在充满挑战的季度中表现出色

德意志银行评分购买北美电话：（852）2203 8888工业领域综合油宏观经济波动通常会导致与承诺支付固定或浮动利率的工具敞口有关的大部分风险。对于长期使用固定利率工具（从而获得这些现金流量）的投资者而言，提高利率自然会提高适用于预期现金流量的折现因子，从而导致参加外汇交易的参与者可能会因多种因素而产生风险，这些因素包括：（i）汇率可能会波动，并会出现较大的波动； （ii）货币的价值可能受到众多市场因素的影响，包括世界和国家的经济，政治和监管事件，股票和债务市场的事件以及利率的变化； （iii）货币可能会贬值或政府施加汇兑管制，这可能会影响货币的价值。股票价格（如美国预托证券）的价值受基本证券的货币影响，他们的投资者实际上承担了货币风险。路透社彭博交易所代号CVX.N CVX美国NYS CVX新加坡2016年7月29日结果价格在2016年7月29日（美元）105.59目标价120.0052周范围107.03-70.02在充满挑战的季度中表现出色瑞安·托德（Ryan Todd）研究分析师（+1）212 250-8342伊戈尔·格林曼（Igor Grinman）研究分析师（+1）212 250-4278期望值可能很低，但我们仍将保持领先尽管雪佛龙进入该季度的门槛相对较低，但该公司检查了必要的箱子，并在困难的条件下取得了可喜的成绩。安哥拉液化天然气和高尔贡液化天然气恢复运行，液化石油气量基本保持一致，积极的成本控制带动了不错的上游冲击并抵消了国际炼油业务的疲软，现金流量为比DBe /共识好+7亿美元/ + 10亿美元。鉴于执行风险似乎会转移到背景中，并且我们预计原油将在2017年继续复苏，我们预计到2017年现金余额将显着改善，这将成为该股的利好因素。购买。重要要点2016年第2季度业绩：CVX公布的纯净EPS（$ .35 / sh）与DBe（$ .30 / sh）相比，上游混合液的比例更高（67％比DBe的66％），运营支出较低（降低8％）年初至今vs.2015）推动了CFO（除WC之外）（58亿美元对DBe 50亿美元）的推动，尽管国际下游业绩下降和上游天然气量减少（80％的市场失误与DBe相比）部分抵消了。现金流量变化：根据营运资本调整，我们估计2016市场研究 年第二季度FCF（除法前）为11.5亿美元（即20亿美元股息支付的一半）。在成本方面，预计资本支出将低于之前的指导下限250亿美元，而动能继续建立在降低运营支出的基础上（预计到2H16会有下降的轨迹）。 YE16预期的项目量将增加，运营资金将减少10亿美元，这将进一步改善现金流动态。产量：尽管销量很轻（2528 vs. DBe 2598 Mboe / d），但在资产出售（密歇根州/ GoM货架）以及美国和美国的基础油价下跌之后，主要是天然气（-56 Mboe / d，占比80％）。印度尼西亚的PSC效应。虽然GoM和尼日利亚的计划外停机已将2016财年目标数量减少至先前的0-4％同比增长目标的低端，但2016财年的退出率预计比2016年增长2％。美国液体：尽管第二季度政府对GoM进行了计划外的维护以及出售了GoM Shelf资产，但是由于二叠纪的强劲增长，美国的液体量环比增长11 Mbbls / d，第二季度的交易量同比增长21％。 CVX预计将在8月份增加一个钻机，而YE的钻机将是10个（现在是6个）。液化天然气项目更新：Gorgon火车1目前的产能为70％，YE16预计将满负荷生产，火车2/3的目标启动日期大致不变（分别为16Q4 / 2Q17年初）。惠斯通仍然有望在2017年中期启动（火车2将在6-8个月后跟随）。预计安哥拉LNG的可持续生产将在2016年第三季度实现。资产货币化：CVX年初至今的资产出售额为13亿美元，并保持在2016年完成20亿美元的目标以及5到100亿美元的目标。戴维·费尔南德斯（David Fernandez）研究助理（+1）212 250-3191估值与风险我们的PT基于7倍的目标2018 DACF倍数，与同行群体平均水平一致（比XOM 2018 DACF倍数折价27.5％）。主要风险包括原油价格长期疲软，与液化天然气项目有关的进一步延误以及成本通缩速度低于预期。此外，任何对美国和国际化学品的下行压力以及炼油利润将对我们的估值产生负面影响。自由现金流分配于：2016年7月29日16：55：20GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 披露和分析证书位于附录1中。 MCI（P）057/04/2016。2016年7月29日综合石油雪佛龙2016年7月29日综合石油雪佛龙页面PAGE德意志银行证券公司德意志银行证券公司页面PAGECVX 2Q16图1：CVX估算与 实际值收益（百万美元）2016年第二季度实际美东时间。2016年第一季度2015年第二季度方差与估计o同比评论勘探与生产。S.国际化剥夺了$ 329mm的外汇收益其他调整上游减损和费用2美元。830亿美元和资产出售亏损70mm主题词R M美国R＆M国际研发$ 26mm FX击中回来其他调整资产处置（剥离了490毫米的收益）-新西兰下游主题词公司及其他$ 24mm FX击中回来净收入（清洁）非经常性项目/特价报告净收入报告的每股收益（$）清洁每股收益（$）CVX报告的每股净收益为35美元/股。 共识估计为$ 0。32 / sh平均股（m）卷数2016年第二季度实际美东时间。2016年第一季度2015年第二季度方差与估计o同比美国石油（kb / d）国际石油（kb / d）液体总含量（kboe / d）美国天然气（mmcfd）国际燃气（mmcfd）天然气总值（mmcfd）油混合物油混合物美国总计（kboe / d）国际总数（kboe / d）。 