芳烃调油逻辑再度成为主要交易盾

芳烃调油逻辑再度成为主要交易⽭盾 姓名：肖彧 期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296 姓名：杨黎 期货从业证号：F031079252023年11月20日 01周度观点 02周度重点 03PX ⽬录 CONTENTS 04PTA 05MEG 06PF 07聚酯及供需平衡表 01周度观点 PX观点与策略 上周主要观点：本周PX带领聚酯链与原油走势分化，整体表现较为抗跌，甚至出现逆势上行的格局，芳烃品种整体绝对价格回落，但是由于原油跌幅更大导致自身利润被扩张。汽油的情况也是如此，虽然绝对价格承压，但因为原油的跌幅而导致汽油裂解利润走阔，短期内的被动扩张给了高辛烷值调油组分的估值支撑，本周由于EIA系统技术更新暂无汽油库存数据。短期来看，月度供需累库的情况下，PXN有一定的压缩驱动，但中长期来看，PXN底部仍然有支撑，而上边际更多取决于原油及石脑油的走势，从供需面出发，投产错配给予了PX中长期逢低做多的安全边际。策略建议：目前来看PX利润依然占据产业链绝对高位，11月中下旬布局多单或做多PX加工费 本周走势分析：本周PX盘面上行为主，价格重心上移，周五夜盘创国庆假期以来新高，国内商品市场情绪偏暖，政策预期较强，叠加汽油利润反弹，估值抬升，然周五夜盘原油暴跌，给油化工浇了一盆冷水，未能延续强势，PX-CFR周内环比上涨2.5%（+25.2美元/吨），盘面上涨超2% 本周主要观点：周内调油逻辑重返市场，再次成为主要交易矛盾，美汽油库存连续回落，目前下跌至同期偏低水平，其中当然也有一定的季节性下降因素，此外美国汽油单一利润前期由于原油价格的回落而被动扩张，目前已经反弹至中性水平，而新加坡炼厂代表的亚洲汽油裂解利润已经反弹至同期高位，芳烃估值再一次被抬升。然而本周聚酯链走势与原油持续劈叉，国内商品人心思涨，奈何原油价格有所拖累，美国转弱的宏观经济在直接成本端无法形成明显共振，此为短期PX利空因素之一，其次则是PTA负荷相对低位，对PX需求有一定压制，不过后期PTA供应存在反弹预期，因此PX依然维持上周观点，在11月中旬左右单边做多逻辑。策略建议：前期多单持有，短期原油波动剧烈不建议追多，中长期逢低做多，多PTA空PX对冲操作 •供给端：PX-中国开工率周内环比上涨0.45%至82.38%，下周彭州石化重启，威廉化学重启，PX产量预计会再度上行 •成本利润：石脑油跟跌原油，芳烃估值受调油利润反弹有所抬升，PXN依旧维持在高位，2024年芳烃调油逻辑或仍有效，市场存在提前计价行为，但有可能会受到美国经济转弱影响汽油消费而形成的拖累，目前PX正处于长约商谈时点，中韩双方立场不同，预计双方商谈博弈会造成PX偏僵运行，关注谈判结束时间点。PXN本周环比上涨3.45%至380美元/吨 •进出口：9月中国PX进口67.45万吨，较上月减少12.45万吨，降幅为15.59%。2023年1-9月累计进口量为686.44万吨，较去年同期减少120.75万吨，跌幅为14.96%，韩国10月1-20日PX预计出口，中国13.28、台湾2.56、美国1.51万吨 •需求：PTA本周开工率依然处于底部震荡格局，环比下跌0.82%至73.74%，聚酯负荷维持在9成左右运行，受天气影响，终端羽绒服订单激增，下游到季节性转弱拐点或延后至12月中下旬左右 风险提示：原油价格、PTA装置负荷以及汽油利润 TA观点与策略 上周主要观点：短期来看，基本面的矛盾尚未激化。从上下游开工率的情况下来，供需有所转弱，但目前仍处于微弱的平衡状态。由于成本端的快速下行，叠加现货强势和企业挺价行为，导致PTA加工费快速扩张，目前现货加工费已经扩张至395.5元/吨的高位，基本处于近5个月的高点，已经突破前期对其0-300的运行区间。目前PTA走弱趋势尚未形成。