公司简评报告：外销短期承压，盈利能力持续改善

外销短期承压，盈利能力持续改善 苏泊尔(002032)公司简评报告|2022.09.01 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 苏泊尔 沪深300 0.5 27-Aug 16-Jun 5-Apr 23-Jan 12-Nov 1-Sep 0 -0.5 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）45.85 一年内最高/最低价（元）66.75/40.25市盈率（当前）18.44 市净率（当前）5.32 总股本（亿股）8.09 总市值（亿元）370.77 资料来源：聚源数据 相关研究 苏泊尔(002032)2022年一季报点评： Q1收入稳定增长，渠道改革有序推进 苏泊尔(002032)2021年报点评：内外共振业绩靓丽，经营表现符合预期 苏泊尔(002032)2021年三季报点评：营收稳健增长，静待利润弹性释放 核心观点 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入103.24亿元，同比-1.05%；实现归母净利润9.33亿元，同比+7.77%；实现扣非后归母净利润9.09亿元，同比+5.69%。 点评： 受SEB库存调整影响，海外收入增速放缓。Q2单季公司实现营收47.12亿元，同比-11.05%；实现归母净利润3.95亿元，同比+9.39%；实现扣非后归母净利润3.82亿元，同比-2.51%。分品类看，2022H1炊具/烹饪 /食物料理电器/其他家电实现收入为30.67/45.89/15.68/11.00亿元，同比分别-0.39%/+0.10%/-12.10%/+11.45%，上半年受宏观环境影响，厨小电收入增速下滑，而以集成灶和清洁电器为主的其他家电品类表现较为优异。分渠道看，2022H1国内、海外收入为74.57/28.67亿元，同比分别 +6.28%/-16.12%，出口增速下滑主要系为应对欧美小家电需求放缓，上半年SEB主动调整库存水平，苏泊尔与其出口关联金额下降所致。 毛利率逆势提升，盈利韧性较强。剔除会计准则调整影响，2022H1毛利率同比+2.95pct至25.70%，其中单Q2毛利率同比+0.68pct至26.11%，受益于外销订单调价与内销产品结构优化，公司毛利率逆势提升。2022H1销售/管理/研发费用率同比分别-1.01pct/-0.22pct/+0.04pct至10.45%/1.83%/1.88%，其中单Q2销售/管理/研发费用率同比分别 +0.15pct/-0.55pct/+0.18pct至11.55%/2.03%/2.22%。综合影响下，2022H1 净利率同比+0.76pct至9.04%，其中单Q2净利率同比+1.56pct至8.36%。 推出2022年限制性股票激励计划，深度绑定管理层利益。2022年8月，公司发布2022年股权激励计划，拟向不超过290名中高层管理人员及核心技术人员授予133.25万股限制性股票，业绩层面考核目标为2022-2023年归母净利润同比增速不低于5%，激励方案有助于进一步绑定公司与核心员工利益，利于公司长远稳定发展。 投资建议：厨房小家电龙头地位稳固，海外需求短期承压无碍长期成长，新品类有望打开第二增长空间，维持“买入”评级。考虑到短期海外消费需求恢复较慢，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.30/25.68/28.84亿元（原预测值分别为23.64/26.65/30.51亿元），对应当前市值PE分别为17/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 215.85 225.32 253.00 280.62 同比增速（%） 16.1% 4.4% 12.3% 10.9% 归母净利润（亿元） 19.44 22.30 25.68 28.84 同比增速（%） 5.3% 14.7% 15.2% 12.3% EPS(元/股) 2.40 2.76 3.18 3.57 PE（倍） 19 17 14 13 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,159 12,494 14,106 15,711 经营活动现金流 2,050 2,448 2,214 2,007 现金 2,654 3,588 4,321 4,458 净利润 1,944 2,230 2,568 2,884 应收账款 2,717 2,438 2,810 3,261 折旧摊销 151 177 175 169 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 15 -13 -15 -17 预付账款 385 317 359 389 投资损失 -91 -91 -91 -91 存货 3,097 3,070 3,372 3,792 营运资金变动 82 115 -434 -951 其他 2,251 2,771 3,058 3,553 其它 -49 33 15 18 非流动资产 2,740 2,715 2,654 2,616 投资活动现金流 339 -151 -114 -131 长期投资 66 66 66 66 资本支出 -184 -150 -114 -131 固定资产 1,292 1,260 1,231 1,205 长期投资 -1 0 0 0 无形资产 452 457 425 413 其他 524 -1 0 0 其他 904 906 906 906 筹资活动现金流 -1,594 -1,363 -1,368 -1,739 资产总计 13,899 15,209 16,760 18,327 短期借款 29 0 0 0 流动负债 6,068 6,671 7,218 7,834 长期借款 29 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -577 195 560 352 3,770 3,952 4,373 4,880 现金净增加额 795 934 732 137 111 111 111 111 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 172 172 172 172 成长能力 0 0 0 0 营业收入 16.1% 4.4% 12.3% 10.9% 172 172 172 172 营业利润 8.6% 14.7% 15.2% 12.3% 6,240 6,843 7,390 8,006 归属母公司净利润 5.3% 14.7% 15.2% 12.3% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 36 33 29 26 获利能力 归属母公司股东权益 7,623 8,333 9,341 10,295 毛利率 23.0% 24.1% 24.5% 24.8% 负债和股东权益 13,899 15,209 16,760 18,327 净利率 9.0% 9.9% 10.1% 10.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 25.4% 26.7% 27.4% 27.9% 营业收入 21,585 22,532 25,300 28,062 ROIC 32.2% 33.4% 33.9% 34.3% 营业成本 16,622 17,103 19,098 21,115 偿债能力 营业税金及附加 93 127 138 147 资产负债率 44.9% 45.0% 44.1% 43.7% 营业费用 1,910 1,960 2,201 2,441 净负债比率 2.6% 2.4% 2.1% 2.0% 研发费用 450 470 528 585 流动比率 1.8 1.9 2.0 2.0 管理费用 401 418 470 521 速动比率 1.3 1.4 1.5 1.5 财务费用 -6 -13 -15 -17 营运能力 资产减值损失 -14 -14 -14 -14 总资产周转率 1.6 1.5 1.5 1.5 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 8.7 8.7 9.6 9.2 投资净收益 91 91 91 91 应付账款周转率 4.7 4.4 4.6 4.6 营业利润 2,385 2,736 3,151 3,539 每股指标(元) 营业外收入 14 14 14 14 每股收益 2.40 2.76 3.18 3.57 营业外支出 13 13 13 13 每股经营现金 2.54 3.03 2.74 2.48 利润总额 2,386 2,737 3,152 3,540 每股净资产 9.43 10.30 11.55 12.73 所得税 445 510 587 660 估值比率 净利润 1,941 2,227 2,565 2,880 P/E 19 17 14 13 少数股东损益 -3 -3 -3 -4 P/B 5 4 4 4 归属母公司净利润 1,944 2,230 2,568 2,884 EBITDA 2,530 2,901 3,311 3,691 EPS（元） 2.40 2.76 3.18 3.57 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、