运营现金流量（WC前）参加外汇交易的参与者可能会因多种因素而产生风险，这些因素包括：（i）汇率可能会波动，并会出现较大的波动； （ii）货币的价值可能受到众多市场因素的影响，包括世界和国家的经济，政治和监管事件，股票和债务市场的事件以及利率的变化； （iii）货币可能会贬值或政府施加汇兑管制，这可能会影响货币的价值。股票价格（如美国预托证券）的价值受基本证券的货币影响，他们的投资者实际上承担了货币风险。股利2自由现金流处置回购现金产生（烧伤）净债务新发布的研究建议和目标买入卖出 有银行关系的公司北美宇宙价格取代了先前发表的研究。监管披露重要的其他冲突披露除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。(%)短期交易思路(%)同比美国液体美国天然气(1,113)(592)(850)(538)(521)31%107%外国液体(1,678)401(226)1,175(2,079)642%-243%国外天然气与估计2,9002016年第二季度同比109 (191 )(1 ,076 )637 300 -110 %-83 %美东时间。2016年第一季度537545357731(8)50%-27%2015年第二季度76748653661828143%24%方差与估计(490)同比814 1 ,031893 1 ,349(217 )-9 %-40 %o美国炼油厂输入量（MBD）(262)(270)(28)(174)8836%51%国际炼油厂输入（MBD）资料来源：德意志银行，公司数据661 569 (211 )1 ,81292 -413 %-64 %附录1(2,131)0(514)(1,241)(2,131)315%72%重要披露(1,470)569(725)571(2,039)103%-357%可根据要求提供其他信息-$ 0 .78$ 0 .30-$ 0 .39$ 0 .30-$ 1 .08100% -355 %披露清单$ 0 .35$ 0 .30-$ 0 .11$ 0 .97$ 0 .05-413 %-63 %公司股票代号1,8721870187018770%0%最近价格*新发布的研究建议和目标买入卖出 有银行关系的公司北美宇宙价格取代了先前发表的研究。监管披露重要的其他冲突披露除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。(%)短期交易思路(%)在过去一年中，德意志银行和/或其附属公司已从该公司获得了与投资银行无关的补偿。501511490511-102%-2%该公司在过去一年中一直是德意志银行证券公司的客户，在此期间，该公司获得了与投资银行证券无关的服务。1,188119212911211-4-8%-2%非美国要求的重要披露调压器1 ,6891703 1781 1722 -14-5 %-2 %另请参阅美国监管机构要求的重要披露和解释性说明中的披露。1,088130412661312-216-14%-17%1.在过去一年中，德意志银行和/或其附属公司为该公司管理或共同管理了公开或私人发行，并为此收取了费用。3,943406240443931-119-2%0%对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / Disclosure.eqsr？ricCode = CVX.N5 ,0315366 5310 5243 -335-5 %-4 %本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。瑞安·托德（Ryan Todd）67%66%本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。瑞安·托德（Ryan Todd）历史建议和目标价格：雪佛龙（CVX.N）682729701730-46-3%-6%（截至2016年7月28日）1,845186919651866-24-6%-1%证券价格2 ,5282598 2666 2596 -70-5 %-3 %8月13日11月13日2月14日5月14日8月14日11月14日2月15日5月15日8月15日11月15日2月16日5月16日83989456日期$5,763$5,047$2,134$7,260716170%-21%以前的建议 运营现金流量（WC前）参加外汇交易的参与者可能会因多种因素而产生风险，这些因素包括：（i）汇率可能会波动，并会出现较大的波动； （ii）货币的价值可能受到众多市场因素的影响，包括世界和国家的经济，政治和监管事件，股票和债务市场的事件以及利率的变化； （iii）货币可能会贬值或政府施加汇兑管制，这可能会影响货币的价值。股票价格（如美国预托证券）的价值受基本证券的货币影响，他们的投资者实际上承担了货币风险。自由现金流股利3强买-$4,611-$5,020-$5,566-$7,643409-17%-40%市场表现落后大市未评级暂停评级当前建议购买1,15227(3,432)(383)-134%-401%持有卖出-$2,001-$2,001-$2,000-$1,99700%0%未分级暂停分级$0$0$123$830-100%-100%*截至2002年9月9日的新建议结构$1,300$1,455$82$3,929-1551485%-67%**分析师不再在德意志银行工作13 ,67513 ,5239 ,65920 ,746307 42% -34 %托德$ 36 ,001