基础化工行业深度报告：看好聚酯瓶片出海机会

行业研究|深度报告 看好（维持） 看好聚酯瓶片出海机会 基础化工行业 国家/地区中国 行业基础化工行业 报告发布日期2023年11月17日 核心观点 全球瓶片需求保持增长，支持供给扩张。聚酯瓶片由于需求与地区发达程度以及人口相关，还有新兴领域、环保属性等因素加持，其全球市场近五年的需求复合增速 在7-8%左右，且大多年份需求增速高于供给增速，近几年全球开工率也在提升，是一个值得中长期关注的产品。尽管今年我国供给增量较大，但扩张主要集中在龙头，且瓶片产品本身具有一定认证壁垒，实际供给扩张较为有序。以全球7%需求增速计算，瓶片每年需求增量约200万吨，把握全球市场增长机会能够快速消化国内产能。且从更远期的发展角度看，亚太、中东及非洲、南美等发展中地区的需求增长潜力较大，预计这些地区仍能够带来总共约1635万吨需求增量空间。 抓住瓶片出海机会，份额提升空间大。目前我国瓶片供给占全球比例约35%，同为聚酯产品的涤纶长丝占比近7成，我们认为未来瓶片供给份额的提升空间较大。不 过，区别于涤纶长丝，瓶片直接下游的地区分布较为分散，因此瓶片的全球供给份额提升必须依赖海外市场，但由于部分高溢价地区的反倾销贸易壁垒存在，瓶片出口具有一定局限性，因此我们相对更加看好瓶片出海机会。 出海有望获得更大利润空间和份额。相比于配套了上游原料的海外聚酯瓶片企业，我国瓶片企业仍能具有一定成本优势，背后实际上是我国聚酯产业在单套规模、人力、能耗、生产运营效率等方面所具备的核心优势。此外，目前国内上游原料PTA 的大幅扩张，出口增长趋势确定，未来能够为海外原料需求提供保障；国内瓶片企业出海主要选择的东南亚、中东非洲等地区的原料价格相比于欧美地区也具有一定价格优势，这些因素都能够保障瓶片企业出海后的竞争优势，以此获得更大利润空间。目前从全球供需发展、国内企业实力、贸易壁垒进程来看，我们认为聚酯瓶片行业的发展到了可以出海拓展的窗口期，聚酯瓶片企业也有望在这一轮进程中成长为行业的领先企业。 投资建议与投资标的 今年瓶片行业由于阶段性新增供给压力较大，国内价差已跌落至历史低位，但其需求侧中长期趋势不变，伴随后续瓶片企业的出海开拓计划落地，我们看好瓶片企业未来长期的成长机会，建议关注万凯新材(301216，未评级)、华润材料(301090，未评级)、三房巷(600370，未评级)。 风险提示 原材料价格波动；汇率波动；出海建设不及预期；国内外需求不及预期；欧美对海外地区反倾销政策变化；假设条件变化影响测算结果。 倪吉021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080005 李跃liyue@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1前言5 2全球需求保持中长期增长，支持供给扩张5 3抓住瓶片行业出海机会9 4瓶片出海竞争力12 4.1成本优势叠加海内外价差，出海有望获得更大利润空间12 4.2对标轮胎企业出海后的全球份额提升历程16 5投资建议17 6风险提示17 图表目录 图1：全球聚酯瓶片供需及开工率情况（万吨/年）5 图2：全球聚酯瓶片产能及需求增速对比5 图3：我国聚酯瓶片产能、产量及开工率（万吨/年）6 图4：我国聚酯瓶片内需及出口（万吨/年）6 图5：我国聚酯瓶片供需及出口增速对比6 图6：聚酯瓶片企业国内外业务收入增速情况6 图7：我国瓶级PET产能占全球产能比例变化趋势9 图8：全球聚酯瓶片产能分布（2022年）9 图9：涤纶长丝和瓶级PET各自出口占产量的比例9 图10：2023上半年国内聚酯瓶片需求分布9 图11：国内外聚酯瓶片企业的重要客户10 图12：聚酯瓶片海内外市场价格（元/吨）11 图13：海内外聚酯瓶片厂家息税折旧摊销前利润率12 图14：INDORAMA聚酯板块PTA和PET产能分布（万吨/年，截至2020年年底）12 