公司简评报告：外销显著改善，利润短期承压

外销显著改善，利润短期承压 新宝股份(002705)公司简评报告|2023.11.17 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 新宝股份 沪深300 0.2 12-Nov 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 0 -0.2 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）16.86 一年内最高/最低价（元）20.86/15.19 市盈率（当前） 30.38 市净率（当前） 1.88 总股本（亿股） 8.27 总市值（亿元） 139.39 资料来源：聚源数据 相关研究 新宝股份（002705）2022年年报及2023年一季报点评：短期公司经营承压，海外复苏可期 新宝股份（002705）2022年三季报点评：Q3内销表现优异，盈利能力持续改善 新宝股份（002705）2022年半年报点评：Q2业绩实现高增，自主品牌逐步发力 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入107.55 亿元，同比+0.35%；实现归母净利润7.36亿元，同比-12.78%；实现扣 非后归母净利润8.02亿元，同比-13.99%。点评： Q3收入增速环比提速，业绩降幅收窄。单季来看，2023Q2/Q3实现营收35.25/44.00亿元，同比分别+1.18%/+22.52%；实现归母净利润2.56/3.41亿元，同比分别-16.82%/-4.57%，受益于海外小家电需求复苏，Q3公司收入增速环比提速，业绩降幅收窄。分区域看，1）前三季度外销收入同比+2.15%至81.47亿元，据测算单Q3外销收入同比+37.83%至34.85亿元，海外小家电需求回暖，叠加去年同期低基数，Q3公司外销实现高增。展望后续，考虑到四季度系海外大促销售旺季叠加低基数周期利好，我们认为公司外销仍将延续稳定增长态势；2）前三季度内销收入同比-4.90%至26.08亿元，据测算单Q3内销收入同比-13.86%至9.16亿元，我国消费需求复苏节奏放缓，三季度公司内销有所承压。 受人民币汇率波动影响，Q3净利率小幅下滑。单Q3毛利率同比-0.65pct至23.10%，我们认为主要系毛利率较低的海外业务占比提升。单Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.09pct/-0.33pct/+0.25pct/+4.50pct至3.19%/5.02%/3.60%/-0.04%，财务费用率波动较大主要系三季度人民币汇率波动较小，期内汇兑收益低于去年同期。综合影响下，单Q3净利率同比-2.36pct至8.05%，公司盈利能力短期有所承压。 现金流有所改善，营运能力稳中有升。2023Q3公司实现经营现金流净额同比+50.05%至6.09亿元，经营性现金流改善主要得益于期内公司支付采购款减少。三季度公司应收账款周转天数同比+2.62天至40.73天，应付账款周转天数同比+1.01天至40.54天，存货周转天数同比-12.6天至51.89天，整体来看，公司营运能力稳中有升。 投资建议：在自主品牌运营+多品牌运作下，公司内销市场潜力仍存；此外，海外小家电去补库需求开启，低基数影响下公司外销收入有望逐季改善，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.06/11.84/13.15亿元（原预测值分别为10.33/11.71/12.78亿元），对应当前市值PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 136.96 142.97 157.56 167.01 同比增速（%） -8.2% 4.4% 10.2% 6.0% 归母净利润（亿元） 9.61 10.06 11.84 13.15 同比增速（%） 21.3% 4.7% 17.6% 11.0% EPS(元/股) 1.16 1.22 1.43 1.59 PE（倍） 14 14 12 11 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,014 9,781 12,567 14,204 经营活动现金流 1,423 912 2,442 1,769 现金 4,484 5,446 7,901 9,362 净利润 961 1,006 1,184 1,314 应收账款 1,189 1,511 1,679 1,667 折旧摊销 479 543 545 547 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 55 0 6 8 预付账款 77 73 87 92 投资损失 -3 -18 18 43 存货 1,666 2,208 2,392 2,477 营运资金变动 -129 -712 645 -220 其他 451 461 395 463 其它 -8 22 -7 9 非流动资产 4,851 4,750 4,750 4,852 投资活动现金流 -1,099 -421 -468 -688 长期投资 108 108 108 108 资本支出 -902 -427 -531 -635 固定资产 3,288 3,306 3,321 3,533 长期投资 -3 0 0 0 无形资产 508 475 446 421 其他 -194 6 63 -53 其他 454 468 482 497 筹资活动现金流 405 471 482 380 资产总计 12,865 14,531 17,317 19,056 短期借款 427 777 777 727 流动负债 5,000 5,251 6,457 6,484 长期借款 689 677 677 677 短期借款 177 277 377 427 其他 115 -10 10 43 1,218 1,265 1,575 1,568 现金净增加额 729 962 2,455 1,461 352 352 352 352 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 761 1,438 2,114 2,791 成长能力 677 1,353 2,030 2,706 营业收入 -8.2% 4.4% 10.2% 6.0% 84 85 84 85 营业利润 31.1% 2.8% 12.2% 12.9% 5,761 6,689 8,571 9,275 归属母公司净利润 21.3% 4.7% 17.6% 11.0% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 127 199 250 318 获利能力 归属母公司股东权益 6,977 7,643 8,496 9,463 毛利率 21.1% 21.5% 21.8% 22.0% 负债和股东权益 12,865 14,531 17,317 19,056 净利率 7.5% 7.5% 7.8% 8.3% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 13.5% 12.8% 13.5% 13.4% 营业收入 13,696 14,297 15,756 16,701 ROIC 12.1% 13.1% 12.5% 12.3% 营业成本 10,804 11,217 12,326 13,028 偿债能力 营业税金及附加 99 104 114 113 资产负债率 44.8% 46.0% 49.5% 48.7% 营业费用 479 457 488 501 净负债比率 13.9% 22.5% 29.1% 33.4% 研发费用 479 486 520 518 流动比率 1.6 1.9 1.9 2.2 管理费用 785 786 851 868 速动比率 1.3 1.4 1.6 1.8 财务费用 -252 0 6 8 营运能力 资产减值损失 2 -3 -5 -8 总资产周转率 1.1 1.0 0.9 0.9 公允价值变动收益 -70 -8 -30 -45 应收账款周转率 10.2 10.6 9.9 10.0 投资净收益 3 26 12 2 应付账款周转率 7.7 9.0 8.7 8.3 营业利润 1,281 1,317 1,477 1,668 每股指标(元) 营业外收入 29 19 21 21 每股收益 1.16 1.22 1.43 1.59 营业外支出 53 21 22 25 每股经营现金 1.72 1.10 2.95 2.14 利润总额 1,257 1,315 1,476 1,664 每股净资产 8.44 9.24 10.28 11.45 所得税 227 237 241 281 估值比率 净利润 1,030 1,078 1,235 1,383 P/E 14 14 12 11 少数股东损益 69 72 51 68 P/B 2 2 2 1 归属母公司净利润 961 1,006 1,184 1,315 EBITDA 1,484 1,858 2,028 2,219 EPS（元） 1.16 1.22 1.43 1.59 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.