策略建议：短期受到成本端提振，中长期单边逢高做空加工费为主，短期可关注近远月价差正套 本周走势分析：本周PTA呈单边上行走势，成本端受PX支撑，国内商品宏观情绪偏暖，外资大幅流入带动盘面价格重心上移，且领涨聚酯链，基差走弱，15价差走强，现货方面，华东市场PTA现货价格上探，商谈参考6015附近，11月主港交割报盘01升水30-35附近，递盘01升水25-30附近，12月主港交割报盘01升水25-30附近，12月上递盘01升水20附近，市场波动较小，贸易心态谨慎，供应商正常出货，买盘零星刚需 本周主要观点：本周供需情况依旧变化不多，盘面价格上涨的主要因素依然是成本推动逻辑以及宏观情绪，调油逻辑重新主导价格，成为主要交易矛盾，PX价格给与一定支撑，但奈何原油价格偏弱始终无法形成共振，预计原油价格的回落致使加工费利润进一步扩张，在看多PX的同时，尽管PTA供需存在恶化的预期，但绝对价格依然会被动跟随PX走势，难有大跌。前期在等待PTA供需恶化带来的利润压缩利空驱动尚未来到，而汽油利润反弹导致的芳烃估值抬升利多驱动先至，目前PTA利空因素出尽，并不适合单边做空。策略建议：短期受到成本端提振，短期逢高做缩PTA加工费或有更高的安全边际，单边逢低做多 •供给端：PTA开工率依然偏低运行，周内环比下跌0.82%至73.74%，甚至周内曾下跌至71%的低位，周内仪征化纤2#65万吨装置早间降负中，计划检修10天附近， 逸盛新材料降负后修复，已减停装置延续检修，短期打破前期对PTA负荷回升的预期，下周，逸盛宁波4#、仪化化纤2#计划重启，宁波3#或检修，四川能投或重启，汉邦重启准备中，已减停装置或延续检修，开工率或反弹至75%左右 •成本利润：聚酯链与原油价格走势持续发生背离，本周PTA-原油价差再一次扩张至900元/吨，原油的回落给与了下游化工品加工费被动扩张的空间，其中PXN环比走强3.4%，PTA加工费持稳在370元/吨左右运行，从加工费的角度来看，PX作为近油端的化工品，受到石脑油、原油的走弱叠加汽油利润的走强，更具有上行的驱动，但由于PX期货盘面较小又是2405合约，因此PTA盘面涨幅相对较大。目前来看PTA绝对价格仍然会受调油逻辑的影响而跟涨PX，但是自身加工费扩张幅度相对有所受限，叠加下周PTA供应存在小幅回归的预期，做缩PTA加工费的安全边际较高，但是单边做空风险较大 •库存：11月份装置集中检修，有效缓解累库压力，PTA工厂库存在5.09天，较上周-0.34天，较同期+0.70天；聚酯工厂PTA原料库存7.19天，较上周+0.13天，较 同期+0.26天 •需求：聚酯需求韧性较强，季节性转弱时点后沿，目前聚酯装置开工率89%—90%变动不大，局部负荷微调。11月仍有维持的趋势，原料上涨带动投机补库需求，本次PTA的上涨让聚酯利润再度受到挤压，买涨不买跌的情绪也在一定程度上助力涤纶长丝的出货，周内长丝产销曾破百。江浙终端开工率存在局部提升的情况，主要受降温影响，羽绒服等棉服订单上涨，江浙地区加弹机综合开机率70.40%，环比上周开工持平。双十一后部分纺织品、服装门店销售情况有起色，有一定补库的需求，而周内涤纶长丝厂商商谈空间扩大，加弹厂商逢低没入，原料库存提升，然多数厂商后市预期偏谨慎，后期将根据订单情况适度调整开机情况。隆众口径来看，确实出现订单转弱，但聚酯工厂反应库存压力尚可接受，外加大厂加工成本有效下降，效益亦处在工厂能够接受的范围内，短期内并未见聚酯工厂主动停车的动力，预计12月中下旬负反馈才有所显现 风险提示：原油/PX价格波动情况，调油利润，自身加工费修复情况 EG观点与策略 上周主要观点：本周煤化工以烯烃为代表的品种反弹为主，焦煤盘面价格不断创新高，提振煤化工情绪，煤制利润扩张。本周较为抗跌的主要原因在于工厂现金流持续保持低位，虽然目前成本下移，但是亏损程度有所下移，经济效益情况仍不乐观，利润水平低下的情况导致成本很难成为主要逻辑，此外基本面方面港口库存小幅去库。