生物药国际化背后的逻辑、医药乐观寻求“底部+变化”资产

一、当周（11.13-11.17）回顾与周专题： 当周（11.13-11.17）申万医药指数环比-0.17%，涨跌幅列全行业第22，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数。当周周专题我们对近期生物药国际化进行总结，并尝试提示后续各细分领域的关注要点，供各位投资者参考。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场走出小倒V，横盘微涨。医药整体震荡，周五表现不错，港股医药比A股医药表现更好。结构上看，细分方向上共识性不强，逻辑比较散，风格上，主题驱动有向“底部+变化”驱动转化的迹象，个别强势股继续强势，但整体高低切特征逐步显现。 2、原因分析：市场有了“期待的板块”，医药就短期关注度下降，然而当市场缺乏主题的时候，医药的关注度就会起来，这就是我们一直说的【比较优势】，底层逻辑就是这样，医药走势也是这样验证的，周五的走势对于这样的逻辑强化验证，港股医药因为有港股受益于美债利率下降带来的加持而表现更好（更敏感）。前面一段时间，因为主题表达太过于激烈，大部分股价位置及隐含预期都到了较高的位置，但因为支持医药行情的【六大逻辑】没有变化，热度仍在，那么【主题驱动】就逐步向【底部+变化驱动】演绎了，并呈现出 【高低切】的特征，但因为产业逻辑驱动的大主线不明确，进而演绎的细分逻辑就比较散，就呈现出这样的特征了。本周，当美国CPI低于预期、美债利率下降、并叠加这几天医保谈判的时候，市场一致预期创新及产业链还有上游会有一定表现，但市场反馈不剧烈，其原因还是内卷交易下的高位资产市场还是选择短期克制。本周还有几个事情，如中医药管理局领导讲话、25省试剂集采、浙江集采等，中药周五有所表现，表达的就是这个催化以及医药热度高下的加持表达，集采基本上不太影响板块股价了。医保谈判因为前期预期充分，当下只有有预期差的品种才可能有一定反应。 3、未来展望：下周，我们密切关注医保谈判预期差品种。这个位置，我们认为医药具备 【医药行业具备比较优势且有望持续，绝大多数行业是弱现实弱预期】【两年半下跌出清后市场预期医药崛起不可缺席的焦虑】【估值及筹码负担小】【政策预期负担小】【额外超预期利空出现的概率小】【新需求结构增量&弹性认知在强化】等特征，继续看好医药。主线方面，我们更看好【产品类公司】，更看好从临床需求角度出发，能够改善生活质量、解决临床未被满足需求的【新需求大单品】。未来1-2个季度，还是两条线为主：新需求大单品及技术平台、底部资产叠加2024年改善逻辑。 三、策略配置思路： 1、【拐点逻辑——底部资产叠加2024改善可能】：力诺特波（模制瓶放量）、国际医学（盈亏平衡点）、昆药集团（华润入驻持续改善）、仙琚制药（FDA检查后原料药增量预 期）、海泰新光、东诚药业、键凯科技、新华医疗、圣诺生物、维力医疗等。另外，关注短期可能催化：盘龙药业、华润双鹤、天益医疗等。 2、【科技逻辑——新需求大单品】：【提升生活质量】的未被很好满足的治疗需求下的【新需求大单品】，如诺思兰德（下肢缺血）、智翔金泰（自免&狗抗）、智飞生物（带状疱疹疫苗&RSV疫苗）、亿帆医药（丁甘交联玻璃酸钠）、悦康药业（AD&脑卒中）、凯因科技（丙肝）、福瑞股份（NASH）、兴齐眼药（近视）、信达生物（减重）、一品红（痛风）、欧林生物（金葡菌）、泰恩康（白癜风）、东诚药业（AD）、迈得医疗（美瞳）、奥泰生物（芬太尼自检）。 3、【科技逻辑——技术平台&平台型企业】：科伦博泰（ADC&国际化）、新诺威（石药A股平台）、翰森制药（仿创转型平台）、恒瑞医药（制药平台龙头）、君实生物（国际化）等。 4、【景气逻辑——景气度相对好的，可以长期配置】：【景气个股】贵州三力（OTC销售扩张&新品培育）、百洋医药（持续BD&竞品问题）、九典制药；【CXO】药明康德、药明生 物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和、博腾股份等；【电生理】惠泰医疗、微电生理；【内镜】开立医疗、澳华内镜；【医疗服务】国际医学、普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科；【麻药】恩华药业、海思科、人福医药；【耗材】安杰思、南微医学。 