公司简评报告：外销有所改善，净利率短期承压

外销有所改善，净利率短期承压 科沃斯(603486)公司简评报告|2023.11.17 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 科沃斯 沪深300 0.5 12-Nov 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 0 -0.5 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）45.49 一年内最高/最低价（元）98.37/42.09 市盈率（当前）22.23 市净率（当前）4.01 总股本（亿股）5.77 总市值（亿元）262.29 资料来源：聚源数据 相关研究 科沃斯（603486）2023年半年报点评：上半年业绩承压，静待内销拐点 科沃斯（603486）2022年报及2023年一季报点评：2022年收入稳健增长，自有品牌持续发力 科沃斯（603486）2022年三季报点评： Q3收入稳健增长，盈利水平承压 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入105.32亿元，同比+4.02%；实现归母净利润6.04亿元，同比-46.21%；实现扣 非后归母净利润5.22亿元，同比-52.85%。点评： Q3收入小幅增长，预计外销有所改善。单季来看，2023Q2/Q3公司实现营收39.08/33.87亿元，同比分别+7.92%/+2.58%；实现归母净利润2.58/0.20亿元，同比分别-43.10%/-92.00%，Q3公司收入增速环比下降，业绩降幅环比扩大，我们认为主要系国内扫地机及洗地机行业竞争加剧致使公司内销承压。据奥维云网，2023年1-9月份公司扫地机线上/线下零售额份额同比分别-2.8pct/-6.9pct至35.8%/78.2%，年内科沃斯品牌扫地机市场份额略有下滑。外销方面，考虑到海外清洁电器需求逐步复苏，我们认为Q3公司外销延续较高增长，其中欧洲地区受益于去年同期低基数预计弹性最大。 Q3销售费用率显著提升，净利率短期承压。Q3单季公司毛利率-1.25pct至45.92%，毛利率下滑主要原因为国内洗地机进入以价换量阶段，添可洗地机产品均价下降所致。Q3单季销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.93pct/-0.72pct/+0.61pct/+3.35pct至33.03%/4.12%/6.33%/1.19%，Q3销售费用率上涨一是国内洗地机行业竞争加剧，公司营销投入较大；二是期内公司加大抖音渠道投放，新兴渠道线上流量费用较高。Q3财务费用率大幅提升主要系三季度人民币汇率波动幅度较小，公司汇兑收益不及去年同期。综合影响下，Q3单季公司净利率同比-6.87pct至0.58%，盈利能力显著承压。从营运能力角度看，三季度公司应收账款周转天数同比+0.12天至45.36天，应付账款周转天数同比+19.02天至148.34天，存货周转天数同比+12.12天至160.77天。 投资建议：年内公司积极开拓新品类，科沃斯品牌割草机、商业清洁机器人，添可食万系列产品正陆续推向海外市场，但考虑到国内洗地机市场竞争加剧及公司自身产品价格调整等不利因素，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.70/13.13/17.34亿元（原预测值分别为14.94/18.46/22.61亿元），对应当前市值PE分别为27/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，汇率波动风险等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 153.25 161.48 191.60 217.10 同比增速（%） 17.1% 5.4% 18.7% 13.3% 归母净利润（亿元） 16.98 9.70 13.13 17.34 同比增速（%） -15.5% -42.9% 35.5% 32.0% EPS(元/股) 2.96 1.68 2.28 3.01 PE（倍） 15 27 20 15 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,126 11,951 14,218 16,535 经营活动现金流 1,727 701 1,315 1,769 现金 3,991 4,828 6,204 7,775 净利润 1,698 970 1,314 1,734 应收账款 1,953 2,484 2,850 3,073 折旧摊销 204 211 234 240 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 56 34 13 42 预付账款 340 234 305 364 投资损失 22 -14 13 14 存货 2,906 3,145 3,676 4,096 营运资金变动 -359 -469 -317 -299 其他 1,936 1,259 1,183 1,227 其它 103 -32 57 35 非流动资产 2,184 2,272 2,259 2,241 投资活动现金流 -1,297 350 -21 -223 长期投资 144 144 144 144 资本支出 -597 -293 -213 -214 固定资产 933 1,044 1,063 1,028 长期投资 8 0 0 0 无形资产 158 149 159 168 其他 -708 643 192 -9 其他 644 650 658 666 筹资活动现金流 -151 -215 82 24 资产总计 13,310 14,223 16,477 18,776 短期借款 559 500 500 500 流动负债 5,806 6,388 7,845 8,912 长期借款 19 0 0 0 短期借款 540 1,040 1,541 2,041 其他 -137 -205 45 214 3,058 3,153 3,842 4,219 现金净增加额 280 837 1,376 1,571 1,014 1,014 1,014 1,014 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 1,074 1,074 1,074 1,074 成长能力 0 0 0 0 营业收入 17.1% 5.4% 18.7% 13.3% 119 119 119 119 营业利润 -19.4% -42.8% 35.6% 32.2% 6,880 7,462 8,919 9,986 归属母公司净利润 -15.5% -42.9% 35.5% 32.0% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 1 2 4 6 获利能力 归属母公司股东权益 6,429 6,759 7,554 8,784 毛利率 51.6% 50.2% 50.9% 51.4% 负债和股东权益 13,310 14,223 16,477 18,776 净利率 11.1% 6.0% 6.9% 8.0% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 26.4% 14.3% 17.4% 19.7% 营业收入 15,325 16,148 19,160 21,710 ROIC 23.4% 12.3% 13.8% 15.7% 营业成本 7,415 8,044 9,406 10,544 偿债能力 营业税金及附加 89 94 111 126 资产负债率 51.7% 52.5% 54.1% 53.2% 营业费用 4,623 5,345 6,227 6,839 净负债比率 25.6% 31.8% 35.0% 35.8% 研发费用 744 775 920 1,042 流动比率 1.9 1.9 1.8 1.9 管理费用 645 662 920 1,042 速动比率 1.4 1.4 1.3 1.4 财务费用 -110 34 13 42 营运能力 资产减值损失 -125 -125 -113 -130 总资产周转率 1.2 1.1 1.2 1.2 公允价值变动收益 37 37 12 12 应收账款周转率 8.2 7.3 7.2 7.3 投资净收益 -22 -24 -25 -26 应付账款周转率 2.7 2.6 2.7 2.6 营业利润 1,817 1,039 1,409 1,862 每股指标(元) 营业外收入 15 9 9 10 每股收益 2.96 1.68 2.28 3.01 营业外支出 5 5 5 7 每股经营现金 3.00 1.22 2.28 3.07 利润总额 1,827 1,043 1,413 1,865 每股净资产 11.15 11.72 13.10 15.23 所得税 127 72 98 129 估值比率 净利润 1,700 971 1,315 1,736 P/E 15 27 20 15 少数股东损益 2 1 2 2 P/B 4 4 3 3 归属母公司净利润 1,698 970 1,313 1,734 EBITDA 1,920 1,288 1,660 2,148 EPS（元） 2.96 1.68 2.28 3.01 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为