后市来看乙二醇尽管突破前期震荡区间但始终没能突破4250压力位，基本面并不能提供持续的上行驱动，后续成本偏多的情况下更建议做缩利润 本周走势分析：价格重心上移，市场宏观情绪转暖，焦煤盘面持续创新高，叠加聚酯链整体走强，情绪带领乙二醇突破前期对其4250阻力位的运行区间，主力基差、15价差震荡格局缺乏指引，虽原油下跌然化工品走势偏强，乙二醇本周买盘在4165，卖盘4169；下周货物在4175至4178商谈，下下周货物4175至4187商谈，12下货物4209至4212商谈；基差方面：本周现货贴水53/55；下周现货贴水43/47；12月下期货贴水8/10 本周主要观点：成本端支撑偏强，生产利润亏损修复，周内焦煤盘面不断上行，安全事故较多，盘面情绪指引强烈，此外港口库存延续去库格局，不过去库幅度较小，绝对库存依然偏高，下游补库意愿不强，此外国内供应端持续给压力，企业面对利润修复幅度较大，保持高开工意愿强烈，短期内维持偏弱看待，但估值支撑，下方空间有限。策略建议：短期驱动不强，价格弹性受限，区间操作为主，底部多单止盈离场，关注整体利润估值在4000左右的支撑，本周突破上边际后依然中长期单边逢高做空。 •供给端：乙二醇综合开工率57.98%，环比升1.43%，其中一体化装置开工率58.31%，环比升1.59%；煤制乙二醇开工率57.33%，环比升1.10%，11月底12月初，榆能化学和新疆中昆将陆续投产，国内供应增量确定性强 •库存：近期港口到港偏少，刚性需求支撑发货相对稳定，主港库存连续三个统计周期下降，即便如此，华东主港库存仍有114万吨左右的库存，较上周减少1.51万吨，然终端的订单情况依旧不温不火，全产业链利润被严重压缩的情况下，聚酯端的采购热情下降，近期主港发货水平下降，可以观察到乙二醇隐形库存还在小幅下降 •成本利润：乙烯、石脑油走弱，动力煤、甲醇走强，煤强油弱，本周煤制利润环比修复5.6%（+85.5元/吨）至-1426元/吨，石脑油一体化利润环比走弱2.7%（-33.82元/吨）至-1286.5元/吨，加权利润环比走强1.1%（+15.1元/吨）至1349.7元/吨 •需求：恒逸海宁15万吨消光POY、太仓25万吨消光POY长丝设备开始检修，预计维持20天左右，整体聚酯负荷依旧高位整理，对其降负预期延后，本周长丝产销回升，成品库存小幅累库，但幅度有限，终端纺织方面，部分织机出现了逆季节性回升，但订单有所走弱，终端织造订单天数平均水平为12.35天，较上周减少0.15天。“双十一”过后部分纺织服装门店及网上销售存少量翻单需求，但延续性不佳，冬季订单基本处于告罄阶段，少量厂商接明年春季订单打样，但实际下单情况一般。综合来看，本月终端需求预期值偏低，谨慎悲观心态增加 风险提示：港口库存，煤价及成本支撑 PF观点与策略 上周主要观点：本周来看，短纤成本支撑尚存，PTA和乙二醇等聚酯原料表现较为抗跌，因此海外国际油价虽然重挫，但短纤下行趋势不大。基本面方面，后续供需预期仍偏弱，成本与供需相互博弈，预计多空博弈下，涤纶短纤市场价格或窄幅整理为主。自身加工费被上游持续挤占，不过仍然是聚酯产品中最坚挺的一个，下游涤纱开工率好于纺织和印染方面，但中长期来看，后续仍有走弱预期，纺纱厂生产利润下行，备货意愿偏低，供需存有恶化预期 本周走势分析：本周短纤盘面呈单边上行趋势，成本支撑偏强，PTA和乙二醇等聚酯原料价格均出现了不同程度的上涨，叠加商品宏观氛围转暖导致价格重心上移，基差走弱，现货方面，江苏市场涤纶短纤现货价格涨40到7430自提。宏观偏暖、资本推动之下PTA-PF期货仍震上行，现货市场受买盘制约拉涨缓慢；目前现货一口价商谈成交7430-7450自提，偏低7330-7350 本周主要观点：短纤成本支撑偏强，自身供需变化不大，未对价格形成拖累，因此盘面价格呈单边上行走势，自身加工费由于上游利润挤占，整体有所承压，本周现货 利润转负，负反馈压力有所增加。策略建议：PF单边跟随PTA操作为主，绝对价格跟随成本端波动，中长期逢低做多，但加工费承压，关注短纤月差反套入场机会 •供给：本周开工率平均值为80