在强劲的零售销售的支持下 ， 提出了指导意见

2024年5月27日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Atour生活方式(ATATUS) 在强劲的零售销售的支持下，提出了指导意见 酒店板块在2Q24QTD（节后休闲需求疲软，业务恢复缓慢）一直承压，因此，前景仍偏保守。然而，Ator的零售业务表现良好，足以抵消这种拖累。因此，随着零售销售增长目标的健康升级，我们维持买入并将TP提高至27.72美元，基于23倍的FY24E市盈率（从20倍开始），考虑到29%的销售额/31%的调整，这仍然不高。23-26E财年净利润复合年增长率。 2Q24E前景仍然保守。管理层对酒店需求仍然高度谨慎，因为宏观不确定性（假期后和周末订单与去年相比已经是一周），他们仍然预计2Q24E的RevPAR可能同比下降 。另一方面，Ator仍然非常努力地通过增加更多的企业客户和在周末捕捉更多的休闲需求，通过鼓励更多的特许经营商将他们的一些酒店客房升级为家庭/儿童友好型客房等来提高其业务需求。 得益于蓬勃发展的零售业务，FY24E指导意见有所提高。管理层在FY24E上调了集团层面的销售增长预期(同比从30%上调至40%),这主要是由于零售增长预期的升级(从50%上 调至80%)。然而,我们也相信他们对调整NP利润率的看法可能会变得稍微保守一些(从温和的改善到现在的稳定),因为零售业务的营业利润率低于酒店部门。 零售业务是一个真正的亮点，增长潜力很大。第1季度零售额同比增长232%，达到 4.64亿元人民币，远远好于管理层在FY24E的50%的指导；因此他们将这一数字修正 了80%。我们相信，节拍是由产品的创新设计、高效的营销(例如。Procedre抖音的销售额大于天猫/淘宝和京东）和优秀的服务（例如。Procedre提供90天免费试用，售后支持全面）。销售主要来自枕头（约65％+），而其他则来自羽绒被（10％+ ）和床单（10％+）。我们确实认为未来的增长空间仍然很大，因为它可以来自新产品和更多类别的扩展。 维持买入，并将TP提高至27.72港元。我们将FY24E/25E/26E净利润微调+2%/ +0%/-3%，考虑到：1）零售销售快速增长，2）GP利润率略低，3）由于 RevPAR增长疲软，经营杠杆减少。我们的新TP基于23倍的FY24E市盈率（由于零售额增长极快，高于20倍）。考虑到29%/31%的销售额/调整。我们认为，FY23-26E的净利润复合年增长率，目前估值为FY24E的15倍市盈率并不苛刻。 收益汇总 收入（人民币元mn) 2,263 4,666 6,310 8,022 9,975 来源：FactSet YoY增长率(%) 5.4 106.2 35.2 27.1 24.3 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 目标价27.72美元 （以前的TP为23.68美元） 涨/跌57.6% 现价17.59美元中国非必需消费品 沃尔特·吴 (852)37618776 库存数据 市值上限（百万美元）7,135.0平均3个月t/o（百万美元）5.6 52w高/低（美元）22.00/15.44已发行股份总数（mn）405.6来源：FactSet 股权结构 Haijun先生Wang22.1% 图例Capital14.9% 来源：彭博社 份额业绩 绝对相对 1个月-4.6%-6.0% 3个月-10.2%-10.0% 6个月-7.2%-16.0% 来源：FactSet 12个月的价格表现 EBITDA（百万元人民币）净利润（元mn) 261.2 96.1 1,061.0739.1 1,657.81,186.4 2,177.61,589.5 2,728.22,025.3 最近的报告Atour生活方式（ATATUS，买入）-谨慎的指导，但QoQ可能会复苏 每股收益（报告）（人民币元） 0.77 5.33 8.56 11.46 14.94 （4月5日24日） YoY增长率(%) 71.8 591.2 60.5 34.0 30.3 Atour生活方式（ATATUS，购买）-提出 市盈率（x） 157.5 23.4 14.6 10.9 8.4 企业价值/息税折旧及摊销前利润a. 172.8 16.1 11.0 8.4 6.7 收率(%)0.0ns0.10.10.1 净资产收益率(%)11.047.246.640.735.9 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 了指导意见，我们在LT保持积极 （11月20日23日） Atour生活方式（ATATUS，买入）-在经历了强劲的2Q23后保持谨慎乐观 （8月21日23日） AtourLifestyle(ATATUS,Initiation)-Top-rated&fast-growingwiththerightstrategy （23年6月27日） 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 开店加速，但FY24E目标保持不变。该公司在第1季度开设了92家新酒店，至1,302家，同比增长35％，我们发现这是积极的，因为与第4季度的30％相比，这是加速的，FY24E目标（360家新店）意味着同比增长30％。正在筹备中的酒店数量也达到了674家的新高，同比增长 63%，与第四季度的70%相比没有太大放缓，仍然比酒店数量的增长快得多。 AtourLight3.0是受欢迎和成功的;因此它的扩展是在轨道上。截至2016年第1季度末，约有30 家AtorLight3.0酒店运营，其业绩相当令人鼓舞，2024年3月RevPAR达到310元以上。该公 司仍在FY24E瞄准60至80家新的AtorLight3.0酒店，因此到FY24E，这一数字可能达到约100家。我们对AtorLight3.0的长期增长非常有信心，因为：1）行业规模巨大（有许多加盟商在一二线城市的黄金地段经营经济型酒店，旨在改造酒店，可能是通过转向具有更高端形象的品牌 ），。 