5、【其他长期跟踪公司】： 葵花药业、济川药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、太极集团、苑东生物、健之佳、大参林、健友股份、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、华大智造、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、开立医疗、昭 衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、泽璟制药-U、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技、英科医疗、振东制药等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 当周（11.13-11.17）回顾与周专题： 当周（11.13-11.17）申万医药指数环比-0.17%，涨跌幅列全行业第22，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数。当周周专题我们对近期生物药国际化进行总结，并尝试提示后续各细分领域的关注要点，供各位投资者参考。 近期复盘： 1、当周表现：市场走出小倒V，横盘微涨。医药整体震荡，周五表现不错，港股医药比A股医药表现更好。结构上看，细分方向上共识性不强，逻辑比较散，风格上，主题驱动有向“底部+变化”驱动转化的迹象，个别强势股继续强势，但整体高低切特征逐步显现。 2、原因分析：市场有了“期待的板块”，医药就短期关注度下降，然而当市场缺乏主题的时候，医药的关注度会起来，这就是我们一直说的【比较优势】，底层逻辑就是这样，医药走势也是这样验证的，周五的走势对于这样的逻辑强化验证，港股医药因为有港股受益于美债利率下降带来的加持而表现更好（更敏感）。前面一段时间，因为主题表达太过于激烈，大部分股价位置及隐含预期都到了较高的位置，但因为支持医药行情的【六大逻辑】没有变化，热度仍在，那么【主题驱动】就逐步向【底部+变化驱动】演绎了，并呈现出【高低切】的特征，但因为产业逻辑驱动的大主线不明确，进而演绎的细分逻辑就比较散，就呈现出这样的特征了。本周，当美国CPI低于预期、美债利率下降、并叠加这几天医保谈判的时候，市场一致预期创新及产业链还有上游会有一定表现，但市场反馈不剧烈，其原因还是内卷交易下的高位资产市场还是选择短期克制。本周还有几个事情，如中医药管理局领导讲话、25省试剂集采、浙江集采等，中药周五有所表现，表达的就是这个催化以及医药热度高下的加持表达，集采基本上不太影响板块股价了。医保谈判因为前期预期充分，当下只有有预期差的品种才可能有一定反应。 3、未来展望：下周，我们密切关注医保谈判预期差品种。这个位置，我们认为医药具备【医药行业具备比较优势且有望持续，绝大多数行业是弱现实弱预期】【两年半下跌出清后市场预期医药崛起不可缺席的焦虑】【估值及筹码负担小】【政策预期负担小】 【额外超预期利空出现的概率小】【新需求结构增量&弹性认知在强化】等特征，继续看好医药。主线方面，我们更看好【产品类公司】，更看好从临床需求角度出发，能够改善生活质量、解决临床未被满足需求的【新需求大单品】。未来1-2个季度，还是两条线为主：新需求大单品及技术平台、底部资产叠加2024年改善逻辑。 三、策略配置思路： 1、【拐点逻辑——底部资产叠加2024改善可能】：力诺特波（模制瓶放量）、国际医学（盈亏平衡点）、昆药集团（华润入驻持续改善）、仙琚制药（FDA检查后原料药增量预期）、海泰新光、东诚药业、键凯科技、新华医疗、圣诺生物、维力医疗等。另外，关注短期可能催化：盘龙药业、华润双鹤、天益医疗等。 