煤炭月度供需数据点评：稳增长政策超预期，冬季煤价具备强支撑

煤炭板块近一年市场表现 投资要点： 月度供需数据： 供给：1-10月原煤同比增速明显放缓，10月环比微降。2023年1-10月，原煤累计产量实现38.29亿吨，同比增3.10%，增速较2022年同期明显下降。10月当月实现3.89亿吨，同比增3.80%，环比降1.08%。 需求：终端需求缓降，10月需求端边际改善。基建和制造业坚挺，终端 需求平稳。前10月能源链和地产链需求分化，10月生铁、焦炭维持正增。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业月度报告 2023年11月18日 煤炭月度供需数据点评同步大市-A(维持) 稳增长政策超预期，冬季煤价具备强支撑 煤炭 资料来源：最闻 首选股票评级 相关报告： 【山证煤炭】煤炭股息率估值方法论 2023.11.13 【山证煤炭】气温骤降叠加冬储积极，沿海煤价、运价回升 （20231106-20231112）-【山证煤炭】行业周报：气温骤降叠加冬储积极，沿海煤价、运价回升（20231106-20231112）2023.11.12 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 进口：1-10月进口量同比大幅增加，10月环比下降。2023年1-10月，煤及褐煤累计进口量实现3.84亿吨，同比增66.80%；10月单月实现进口量3599万吨，同比增23.34%，环比降14.59%。 价格与利润：煤价反弹，焦炭利润有所调整。山西优混5500动力煤10月均价1013元/吨，同比降34.46%，环比增9.47%。京唐港主焦煤10月均价2465元/吨，同比降7.32%，环比增8.27%。天津港二级冶金焦10月均价2200元/吨，同比降16.98%，环比增8.64%。 点评与投资建议： 供给弹性下降，需求复苏关注“稳增长”政策效果。供给方面，1-10月原煤增速再次放缓，年内国内供给高点已过。近月供给增量维持低位，显示供给弹性仍低。进口煤环比下降，或与海外价格上涨有关。需求方面，基建和制造业坚挺，地产竣工和新开工分化，终端需求缓降；下游行业边际改善。一万亿特别国债发行超预期，继续关注“稳增长”政策效果。 吕梁火灾事故扰动焦煤供给，低利率环境下高股息资产价值提升。夏季压力测试验证底部抬升逻辑，气温骤降打消市场恐慌情绪，旺季行情启动。供给弹性仍然偏低，需求端除旺季因素外，稳增长政策持续超预期，预计冬季价格具备较强支撑。11月16日离石区联建楼火灾事故所在区域为焦煤主产区，相关停产扰动炼焦煤尤其是主焦煤供应。全球能源危机尚未解除，考虑四季度欧洲旺季来临、印度需求提升等因素，海外供需料紧张。建议关注几类标的，第一，吕梁火灾扰动供给，稳增长政策超预期，海外价格持续倒挂，更看好主焦煤占比高或离事故较近的焦煤公司，建议关注【平煤股份】、 【潞安环能】、【山西焦煤】、【冀中能源】、【淮北矿业】；第二，动力煤进入供暖季，长协比例降低提升弹性，【中国神华】、【山煤国际】、【陕西煤业】、 【兖矿能源】、【中煤能源】、【晋控煤业】受益；第三，【广汇能源】四季度煤、煤化工、天然气等各项业务均有改善预期。 风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤 炭价格大幅下降 目录 1.供给端：10月产量环比下降4 2.需求端：终端需求缓降，10月下游行业需求边际改善4 3.进口煤：10月煤炭进口环比下降5 4.价格与利润表现：10月煤炭价格反弹，焦炭盈利修复6 5.点评与投资建议7 6.风险提示8 图表目录 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）4 图2：原煤产量季节分布（万吨）4 图3：固定资产投资与分项累计增速（%）4 图4：房地产投资分项数据累计增速（%）4 图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）5 图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）5 图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）6 图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）6 图9：山西优混5500月均价（元/吨）6 图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨）6 图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)7 图12：焦化厂利润拟合（元/吨）7 1.