图15：三家国内外瓶片企业瓶片平均单位价格（元/吨）12 图16：三家国内外瓶片企业瓶片平均单位成本（元/吨）12 图17：国内PTA出口趋势显著（万吨）13 图18：PTA出口国家分布（2022年）13 图19：各地区PTA价格（元/吨）14 图20：中国及东南亚PTA-PX价差（元/吨）14 图21：欧美PTA-PX价差（美元/吨）14 图22：中国至海外各航线集装箱运费（美元/FEU）15 图23：各市场聚酯的原料成本（含税，美元/吨）15 图24：万凯新材瓶片内外销均价及海运费（元/吨）15 图25：万凯新材境内外业务毛利率15 图26：率先布局海外工厂的龙头企业销售额占全球比例16 图27：国内轮胎企业在海外轮胎份额的提升（亿条）16 图28：国内聚酯瓶片价差（元/吨，瓶片价-0.855*PTA-0.335*乙二醇）17 表1：PET材料可替代领域一览表5 表2：2023年及以后聚酯瓶片新增产能情况（万吨/年，不完全统计）7 表3：海外新增产能情况（不完全统计）7 表4：全球瓶级PET前十供应商产能（截至2023年8月底）7 表5：各地区人均瓶片需求及供需缺口测算（2020年）8 表6：国内瓶片供需平衡表测算（万吨）8 表7：近年来海外对我国聚酯瓶片实施的反倾销政策10 表8：2023-2025年PTA新建产能情况（万吨/年，不完全统计）13 表9：我国轮胎企业国内外产量的全球市占率不断提升16 1前言 聚酯瓶片由于需求与地区发达程度以及人口相关，还有新兴领域、环保属性等因素加持，其全球市场近五年的需求复合增速在7-8%左右，且大多年份需求增速高于供给增速，是一个值得中长期关注的产品。尽管今年我国供给增量较大，市场对后续的盈利情况较为悲观，但我们认为，只要需求保持稳定增长，全球每年近200万吨的市场需求增量能够快速消化国内新增产能。 而且目前我国瓶片供给占全球比例约35%，同为聚酯产品的涤纶长丝占比近7成，瓶片份额提升的空间较大。不过由于瓶片直接下游的地区分布较为分散，且部分高溢价欧美地区存在贸易壁垒，我们相对更看好瓶片企业未来的出海机会。我国聚酯生产的综合成本优势，叠加上游原料大幅扩张对周边地区的出口增长趋势，以及欧美地区原料高成本对瓶片高价的支撑，这些因素都能够保障瓶片企业出海后的竞争优势，以此获得更大利润空间。具体分析如下： 2全球需求保持中长期增长，支持供给扩张 瓶级PET广泛应用于软饮料、乳制品、食用油、调味品等民生应用领域，本身需求体量就会伴随人口规模及区域性经济发展而增长，再加上酒类、日化、电子产品、医疗医药、现场制作饮品、生鲜果蔬等新兴应用领域的出现，叠加聚酯作为包装材料自带的环保属性，根据中国化纤信息网数据，全球瓶级PET需求近五年复合年增速大概在7-8%左右，这对于相对同质化的化工产品来说是一个不错的需求表现。且对比供给端来看，全球瓶级PET产能年增速大多年份都低于同期需求增速，行业开工率也在近两年年来有所提升，相关企业的利润率也明显向上。 图1：全球聚酯瓶片供需及开工率情况（万吨/年）图2：全球聚酯瓶片产能及需求增速对比 全球产能产量需求开工率产能增速需求增速 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201420152016201720182019202020212022 100% 80% 60% 40% 20% 0% 14% 201420152016201720182019202020212022 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 数据来源：CCF中国化纤信息网，东方证券研究所数据来源：CCF，东方证券研究所 表1：PET材料可替代领域一览表 替代领域替代材料替代原因 玻璃、PEPET高透性优点，符合企业对产品展示性的要求， 日化产品包装 PVC和PP等 且不易破损，更适合日化企业在电商渠道的销售 奶茶、冷饮、咖啡等纸包装安全、透明美观、便捷 玩具、电子等包装PVC等安全性，发达国家已明令禁止，国内正逐步用PET 医药和防护类包装PVC、PC等性价比和安全性考虑。 