乘算力需求东风，深耕存储产业链协同布局

朗科科技（300042） 证券研究报告·公司深度研究·电子 乘算力需求东风，深耕存储产业链协同布局2023年11月17日 买入（首次） 证券分析师马天翼 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,772 1,961 2,745 3,845 同比 -7% 11% 40% 40% 归属母公司净利润（百万元） 62 -53 70 112 同比 -10% -185% 232% 61% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.31 -0.26 0.35 0.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 123.04 - 109.75 68.19 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师金晶 执业证书：S0600523050003 jinj@dwzq.com.cn 股价走势 关键词：#新需求、新政策#产能扩张#新产品、新技术、新客户投资要点 全球闪存盘发明者，赛道布局多元化。公司是是闪存盘的发明者，产品 251% 225% 199% 173% 147% 121% 95% 69% 43% 17% -9% 朗科科技沪深300 系列涵盖固态硬盘、内存、移动存储、安全/工业存储解决方案。受存储行业下行及消费疲软影响，公司23年Q3单季度实现营收3.3亿元，同比下滑32.5%，业绩短期承压。随着国产替代进程加速、汽车智能化、东数西算工程等时代机遇的到来，公司围绕韶关数据中心集群，通过布局上下游产业链、加大产品研发力度等多项措施力图抓住时代机遇。 产品市场竞争格局不同，多项举措并行有望实现业绩增长。公司位处存 储行业中下游，产品可分为消费级存储和行业级存储。消费级市场以 2022/11/172023/3/182023/7/172023/11/15 市场数据 收盘价(元)37.95 一年最低/最高价11.86/47.22 市净率(倍)6.69 DRAM和NANDFlash为主，2022年全球市场空间分别达到1055.0/816.4 亿美元；中国行业级SSD市场规模预计2026年有望增至669亿元，随 流通A股市值(百 万元) 6,891.99 着存储产业链国产化需求增强，国产主控厂商从竞争激烈的消费级SSD逐渐转向门槛、利润更高的行业级SSD，积极发力行业级SSD市场；伴随AI服务器的使用率逐渐增长，未来服务器市场将实现稳步增长。据我们测算，2025年中国/全球传统服务器存储市场规模将分别达到1096/3756亿元；中国/全球AI服务器存储市场规模分别有望达到 580/2394亿元。公司根据行业发展机遇以及存储半导体技术发展趋势，通过建立上下游合资子公司、积极构建多元化产品矩阵、加强与下游公司的业务合作等措施，有望实现业绩的长足增长。 韶关存储市场发展前景广阔，产业链合作入局蓝海市场。国家规划十大数据中心集群，推动数据中心等算力设施建设高速增长，进一步驱动存储设备需求快速提升，预计2023年我国数据中心市场规模将达3229亿元。韶关为粤港澳大湾区数据中心核心，数据中心产业集群项目已陆续 投产和建设当中，计划于2025年建成50万架标准机架、500万台服务 器，根据我们测算，数据中心产业集群项目在2025年将拥有700亿元市场规模。公司背靠韶关国资委，同时为韶关市唯一一家存储本土厂商；上下游产业链在韶关初步搭建完成。公司有望以产业链协同和本土厂商的优势掌握韶关市场中的更多份额。 盈利预测与投资评级：我们看好公司在韶关数据中心产业集群建设以及行业级存储市场国产替代进程布局，公司不断扩展新兴技术、产品和市场，推进产业链上下整合，布局存储封装及测试工厂和AI智算领域， 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为-0.5/0.7/1.1亿元，公司当前市值对应24/25年PE为110/68倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：供应链风险、技术创新和产品更新风险、产品市场竞争风险。 