宏观周报：聚金门共商中美新愿景，看海外数据表现分化

2023年11月17日 证券研究报告•宏观定期报告 宏观周报（11.13-11.17） 聚金门共商中美新愿景，看海外数据表现分化 摘要 一周大事记 国内：中美元首会晤释放积极信号，财政支出增速较高。11月11日，“双十一”购物节收官，综合电商平台、直播平台累积销售额为11386亿元，同比增 长2.08%，今年“双十一”表现较为平淡，消费更趋于理性，近期政策仍支持居民消费者信心提高；15日，中国央行进行14500亿元一年期MLF操作，本月MLF利率保持不变，或意味着本月LPR大概率维持此前水平，但在稳增长、宽信用诉求下，仍不排除四季度有降息的可能性；当地时间15日，中美元首在旧金山会晤，就事关中美关系的战略性、全局性、方向性问题及事关世界和平和发展的重大问题坦诚深入地交换了意见，后续中美关系有望逐步企稳并向好发展，但2024年美国大选或形成潜在扰动；前10月财政收支情况显示，财 政收入保持恢复性增长，重点领域支出得到有力保障，之后在增发1万亿元国 债、提前下达2024年度部分新增地方政府债务限额下，支出增速或仍维持在高位水平；16日，商务部表示四季度将抓好三个提升，进一步推动外贸促稳提质，后续新能源车出口仍将受基本面和政策的双重利好。 海外：美国通胀降温超预期，欧日三季度经济环比下降。当地时间14日，IEA 在其最新发布月度报告中将今年的需求增幅由上月的230万桶/日上调至240 万桶/日，供应方面预计今年全球总供应量将增长170万桶/日，短期内油价或偏弱震荡，而全球原油库存偏低，油价下行空间不大；同日，公布数据显示，欧元区第三季度GDP环比下降0.1%，在高利率维持的状态下，欧元区经济可能短期仍然承压，而且依然面临着地缘政治和能源价格攀升的风险；同日，数据显示，美国10月CPI同比上涨3.2%，环比增速较9月的0.4%放缓至0，都低于预期，预计CPI将延续较为合意的回落态势。从当下美国经济数据看，我们预计美联储降息在明年二季度的概率较大，建议多关注劳动力市场、消费等相关数据变化；当地时间15日，数据显示日本第三季度GDP环比下降0.5%，家庭、企业支出双双疲软，净出口也形成拖累；当地时间16日，美国TIC报告显示，9月份海外持有的美国政府债务总量减少1016亿美元，至总量7.61万亿美元，预计在美国经济动能放缓、联储降息预期升温等背景下，美债利率或已触顶，有望进入到合理配置区间内。 高频数据：上游：布伦特原油现货均价周环比下降1.95%，铁矿石价格周环比上升3.48%，阴极铜价格周环比略升0.2%；中游：螺纹钢价格周环比回升1.5%， 水泥价格指数周环比回升0.2%，秦皇岛港动力煤平仓价周环比回升0.82%；下游：商品房成交面积周环比上升12.27%，11月1-12日，乘用车市场零售同比增长18%；物价：蔬菜、猪肉价格周环比分别上升1.37%、下降1.30%。 下周重点关注：中国1年、5年LPR，德国10月PPI（周一）；美国10月成屋销售月率（周二）；美国10月耐用品订单、欧洲11月消费者信心指数（周 三）；11月欧德法Markit制造业PMI（周四）；日本10月全国CPI（周五）。 风险提示：国内经济复苏不及预期，海外经济超预期下行。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.产需两端延续改善，投资仍待提振 (2023-11-16) 2.政府债多发支撑数据，但居民企业贷款表现偏弱——10月社融数据点评(2023-11-14) 3.金融部门重磅发声，国际油价继续走低 (2023-11-10) 4.供给扰动，物价震荡磨底——10月通胀数据点评(2023-11-10) 5.内需回暖拉动进口，但出口表现偏弱— —10月贸易数据点评(2023-11-08) 6.新视角、多维度说化债——海外化债借鉴及央地问题探究(2023-11-05) 7.