材料替代。 乳制品，鲜奶包装玻璃、纸 PET阻隔性逐渐改善，且拥有高透性和较好的可塑性，近年来乳制品生产企业开始逐步使用PET替代原有包装材料 啤酒、调味品包装玻璃、金属安全、质量轻、不易破损，降低运输成本和破碎率 数据来源：CCF，东方证券研究所 国内瓶级PET需求同样稳步增长，但相比于全球市场，国内供给增速相对较高，今年预计就有460万吨新产能投放/复产，后续还有新产能规划。国内2022年需求仅约725万吨，单靠国内市场很难消化这些新增产能，这也是目前市场对瓶片行业未来景气度抱有悲观态度的主要原因。而实际上，2021-2022年国内瓶级PET出口增长强劲，相关企业出口业务增速明显高于国内业务，背后是整个全球瓶片市场的强劲需求现状。国内后续部分新增产能也大概率会通过出口方式参与到全球市场中进行消化，从而避开国内市场相对激烈的竞争。2022年全球瓶级PET需求3293万吨，以7%需求增速估算每年需求增长约200万吨左右，而海外新增产能实际较为有限，若国内企业能够顺利进一步开拓全球市场，国内新增供给压力实际并不大。 图3：我国聚酯瓶片产能、产量及开工率（万吨/年）图4：我国聚酯瓶片内需及出口（万吨/年） 国内产能产量开工率出口内需 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201420152016201720182019202020212022 100% 600 60% 500400 40% 300 20% 200100 0% 0 80% 800 700 201420152016201720182019202020212022 数据来源：CCF，东方证券研究所数据来源：CCF，东方证券研究所 图5：我国聚酯瓶片供需及出口增速对比图6：聚酯瓶片企业国内外业务收入增速情况 50% 20152016201720182019202020212022 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 产能增速内需增速出口增速 150% 100% 50% 0% -50% -100% 万凯新材-国内万凯新材-海外华润材料-国内华润材料-海外 2018 2019 2020 2021 2022 数据来源：CCF，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：2023年及以后聚酯瓶片新增产能情况（万吨/年，不完全统计） 公司 新增产能 投产计划 四川汉江 30 23年3月已投产 万凯重庆 60 23年5月已投产 三房巷 150 23年6-7月已投产 江阴澄星 60 23年8月重启 福建百宏 70 23年8月投产 新疆逸普 30 预计23年下半年投产 海南逸盛 60 预计23年下半年投产 三房巷 150 预计2024年及以后陆续投产 海南逸盛 120 预计2024年及以后陆续投产 仪征化纤 100 预计2024年及以后陆续投产 数据来源：CCF，公司公告，东方证券研究所 表3：海外新增产能情况（不完全统计） 国家/地区 公司 产能万吨 投产时间/计划 印度 Indorama 25 预计2023年投产 巴基斯坦 Ismail 10.8 预计2023年投产 泰国 Shinkong 20 预计2024年投产 美国德州 Indorama、远东、DAK三家合资 110 预计2025年投产 数据来源：CCF，Indorama年报，东方证券研究所 且由于聚酯瓶片行业下游主要涉及食品饮料行业，下游客户对产品的认证周期较长，新玩家短期内难以进入行业，今年约130万吨新产能来自新玩家，我们认为这部分产能真