总市值(百万元)7,605.18 基础数据 每股净资产(元,LF)5.68 资产负债率(%,LF)14.92 总股本(百万股)200.40 流通A股(百万股)181.61 相关研究 1/32 东吴证券研究所 内容目录 1.全球闪存盘发明者，多元发展紧跟时代脚步5 1.1.稳固闪存核心业务，开拓上下游产业链新赛道5 1.2.营业收入有待改善，持续发力提高市场空间7 1.3.多赛道战略布局，努力抓住时代机遇8 2.两大业务板块相辅相成，保存量拓增量推动业绩增长9 2.1.消费级市场稳步增长，构建多元化产品矩阵10 2.1.1.公司消费级存储收入占比高，产品覆盖下游应用广10 2.1.2.消费级市场呈寡头垄断格局，存储行业拐点未现13 2.2.行业级市场竞争激烈，国产化需求日益强烈16 2.2.1.公司行业级产品种类丰富，性能侧要求更为严格16 2.2.1.行业级市场国产替代进程加速，公司积极布局下游应用17 2.3.积极布局存储产业链，打造多维竞争优势20 2.3.1.深耕存储行业，积极推进产品迭代并扩展合作布局新兴赛道20 2.3.2.布局上游封测和下游AI智算领域，加深产业链上下游扩张21 2.3.3.多方面催化公司加速发展，助力公司核心竞争力23 3.韶关存储市场成发展焦点，产业链合作入局蓝海市场24 3.1.数据中心市场规模逐年增长，国家规划10大数据中心集群24 3.2.韶关存储市场前景广阔，探索“东数西算”韶关模式26 3.3.公司新工厂陆续投产，产业链协同匹配IDC发展需求27 4.盈利预测与投资建议28 4.1.盈利预测28 4.2.投资建议29 5.风险提示30 2/32 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：朗科科技重点业务布局情况6 图3：公司股权结构及控股（参股）公司（截至2023年9月30日）6 图4：朗科科技营业收入及同比增速（亿元）7 图5：朗科科技归母净利润及同比增速（亿元）7 图6：2018-2023H1公司按产品分类营收情况（亿元）8 图7：2023H1公司各业务营收占比8 图8：2018-2023Q3单季度公司归母净利率和毛利率情况8 图9：2018-2023Q3单季度公司各费用率情况8 图10：公司核心竞争力和时代机遇9 图11：存储器产业链10 图12：NetacNV5000-tPCleGen4*4SSD11 图13：越影IIDDR511 图14：绝影RGBDDR4电镀版11 图15：ZX2012 图16：ZX1012 图17：P500至尊PRO12 图18：UA3113 图19：UM213 图20：全球储芯片行业市场规模趋势预测图（亿美元）13 图21：中国存储芯片行业市场规模趋势预测图（亿元）13 图22：全球DRAM市场规模（亿美元）14 图23：全球NANDFlash市场规模（亿美元）14 图24：2021年全球DRAM市场份额占比情况14 图25：2021年全球NANDFlash市场份额占比情况14 图26：公司可用于行业级SSD的部分产品16 图27：中国行业级SSD市场规模（亿元）17 图28：2021年中国行业级SSD下游应用（按采购金额口径）18 图29：2021年中国行业级SSD市场竞争格局18 图30：“朗系列”国产SSD21 图31：中国数字经济市场规模（万亿元）24 图32：公司产业链多维度布局24 图33：中国数据中心市场规模预测（亿元）25 图34：数据中心产业链全景图25 图35：2021年中国数据中心IT设备成本占比25 图36：朗科模组生产工厂涉及的生产工艺流程28 图37：韶关朗正封测工厂涉及的生产工艺流程28 图38：朗科科技于韶关布局时间图28 表1：存储产品收入结构10 表2：DRAM产品价格涨跌幅预测15 3/32 东吴证券研究所 表3：2023年Q3单季度、H1和2022年同行业上市公司盈利能力变动趋势16 表4：服务器级SSD与PC级SSD差异17 表5：中国大陆行业级SSD产业链公司19 表6：中国和全球服务器存储市场空间测算20 表7：韶关朗正数据半导体有限公司股权结构22 表8：朗科智算（韶关）科技有限公司股权结构22 表9：公司战略布局23 表10：国家数据中心集群分布26 表11：韶关数据中心集群存储市场空间测算26 表12：韶关数据中心规划27 表13：可比公司估值（截至2023年11月15日）30 4/32 1.