高层继续发声房地产，美联储暂停加息 (2023-11-03) 8.润泽实体经济，“加瓦”地产新模式— —2023年中央金融工作会议点评 (2023-11-01) 9.重回收缩区间，但不乏亮点——10月 PMI数据点评(2023-11-01) 10.国内万亿国债落地，海外经济表现分化(2023-10-27) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1一周大事记1 1.1国内：中美元首会晤释放积极信号，财政支出增速较高1 1.2海外：美国通胀降温超预期，欧日三季度经济环比下降3 2国内高频数据5 3下周重点关注8 请务必阅读正文后的重要声明部分 1一周大事记 1.1国内：中美元首会晤释放积极信号，财政支出增速较高 （1）双十一收官，消费者下单“更理性” 从去年开始，“双十一”不再公布总成交额。今年，天猫、京东等电商平台只简单提及了“用户规模”和“直播数据”等数据。百度指数显示，“双十一”的搜索量在2017年达 到峰值后便逐年下降。10月31日20:00-11月11日23:59（京东起始时间为10月23日20:00），综合电商平台、直播平台累积销售额为11386亿元，同比增长2.08%。分渠道来看，综合电商平台销售总额达9235亿元，天猫占据综合电商平台榜首位置，京东紧随其后，拼多多位居第三。 点评：分品类看，综合电商平台销售品类排名整体变化不大，销售额前十名分别为：家用电器、手机数码、服装、个护美妆、女鞋/男鞋/箱包、电脑办公、食品饮料、家具建材、 母婴玩具、运动户外。“双十一”热度下降的背后，不是消费者不愿意消费，而是对购物节逐渐“脱敏”。对于商家而言，“双十一”的赛道依然拥挤。京东数据显示，今年参与“双十一”活动的商家数量再破纪录，较去年同期增长超1.5倍，新入商家主要为中小商家。整体看，今年“双十一”表现较为平淡，消费更趋于理性，人们对于“消费价值感”的追求越来越强烈。近期密集政策仍支持居民消费者信心提高，未来居民消费或持续向好。 （2）MLF大幅超额续作，后续降准可能性仍较大 11月15日，中国央行进行14500亿元一年期MLF操作，对冲当日到期的8500亿元一年期MLF，MLF利率为2.5%，较上月持平。同日，央行开展4950亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%，当日4740亿元逆回购到期。 点评：从量上看，本月MLF净投放6000亿元人民币，创2016年12月来的单月最大纪录。央行加量投放主要是由于近期资金面有所收紧。10月以来，随着特殊再融资债券开启 发行，市场资金面开始收敛，1年期商业银行同业存单到期收益率（AAA）在10月份上行了15bp至2.57%，随着月末因素消退，加之预期央行释放流动性，11月初该收益率略有所回落。并且，11月即将增发大量国债，MLF加量释放有助于为市场提供中长期流动性，缓解银行资金压力。尽管MLF大幅超额续作，但短期来看降准的可能性依然较大；从价上看，MLF利率连续3个月维持不变，今年以来，MLF利率下调了两次，分别在6月和8月下调10Bp和15Bp，两次共计下调25Bp，本月MLF利率保持不变，或意味着本月LPR大概率维持此前水平，但在稳增长、宽信用诉求下，仍不排除四季度有降息的可能性。 （3）中美元首再度会晤，在军事、人文交流、气候问题等多方面取得成果。 当地时间11月15日，国家主席习近平在美国旧金山斐洛里庄园同美国总统拜登举行中美元首会晤。两国元首就事关中美关系的战略性、全局性、方向性问题以及事关世界和平和发展的重大问题坦诚深入地交换了意见。 点评：习近平在这次旧金山会晤上提出，中美应该有新的愿景，共同努力浇筑中美关系的五根支柱：一是共同树立正确认知、二是共同有效管控分歧、三是共同推进互利合作、四是共同承担大国责任、五是共同促进人文交流。