：万吨图18：EG港口库存单位：万吨 数据来源：新世纪研究院、CCF数据来源：新世纪研究院、CCF 需求端方面，下游订单断崖式下跌或吹响聚酯减产号角，未来需求不容乐观。前期尽管市场对后市普遍持悲观预期，但聚酯企业停车减产政策并未落实，故而我们可以发现，聚酯负荷仍然表现出较强的韧性。但11月聚酯工厂付诸于行动的可能性将加大。根据CCF预估，11月聚酯月均负荷在81-82%的水平，据此核算11月份MEG累库幅度或将超过10万吨。 11月MEG供需格局也是转弱，唯一可能对MEG价格有利的是当前各工艺已经亏损较大，若因亏损加大而供应端持续收紧，或有转机。综合来看，MEG偏弱震荡的可能性更大。 下游： 图19：聚酯效益单位：元/吨图20：聚酯加权库存单位：天 数据来源：新世纪研究院、CCF数据来源：新世纪研究院、CCF 聚酯效益并不理想，同时聚酯整体的库存水平是处于一个同期较高的位置，可以预见，过年之前聚酯及其终端工厂的主要任务依旧在成品库存的消化上。否则高库存压制下，即时成本有回调，但产品端效益依旧难以扭亏。而控制库存，在需求难有较好带动的预期下，未有长丝工厂只能通过控制负荷来实现。目前国内双十一的订单还能短暂支撑聚酯负荷，目前聚酯负荷在84%左右，但未来很难维持住。 图21：江浙织造负荷单位：%图22：织造新订单指数单位：点 数据来源：新世纪研究院、CCF数据来源：新世纪研究院、CCF 图23：织造原料库存单位：天图24：织造基地库存水平单位：天 数据来源：新世纪研究院、CCF数据来源：新世纪研究院、CCF 终端织造环节，近期下游织造新订单指数急剧下降，节奏有点快的有点超预期。其实今年整个市场心态一直是处于疲弱状态，下游厂家一直在担心上游纺织原料下跌，使得下单格外谨慎。目前双十一订单已经陆续进入收尾阶段，需求进入季节性走弱。另外，近期天气气温尚可，市场对今年冷冬预期下降。最后还有就是一些纺织批发市场因为疫情导致织造企业发货困难，故而新订单也陆续暂停。下游织造新订单断崖式下跌或只是个开始，产业负反馈即将到来。 三、行情展望 北溪管道被炸之后，俄乌冲突愈演愈烈，有进一步加剧态势。OPEC+为了挽救原油价格颓势宣布未来两月减产200万桶/天，后续关注OPEC+减产执行率。而美国方面，关注11月2日美联储会议以及11月8日美国中期选举前拜登对压制油价的新政策。四季度原油供需紧平衡，明年一季度开始去库，前期测试的布油低点附近的支撑位较为稳固，布油11月预计85-105美元/桶之间宽幅震荡为主。 虽然中长期对油价还是持悲观态度，但短期原油还是坚挺地宽幅震荡，PTA成本端短期支撑较强。尽管供应端受压制，但有新装置投产，需求端随着聚酯大厂减停产而走弱，整体供需边际恶化。成本端和供需端之间的博弈，PTA或将进一步探底，预计11月PTA价格偏弱震荡为主。 MEG各工艺亏损加剧，离前期最大亏损点还有空间，但已经出现煤制工厂因亏损开始降负，而需求端也面临负荷下降的问题，整体供需还是边际转弱，11月MEG各工艺或将再次测试前期最大亏损点，MEG价格大概率还是偏弱震荡为主。 免责声明1.本报告中的信息均来源于可信的公开资料或实地调研资料，我公司对这些信息的准确性及完整 性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，请投资者务必独立进行交易决策。我公司不对交易结果做任何保证，不对因本报告的内容而引致的损失承担任何责任。2.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可 能发表与本策略观点不同甚至相反的意见。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。 3.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 4.本报告版权仅为浙江新世纪期货有限公司所有。未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、