行业周报：安监持续趋严、需求利多因素积聚，煤价有望反弹

投资逻辑：安监持续趋严&需求利多因素积聚，煤价有望反弹 本周（2023.5.15-5.19，下同）国内秦港Q5500动力煤平仓价965元/吨，环比小跌；鄂尔多斯和榆林坑口价有所上涨；炼焦煤坑口、港口价格持平。生产方面，由于2023年煤矿安全生产问题频发，晋陕蒙、安徽贵州等地均出台安全生产管理相关政策、开展安全检查，且矿山安全局对有安全隐患煤矿产能核减2355万吨，煤炭生产日趋严格，尤其是超产、黑煤将受到打击。需求方面，根据统计局最新数据，2023年1-4月全社会用电量同比+4.7%，其中二产用电量同比+5.0%，三产用电量同比+7.0%，而1-4月水电、光伏发电利用小时数相对不足，其中1-4月水电同比下降13.7%，截至5.19三峡水库出库流量1.2万立方米/秒，同比-50.2%，水电缺口由煤电承担，1-4月火电发电量同比+4%，其中4月火电同比增长11.5%，增速比3月份加快2.4个百分点，火电仍是我国主要能源保障，国网预计2023年用电需求将同比增加6%到8%，动力煤需求有望继续提升。宏观数据也预示经济逐渐复苏，一季度GDP增速4.5%，基础设施投资增长8.8%，制造业投资增长7.0%；4月28日政治局会议指出我国经济三重压力得到缓解，经济运行实现良好开局，综上的宏观与微观角度，我们预期持续强化的数据改善，有望扭转市场对经济悲观的预期，从而移除对顺周期板块估值上的压制。从股票投资配置而言，煤炭板块“攻守兼备”的逻辑一度得到验证，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，从年报和一季报发布的实际情况来看，高分红与超预期的业绩表现，都得到了资本市场资金在股价层面上给予的正面回应，未来两月进入分红季，预计仍会一定程度催化股价；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被严重低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）； 稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 煤电产业链：安检压力趋严，迎峰度夏需求有望提升 供给端：截至5.7晋陕蒙442家煤矿开工率为84.0%，环比微涨0.36pct，仍低于前两周的水平。需求端：截至5.18沿海八省电厂日耗合计176.1万吨，环比小跌1%；水泥开工率环比小涨1.3%。后期判断：供给方面，煤矿安全专项整治将持续至2023年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约。需求方面，二季度是工业企业开工和需求的旺季，尤其是非电行业（冶金、水泥、化工）需求旺季，当前非电行业需求也更多主导了现货煤价的走势，另外马上进入夏季需求上行，因此预判现货煤价仍具备较强的向上动能。 煤焦钢产业链：钢厂高开工率&低库存，炼焦煤价格有望反转 供给端：国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，蒙古和澳洲煤虽有增量，但3月进口受到抢先通关影响，近两周蒙煤通关量已大幅下滑；需求端：钢厂开工率高位且继续上涨，焦化厂和钢厂的炼焦煤库存持续下跌处于历史底部。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。需求方面：二季度也是“煤焦钢”产业链的旺季，炼焦煤价已处于底部，有望受到补库需求支撑。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：安监持续趋严&需求利多因素积聚，煤价有望反 弹 后期投资观点。国内秦港Q5500动力煤平仓价965元/吨，环比小跌；鄂尔多斯和榆林坑口价有所上涨；炼焦煤坑口、港口价格持平。生产方面，由于2023年煤矿安全生产问题频发，晋陕蒙、安徽贵州等地均出台安全生产管理相关政策、开展安全检查，且矿山安全局对有安全隐患煤矿产能核减2355万吨，煤炭生产日趋严格，尤其是超产、黑煤将受到打击。需求方面，根据统计局最新数据，2023年1-4月全社会用电量同比+4.7%，其中二产用电量同比+5.0%，三产用电量同比+7.0%，而1-4月水电、光伏发电利用小时数相对不足，其中1-4月水电同比下降13.7%，截至5.19三峡水库出库流量1.2万立方米/秒，同比-50.2%，水电缺口由煤电承担，1-4月火电发电量同比+4%，其中4月火电同比增长11.5%，增速比3月份加快2.4个百分点，火电仍是我国主要能源保障，国网预计2023年用电需求将同比增加6%到8%，动力煤需求有望继续提升。宏观数据也预示经济逐渐复苏，一季度GDP增速4.5%，基础设施投资增长8.8%，制造业投资增长7.0%；4月28日政治局会议指出我国经济三重压力得到缓解，经济运行实现良好开局，综上的宏观与微观角度，我们预期持续强化的数据改善，有望扭转市场对经济悲观的预期，从而移除对顺周期板块估值上的压制。从股票投资配置而言，煤炭板块“攻守兼备”的逻辑一度得到验证，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，从年报和一季报发布的实际情况来看，高分红与超预期的业绩表现，都得到了资本市场资金在股价层面上给予的正面回应，未来两月进入分红季，预计仍会一定程度催化股价；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被严重低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周微涨0.38%，跑赢沪深300 2.1、行情：本周微涨0.38%，跑赢沪深300指数0.2个百分点 本周煤炭指数微涨0.38%，沪深300指数微涨0.17%，煤炭指数跑赢沪深300指数0.2个百分点。