供给端：10月产量环比下降 1-10月原煤同比增速明显放缓，10月环比微降。2023年1-10月，原煤累计产量实现38.29亿吨，同比增3.10%，增速较2022年同期明显下降。10月当月实现3.89亿吨，同比增3.80%，环比降1.08%。 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）图2：原煤产量季节分布（万吨） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 2.需求端：终端需求缓降，10月下游行业需求边际改善 基建和制造业坚挺，终端需求平稳。2023年1-10月，固定资产投资同比增2.9%，较去年同期下降2.9个百分点，其中制造业投资增6.2%（较去年同期降低3.5个百分点）、基建投资增5.9%（较去年同期减少2.8个百分点）、房地产投资降9.3%（较去年同期减少0.5个百分点）。 图3：固定资产投资与分项累计增速（%）图4：房地产投资分项数据累计增速（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 前10月能源链和地产链需求分化，10月需求端边际改善。2023年1-10月，火电增速实现5.70%，较去年同期增4.9个百分点；焦炭增速实现2.90%，较去年同期增2.8个百分点；生铁增速实现2.30%，较去年同期增3.5个百分点；水泥增速实现-1.10%，较去年同期增10.2个百分点。10月当月火电增速实现4.00%，同比增0.8个百分点；焦炭增速实现5.80%，同比减1.1个百分点；生铁增速实现-2.80%，同比减14.7个百分点；水泥增速实现-4.00%，同比减 4.4个百分点。 图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 3.进口煤：10月煤炭进口环比下降 1-10月进口量同比大幅增加，10月环比下降。2023年1-10月，煤及褐煤累计进口量实现 3.84亿吨，同比增66.80%；10月单月实现进口量3599万吨，同比增23.34%，环比降14.59%。 图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨） 资料来源：海关总署，山西证券研究所资料来源：海关总署，山西证券研究所 4.价格与利润表现：10月煤炭价格反弹，焦炭盈利修复 煤价反弹，焦炭利润有所调整。山西优混5500动力煤10月均价1013元/吨，同比降34.46%，环比增9.47%。京唐港主焦煤10月均价2465元/吨，同比降7.32%，环比增8.27%。天津港二级冶金焦10月均价2200元/吨，同比降16.98%，环比增8.64%。焦炭盈利10月受成本端压制有所调整。 图9：山西优混5500月均价（元/吨）图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)图12：焦化厂利润拟合（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 5.点评与投资建议 供给弹性下降，需求复苏关注“稳增长”政策效果。供给方面，1-10月原煤增速再次放缓，年内国内供给高点已过。近月供给增量维持低位，显示供给弹性仍低。进口煤环比下降，或与海外价格上涨有关。需求方面，基建和制造业坚挺，地产竣工和新开工分化，终端需求缓降；下游行业边际改善。一万亿特别国债发行超预期，继续关注“稳增长”政策效果。 吕梁火灾事故扰动焦煤供给，低利率环境下高股息资产价值提升。夏季压力测试验证底部抬升逻辑，气温骤降打消市场恐慌情绪，旺季行情启动。供给弹性仍然偏低，需求端除旺季因素外，稳增长政策持续超预期，预计冬季价格具备较强支撑。11月16日离石区联建楼火灾事故所在区域为焦煤主产区，相关停产扰动炼焦煤尤其是主焦煤供应。全球能源危机尚未解除，考虑四季度欧洲旺季来临、印度需求提升等因素，海外供需料紧张。建议关注几类标的，第一，吕梁火灾扰动供给，稳增长政策超预期，海外价格持续倒挂，更看好主焦煤占比高或离事故较近的焦煤公司，建议关注【平煤股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【冀中能源】、【淮北矿业】；第二，动力煤进入供暖季，长协比例降低提升弹性，【中国神华】、【山煤国际】、【陕西煤业】、 【兖矿能源】、【中煤能源】、【晋控煤业】受益；第三，【广汇能源】四季度煤、煤化工、天然气等各项业务均有改善预期。 6.风险提示 供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客