两国元首同意推动和加强中美各领域对话合作，包括：建立人工智能政府间对话；成立中美禁毒合作工作组，开展禁毒合作；在平等和 尊重基础上恢复两军高层沟通、中美国防部工作会晤、中美海上军事安全磋商机制会议，开展中美两军战区领导通话；同意明年早些时候进一步大幅增加航班；扩大教育、留学生、青年、文化、体育和工商界交流等。此外，两国元首强调在当下关键十年中美共同加快努力应对气候危机的重要性。此前，习近平和拜登分别在2021年11月和2022年11月有过两次会晤，会晤后中美关系短期内均有所缓和。总体来说，此次中美会晤具有一定成效性，双方均有意保持沟通、减少冲突，而且在人工智能、禁毒、军事、人文交流、气候问题多领域达成了合作迹象，后续中美关系有望逐步企稳并向好发展，但2024年美国大选可能形成潜在扰动。 （4）财政支出增速仍高，后续万亿国债支持下或仍延续高速度增长。 11月15日，财政部公布前10月财政收支情况，1-10月累计，全国一般公共预算收入 187494亿元，同比增长8.1%；全国一般公共预算支出215734亿元，同比增长4.6%。10 月单月，公共财政收入实现20781.0亿元，同比增长2.6%，增速较9月改善3.9个百分点； 其中，当月税收收入实现18736.0亿元，同比增长2.9%，增速较9月改善1.9个百分点； 非税收入规模为2045.0亿元，同比增长0.6%，增速较9月改善8.0个百分点。 点评：从总体上看，财政收入保持恢复性增长，重点领域支出得到有力保障。财政收入保持平稳增长，首先得益于今年以来经济持续恢复、总体回升向好的带动，也与去年实施大规模增值税留抵退税政策、集中退税较多、基数较低等因素影响有关。从税收收入看，前10 个月，全国税收收入157841亿元，同比增长10.7%。值得关注的是，近期部分主要税种不同程度回升，其中10月份国内增值税增长4.1%，增幅比8月份、9月份分别回升2.3个、 2.1个百分点；进口环节税收在一般贸易进口回升带动下，增长6.6%；企业所得税在工业企业利润回暖带动下，9月份、10月份分别增长3.3%、0.6%。财政支出方面，各级财政部门继续加力提效实施积极的财政政策，采取有效措施合理加快财政支出进度，推动经济持续恢复向好。前10个月，全国一般公共预算支出中，社会保障和就业支出增长8.7%；教育支出增长5%；卫生健康支出增长2.9%；农林水支出增长4.7%；科学技术支出增长4.5%；住房保障支出增长7.8%。近期，国家又出台两项重要政策，即增发1万亿元国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力、提前下达2024年度部分新增地方政府债务限额，下一步积极财政政策仍将持续加力提效，支出增速或仍维持在高位水平。 （5）四季度推动出台促进新能源汽车贸易合作、提升加工贸易发展水平等专项政策 11月16日，在商务部召开的例行新闻发布会上，商务部新闻发言人何亚东表示，四季度通常是外贸的旺季，也是全年外贸的冲刺与收官季，将抓好三个提升，进一步推动外贸促稳提质，并进一步做好外商投资企业适用国家鼓励发展的外商投资项目进口设备减免税政策落实工作。 点评：具体措施包括，一是提升企业拓市场服务的力度，充分发挥展会平台的贸易促进 作用，加大对企业参加境内外展会的支持，便利跨境商务人员往来，保障外贸货物高效畅通运输。二是提升外贸创新发展水平，推动出台促进新能源汽车贸易合作、提升加工贸易发展水平等专项政策，开展跨境电商综试区考核评估，充分发挥优秀跨境电商综试区的示范引领作用。三是提升外贸金融服务水平，推动加大进出口信贷支持，促进银企精准对接，加大对中小微外贸企业的支持力度，扩大出口信用保险的承保规模和覆盖面，为企业开拓市场保驾护航。此外，同日商务部办公厅发布关于进一步做好外商投资企业适用国家鼓励发展的外商投资项目进口设备减免税政策落实工作的通知