利润率优于预期，明年有望重回稳健增长

京东（9618.HK/JD.US）研究报告概要

主要亮点

• 利润率表现：京东第三季度收入同比增长1.7%，达到2477亿元人民币，符合市场预期。毛利率提升至15.6%，较上年同期增加0.4个百分点，主要得益于供应链能力的增强。调整后净利润同比增长5.9%，达到106亿元人民币，超出市场预期15.1%，调整后净利率同比提升0.2个百分点至4.3%。

• 零售业务：京东零售收入同比增长持平，实现高个位数的GMV增长，高于社会消费品零售总额和社会网上零售额的增长速度。通过降低免运费门槛，低单价订单数量实现快速增长。尽管商品收入同比下降0.9%，但核心优势品类如电子产品及家用电器收入同比持平，显示市场地位稳固。日用百货收入同比下降2.3%，主要因为超市品类仍在恢复中，部分原因与疫情期间的高基数相关。商超品类已显示出复苏迹象，订单量及用户购买频率均有上升，预计随着基数影响的消退，明年将恢复增长趋势。

• 3P生态系统：京东持续推进3P生态建设，商家活跃度创新高，3P总商家数保持三位数增长，特别是在超市、时尚、家居类别的增长迅速。虽然当前对3P变现并非首要任务，但3P商家的广告收入仍实现两位数增长，部分被佣金收入的下降所抵消。预计开放平台进展符合预期，但3P订单和GMV的高速增长仍需时间转化。长期来看，3P商家贡献占比将超过自营。双十一期间，京东零售订单量实现双位数增长，预计今年第四季度增长持平，而2024年随着消费的稳步回升，公司GMV增速将快于社会零售总额的大盘。

投资策略

• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价调整至162港元/42美元，对应2023年15倍和2024年13倍市盈率。

风险提示

• 行业竞争加剧的风险
• 利润率低于预期的风险

结论

京东展现出稳健的财务表现，特别是利润率的提升和零售业务的复苏迹象，以及持续加强的3P生态系统建设，预示着公司未来有望实现更稳定的增长。尽管面临行业竞争和利润率管理的挑战，但基于其核心业务的优化和战略布局，报告认为京东具有良好的投资前景。