主要煤炭上市公司涨少跌多，涨幅前三名公司为：山煤国际（+4.14%)、兖矿能源（+3.05%)、潞安环能（+2.07%)；跌幅前三名公司为：神火股份（-4.11%）、开滦股份（-2.66%）、永泰能源（-1.94%）。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数0.2个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%） 2.2、估值表现：本周PE为6.7，PB为1.27 截至2023年5月19日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.7倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.27倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.7倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.27倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存大涨 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小跌，产地价格微涨 港口价格小跌。截至5月19日，秦港Q5500动力煤平仓价为965元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅1.03%。截至5月19日，广州港神木块库提价为1531元/吨，环比下跌8元/吨，跌幅0.52%。 产地价格微涨。截至5月12日，鄂尔多斯Q6000报价915元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.55%；榆林Q6000报价985元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.51%；大同Q6000报价835元/吨，环比持平。 图5：本周秦港现货价小跌（万吨） 图6：产地价格微涨（万吨） 4.2、年度长协价格：5月价格微跌 2023年5月动力煤长协价格微跌。截至2023年5月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格719元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.56%。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微跌。截至5月17日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格729元/吨，环比持平；截至5月19日，CCTD秦港动力煤Q5500价格770元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.39%；截至5月19日，NCEI下水动力煤指数774元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.26%。 图7：2023年5月动力煤长协价格微跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD价格指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：欧洲ARA报价大跌，纽卡斯尔Q5500价格小跌 欧洲ARA报价大跌。截至5月12日，欧洲ARA港报价120美元/吨，环比下跌19.6美元/吨，跌幅14.04%；理查德RB报价113.9美元/吨，环比下跌9美元/吨，跌幅7.21%；纽卡斯尔NEWC报价168.1美元/吨，环比下跌9.9美元/吨，跌幅5.56%。 纽卡斯尔FOB价格小跌。截至5月17日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价116.45美元/吨，环比下跌3.85美元/吨，跌幅3.2%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价113.5美元/吨，环比下跌4美元/吨，跌幅3.2%。 中国港口到岸价小跌。截至5月17日，秦港澳煤Q5500到岸价1071.2元/吨，环比下跌30.2元/吨，跌幅2.74%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-106.2元/吨；广州港澳煤Q5500到价1031.6元/吨，环比下跌30.2元/吨，跌幅2.84%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-26.9元/吨。 图12：欧洲ARA报价大跌（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格小跌（美元/吨） 4.4、海外油气价格：布油现货价微涨，天然气结算价大跌 布油现货价微涨，天然气结算价大跌。截至5月19日，布油现货价为76美元/桶，环比上涨0.6美元/桶，涨幅0.74%。截至5月19日，IPE天然气结算价为68便士/色姆，环比下跌7.6便士/色姆，跌幅9.97%。 图14：本周布油现货价微涨（美元/桶） 图15：本周天然气结算价大跌（便士/色姆） 4.5、煤矿生产：上周产量微涨