2）其利润率和回收期比H-World的Ji4.0更好，因为其资本支出较低，为105k元，但 RevPAR略高于10元。 截至24年第1季度，业绩表现强劲，主要归功于零售业务的非凡增长。Ator的销售额同比增长90%，达到14.7亿元人民币，超过BBGest。7%；adj.净利润同比增长63%，达到2.61亿元人民币，好于BBGest。8%。这一势头主要是由零售业务的压倒性增长推动的，而酒店部门的增长 只是连轴转。RevPAR同比下降3%至328元人民币，其中OCC增长1.2个百分点至73.3%（从72.5%），ADR下降3%至430元人民币。RevPAR回收率（与2019年相比）为115%，与CMBIest一致。114%和公司指导113%-117%。Adj.净利润率实际上下降了2.8个百分点至 17.8％（从20.6％下降），原因是：1）GP利润率下降至40.2％（租赁酒店的改造，运营去杠杆化由于酒店的RevPAR下降），以及2）来自零售的更高销售贡献（零售业务的营业利润率仍低于酒店）。 收益修正 图1：收益修正 百万元人民币 FY24E NewFY25E FY26E FY24E 老 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 6,310 8,022 9,975 5,962 7,575 9,442 5.8% 5.9% 5.6% 毛利润 2,601 3,386 4,232 2,480 3,230 4,096 4.9% 4.8% 3.3% EBIT 1,562 2,108 2,685 1,547 2,104 2,756 1.0% 0.2% -2.6% 净利润。 1,183 1,585 2,020 1,162 1,581 2,072 1.8% 0.2% -2.5% 稀释每股收益（人民币 8.558 11.465 14.940 8.405 11.437 15.326 1.8% 0.2% -2.5% ）毛利率 41.2% 42.2% 42.4% 41.6% 42.6% 43.4% -0.4ppt -0.4ppt -0.9ppt 息税前利润率 24.8% 26.3% 26.9% 25.9% 27.8% 29.2% -1.2ppt -1.5ppt -2.3ppt 净利润附加利润率 18.8% 19.8% 20.3% 19.5% 20.9% 21.9% -0.7ppt -1.1ppt -1.7ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 FY24E CMBIGM FY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 6,310 8,022 9,975 6,358 7,921 9,463 -0.8% 1.3% 5.4% 毛利润 2,601 3,386 4,232 2,589 3,320 4,067 0.5% 2.0% 4.1% EBIT 1,562 2,108 2,685 1,417 1,841 2,321 10.2% 14.5% 15.7% 净利润。 1,183 1,585 2,020 1,135 1,458 1,833 4.3% 8.7% 10.2% 稀释每股收益（人民币 8.558 11.465 14.940 8.376 9.470 10.765 2.2% 21.1% 38.8% ）毛利率 41.2% 42.2% 42.4% 40.7% 41.9% 43.0% 0.5ppt 0.3ppt -0.6ppt 息税前利润率 24.8% 26.3% 26.9% 22.3% 23.2% 24.5% 2.5ppt 3ppt 2.4ppt 净利润附加利润率 18.8% 19.8% 20.3% 17.8% 18.4% 19.4% 0.9ppt 1.4ppt 0.9ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 结果审查 图3：季度业绩回顾 季度（百万元） 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24E 3Q24E 4Q24E 1Q24 YoY 2Q24E YoY 第三季度E同比 4Q23 E同比 收入 1,294 1,505 1,468 1,505 1,624 1,712 90% 38% 25% 14% 酒店运营成本 -617 -733 -662 -639 -706 -740 其他操作费用 -131 -263 -216 -227 -220 -300 毛利润 547 509 590 640 698 673 84% 38% 28% 32% GP保证金其他收入和收益 销售和营销费用 销售和营销支出 /销售 General&adminexpenses General&adminexp./sales技术开发费用 技术和开发支出/销售开业前&其他运营支出营业利润（EBIT） 42.3% 33.8% 40.2% 42.5% 43.0% 39.3% 0 0 0 0 0 0 -112 -207 -175 -151 -146 -143 212% 59% 30% -31% -8.7% -13.7% -11.9% -10.0% -9.0% -8.4% -79 -105 -77 -113 -114 -145 -60% 54% 43% 38% -6.1% -7.0% -5.2% -7.5% -7.0% -8.5% -20 -22 -24 -30 -32 -18 44% 69% 59% -20% -1.6% -1.5% -1.6% -2.0% -2.0% -1.0% 6 40 10 30 0 42 341 214 325 376 406 409 425% 23% 19% 91% OP边距 投资收益(损失)净财务收入 净财务收入/销售 融资后利润费用关联的通信联合控制coms税前利润Tax 税收/销售有效税率 少数股东权益净利润。 26.4