全球闪存盘发明者，多元发展紧跟时代脚步 1.1.稳固闪存核心业务，开拓上下游产业链新赛道 图1：公司发展历程 全面布局存储，应用广泛。朗科科技成立于1999年，于2010年在创业板成功上市， 是闪存盘的发明者。2000-2010年公司致力于核心技术的研发，相继推出优盘牌闪存盘，全球首款支持高清流媒体的闪存控制芯片，成功启动了全球闪存盘行业。2015-2020年是解决方案制定期，朗科科技推出纯国产化存储产品“朗系列”，涵盖内存条、固态硬盘等存储解决方案。2020年至今公司加大上下游产业链投资，与北京算芯成立提供算力产品及整体解决方案的合资公司。 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 持续加码研发，把握数字中国新机遇。公司深耕存储领域，专业从事闪存应用及移动存储产品的研发、生产、销售及相关技术的专利运营业务。闪存方面，公司围绕NANDFlash闪存应用、DRAM动态存储应用及移动存储领域开展主营业务，拥有SSD产品线、DDR产品线、移动硬盘、存储卡、闪存盘及嵌入式存储六大产品线。公司产品广泛应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑等消费级存储领域以及数据中心、智算中心、服务器、汽车等行业级存储领域。 5/32 东吴证券研究所 图2：朗科科技重点业务布局情况 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 韶关国资控股，把握“东数西算”东风。公司成立20年来由于股权结构变化及董事会分歧，公司因一直处于无实控人状态错过诸多发展机遇：出现主业乏力、创新不足、 经营层困顿、股东目标各异导致公司发展战略涣散，而竞争对手纷纷生长，具有更强的实力。2022年4月韶关国资通过司法拍卖拍下原第一大股东广东韶龙持有的4987.5万股（占公司股份总数的24.9%）成为公司实控人。在韶关东数西算国家算力枢纽节点韶关中心获批的当下，朗科科技紧跟“东数西算”和信创国产化政策高歌猛进。公司将借助大股东在韶关本土的资源优势，积极参与韶关大数据中心集群IDC等数据中心的建设。 图3：公司股权结构及控股（参股）公司（截至2023年9月30日） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 6/32 1.2.营业收入有待改善，持续发力提高市场空间 存储行业低迷，归母净利润由正转负。2022年起，存储行业经历了严重的市场寒冬，公司2022年实现营收/归母净利润17.7/0.6亿元，公司营收同比上年同期下降11.2%。受消费电子市场持续疲软影响，存储芯片市场也持续处于供应过剩、价格持续下跌的状态。2023Q3单季度公司实现营收3.3亿元，归母净利润受营收下滑及全球存储市场消费下滑影响，为-0.2亿元，同比上年同期减少200.3%。 业绩短期承压，静待行业拐点。受营收下降影响，公司23Q3单季度毛利率和净利率有所下滑，分别为4.2%/-5.3%。从业务看，公司核心发展的闪存应用产品和闪存控制芯片是营收的主要来源，近三年各占营收约40.0%。受行业周期性下行影响，2023H1公司主营业务闪存应用产品下滑明显，实现营收3.8亿元，同减12.0%；闪存控制芯片营 收同比下降6.6%。毛利率较上年同期维持波动，分别同比减少0.2%/0.4%。此外，专利授权许可与房屋租赁业务同样有所下滑，其中房屋租赁营收同比减少56.8%，专利授权许可收入同比减少55.3%。随着存储巨头三星、SK海力士、铠侠、美光等公司纷纷宣布减产，存储芯片库存压力有望逐步释放，产品价格有望回升。 图4：朗科科技营业收入及同比增速（亿元）图5：朗科科技