行业周报：供暖季利多因素积聚，煤炭板块整体配置时点来临

投资逻辑：供暖季利多因素积聚焦煤继续上涨，煤炭板块整体配置时点来临本周（2023.11.11-11.17，下同）国内秦港Q5500动力煤报价936元/吨，环比小跌1.68%，然而产地价格出现普涨。京唐港主焦煤价格2560元/吨，环比上涨6.22%，焦煤期货继续上涨，环比上涨2.28%。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，因为即使是炼焦煤企业，也会生产动力煤，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础。我们曾经提到煤炭板块整体配置时间参照两个，即三季报发布结束及供暖季动力煤价止跌企稳，当前时间点已经满足，叠加焦煤期货破前高，市场从而表现出煤炭板块普涨同时焦煤股领涨的态势。 对动力煤价格判断，动力煤价格只需要止跌即可，并非需要大涨，我们预计将保持在高位震荡，且振幅区间也有望收窄，呈现出“上有顶、下有底”的特点。上有顶，即动力煤价格可以上涨，但在当前价位水平上也很难出现前两年大幅拉涨的可能，主要原因包括：一是政策层面保供稳价的手段更加丰富且有预判的能力，近两年通过产能核增的形式增加了产量导致很难出现严重且长时间的供需失衡与错配；2023年受安监的影响，煤炭行业整体产能开工率处于低水平位，最低80%而最高85%，那么开工率有5个百分点的空间就是保供稳价留出了调节空间； 供暖季已开启，政策层面的重点工作将逐步向冬季保供倾斜，10月国务院国资委要求“中央企业要全力做好能源电力保供，积极备战迎峰度冬，加大煤炭增产增供力度，提前做好发电设备维护和电煤库存管理”，最近几周煤矿开工率逐步上行至83%，这些均是保供稳价工作的印证。二是高价格将使下游用户的采购接受度下降，下游企业更多会根据盈亏平衡线的角度来做采购价格评估，尤其是火电企业在上网电价很难上涨的情况下将减少高价现货煤的采购，秦港报价的1000元水平位即是非常重要的点位，非电用户（水泥及煤化工等）虽然可转嫁高价格给下游企业，但在整体经济偏弱的背景下，转嫁能力也将受到一定程度的制约，而且水泥在冬季表现为淡季比较明显。三是港口高价格可促使疆煤外运提供一定的边际增量，出疆煤有望得到一定程度恢复。下有底，即煤炭价格也很难出现深幅下跌且更难以跌破2023年6月759元的年内低点，我们之前判断900元也是重要关口，主要原因包括：一是海外地缘政治冲突在增多导致国际能源价格处于高位，煤油气之间的热值性价比替代可支撑煤价。二是国内受安监政策趋严以及矿难频发的大背景下，开工率很难超预期提升，之前中办和国办《关于进一步加强安全生产工作的意见》即是很明确的政策导向，2023年10月上旬国家矿监局再次强调要切实做好四季度矿山安全生产工作。三是供暖季开启，电厂日耗当前已处于季节性底部，后续将随着全国自北向南的供暖需求而逐步提升，此外港口和电厂都将表现出冬储补库。对焦煤价格判断，我们预计将保持在高位震荡，主要原因包括：一是供给端仍偏紧，国内生产受到矿难因素导致开工率受限； 进口方面，俄罗斯决定自2023年10月1日起至2024年底对包括煤炭在内的多种商品施行弹性关税政策，将加大俄煤进口的成本，澳大利亚出于国家安全或将对炼焦煤、铝土矿和铁矿石等列入“关键矿产”清单。二是需求端当前平稳且未来有政策加持的利多，未来需求端更多需要观察政策在地产和基建方向的落地情况，落地效果决定焦煤价格方向。投资策略，我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐，且攻守兼备：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5-6倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值被低估。近期中煤能源、中国神华、陕西煤业等大型煤企相继发布股东增持公告也反映了产业资本认可。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代。 1、投资观点：供暖季利多因素积聚，煤炭板块整体配置时点 来临 后期投资观点。国内秦港Q5500动力煤报价936元/吨，环比小跌1.68%，然而产地价格出现普涨。京唐港主焦煤价格2560元/吨，环比上涨6.22%，焦煤期货继续上涨，环比上涨2.28%。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，因为即使是炼焦煤企业，也会生产动力煤，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础。我们曾经提到煤炭板块整体配置时间参照两个，即三季报发布结束及供暖季动力煤价止跌企稳，当前时间点已经满足，叠加焦煤期货破前高，市场从而表现出煤炭板块普涨同时焦煤股领涨的态势。对动力煤价格判断，动力煤价格只需要止跌即可，并非需要大涨，我们预计将保持在高位震荡，且振幅区间也有望收窄，呈现出“上有顶、下有底”的特点。上有顶，即动力煤价格可以上涨，但在当前价位水平上也很难出现前两年大幅拉涨的可能，主要原因包括：一是政策层面保供稳价的手段更加丰富且有预判的能力，近两年通过产能核增的形式增加了产量导致很难出现严重且长时间的供需失衡与错配；2023年受安监的影响，煤炭行业整体产能开工率处于低水平位，最低80%而最高85%，那么开工率有5个百分点的空间就是保供稳价留出了调节空间；供暖季已开启，政策层面的重点工作将逐步向冬季保供倾斜，10月国务院国资委要求“中央企业要全力做好能源电力保供，积极备战迎峰度冬，加大煤炭增产增供力度，提前做好发电设备维护和电煤库存管理”，最近几周煤矿开工率逐步上行至83%，这些均是保供稳价工作的印证。二是高价格将使下游用户的采购接受度下降，下游企业更多会根据盈亏平衡线的角度来做采购价格评估，尤其是火电企业在上网电价很难上涨的情况下将减少高价现货煤的采购，秦港报价的1000元水平位即是非常重要的点位，非电用户（水泥及煤化工等）虽然可转嫁高价格给下游企业，但在整体经济偏弱的背景下，转嫁能力也将受到一定程度的制约，而且水泥在冬季表现为淡季比较明显。三是港口高价格可促使疆煤外运提供一定的边际增量，出疆煤有望得到一定程度恢复。下有底，即煤炭价格也很难出现深幅下跌且更难以跌破2023年6月759元的年内低点，我们之前判断900元也是重要关口，主要原因包括：一是海外地缘政治冲突在增多导致国际能源价格处于高位，煤油气之间的热值性价比替代可支撑煤价。