2、【科技逻辑——新需求大单品】：【提升生活质量】的未被很好满足的治疗需求下的 【新需求大单品】，如诺思兰德（下肢缺血）、智翔金泰（自免&狗抗）、智飞生物（带状疱疹疫苗&RSV疫苗）、亿帆医药（丁甘交联玻璃酸钠）、悦康药业（AD&脑卒中）、凯因科技（丙肝）、福瑞股份（NASH）、兴齐眼药（近视）、信达生物（减重）、一品红（痛风）、欧林生物（金葡菌）、泰恩康（白癜风）、东诚药业（AD）、迈得医疗（美瞳）、奥泰生物（芬太尼自检）。 3、【科技逻辑——技术平台&平台型企业】：科伦博泰（ADC&国际化）、新诺威（石药A股平台）、翰森制药（仿创转型平台）、恒瑞医药（制药平台龙头）、君实生物（国际化）等。 4、【景气逻辑——景气度相对好的，可以长期配置】：【景气个股】贵州三力（OTC销售扩张&新品培育）、百洋医药（持续BD&竞品问题）、九典制药；【CXO】药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和、博腾股份等；【电生理】惠泰医疗、微电生理；【内镜】开立医疗、澳华内镜；【医疗服务】国际医学、普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科；【麻药】恩华药业、海思科、人福医药；【耗材】安杰思、南微医学。 5、【其他长期跟踪公司】： 葵花药业、济川药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、太极集团、苑东生物、健之佳、大参林、健友股份、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、华大智造、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、泽璟制药-U、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技、英科医疗、振东制药等。 二、生物药国际化进展如何，背后逻辑是什么? 本周周报，我们对近期生物药国际化过程及其背后逻辑进行总结，并尝试提示后续各细分领域的关注要点，供各位投资者参考。 11月17号，亿帆医药控股子公司自主研发的生物创新药Ryzneuta（中国商品名“亿立舒）正式获得美国食品药品监督管理局(FDA)的上市批准，用于治疗肿瘤患者在接受抗癌药物后出现的中性粒细胞减少症。 10月27号，君实生物和其合作伙伴Coherus BioSciences宣布，FDA已批准特瑞普利单抗上市，适应症为：1）特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂作为晚期复发或转移性鼻咽癌（R/M NPC）患者的一线治疗；2)单药用于复发或转移性鼻咽癌含铂治疗后的二线及以上治疗。 目前我国成功在美上市的创新药，改良型新药，生物类似药已经有8款药物，其中5款药物于2023年获批，数据显示我国创新药国际化进程明显加快。 图表1：成功在美上市的国产药品 除以上8款已经在美上市的产品外，目前，替雷利珠单抗、卡瑞利珠单抗、派安普利单抗、曲妥珠单抗（汉曲优），甘精/门冬/赖脯胰岛素，英夫利西单抗等产品也正在排队等待FDA或全球其他地区监管部门的审批。 图表2：处于出海上市阶段的品种 2.1医疗卫生GDP占比逐步增加，居高不下 根据美国疾病控制与预防中心（CDC）的数据，2015年的人均医疗卫生支出接近10,000美元，总支出为3.2兆美元，占GDP的17.8％。 图表3：美国医疗卫生支出占GDP的比重和趋势 2.2人口老龄化程度逐步加深，进一步推动医疗负担加重 据《二十一世纪人口老龄化：成就与挑战》所述，1950年，全世界有2.05亿人口的年龄达到60岁或以上。到2012年，这个数字增加至近8.1亿。预计这一数字在10年之内将达到10亿，到2050年再翻一番，达到20亿。各个国家和地区之间的情况存在着显著的差异。 例如，2012年，非洲有6%的人口为60岁及以上，而拉丁美洲和加勒比海地区为10%，亚洲11%，大洋洲15%，北美19%，欧洲22%。 到2050年，预计非洲将有10%的人口达到60岁及以上，亚洲24%，大洋洲24%，拉丁美洲和加勒比海地区25%，北美27%，欧洲34%。 伴随全球老龄化程度的不断加深，医