二是国内受安监政策趋严以及矿难频发的大背景下，开工率很难超预期提升，之前中办和国办《关于进一步加强安全生产工作的意见》即是很明确的政策导向，2023年10月上旬国家矿监局再次强调要切实做好四季度矿山安全生产工作。三是供暖季开启，电厂日耗当前已处于季节性底部，后续将随着全国自北向南的供暖需求而逐步提升，此外港口和电厂都将表现出冬储补库。对焦煤价格判断，我们也预计将保持在高位震荡，主要原因包括：一是供给端仍偏紧，国内生产受到矿难因素导致开工率受限；进口方面，俄罗斯决定自2023年10月1日起至2024年底对包括煤炭在内的多种商品施行弹性关税政策，将加大俄煤进口的成本，澳大利亚出于国家安全或将对炼焦煤、铝土矿和铁矿石等列入“关键矿产”清单。二是需求端当前平稳且未来有政策加持的利多，未来需求端更多需要观察政策在地产和基建方向的落地情况，落地效果决定焦煤价格方向。投资策略，我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐，且攻守兼备：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种。 从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5-6倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值被低估。近期中煤能源、中国神华、陕西煤业等大型煤企相继发布股东增持公告也反映了产业资本认可。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周微跌0.01%，跑赢沪深300 2.1、行情：本周微跌0.01%，跑赢沪深300指数0.5个百分点 本周煤炭指数微跌0.01%，沪深300指数微跌0.51%，煤炭指数跑赢沪深300指数0.5个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：云煤能源（+10.75%)、开滦股份（+2.07%)、兰花科创（+2.05%)；跌幅前三名公司为：郑州煤电（-2.89%）、甘肃能化（-2.19%）、广汇能源（-1.84%）。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数0.5个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） 2.2、估值表现：本周PE为8.4，PB为1.29 截至2023年11月17日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为8.4倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.29倍，位列A股全行业倒数第八位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为8.4倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.29倍，位列A股全行业倒数第八位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存大跌 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小跌，产地价格上涨 港口价格小跌。截至11月17日，秦港Q5500动力煤平仓价为936元/吨，环比下跌16元/吨，跌幅1.68%。截至11月17日，广州港神木块库提价为1470元/吨，环比上涨19元/吨，涨幅1.31%。 产地价格上涨。截至11月17日，鄂尔多斯Q6000坑口报价870元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅1.16%；陕西榆林Q5500坑口报价750元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅1.35%；山西大同Q5600坑口报价795元/吨，环比上涨35元/吨，涨幅4.61%。 图5：本周秦港现货价小跌（元/吨） 图6：本周大同价格大涨（元/吨） 4.2、年度长协价格：11月价格微涨 2023年11月动力煤长协价格微涨。截至2023年11月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格713元/吨，环比上涨4元/吨，涨幅0.56%。 BSPI价格指数微涨，CCTD价格指数微涨，NCEI价格指数微涨。截至11月15日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格734元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.14%；截至11月17日，CCTD秦港动力煤Q5500价格756元/吨，环比上涨2元/吨，涨幅0.27%；截至11月17日，NCEI下水动力煤指数752元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.67%。 图7：2023年11月动力煤长协价格微涨（元/吨） 图8：本周BSPI指数微涨（元/吨） 图9：本周CCTD指数微涨（元/吨） 图10：本周NCEI指数微涨（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微涨，纽卡FOB（Q5500）价格小跌 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微涨。截至11月10日，欧洲ARA港报价113.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价125.25美元/吨，环比持平；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价121.6美元/吨，环比上涨1.07美元/吨，涨幅0.89%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）小