公司简评报告：疫情扰动收入短期承压，盈利能力持续向好

疫情扰动收入短期承压，盈利能力持续向好 顾家家居(603816)公司简评报告|2022.08.15 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 0.2顾家家居 沪深300 0 -0.2 -0.4 11-Aug 31-May 20-Mar 7-Jan 27-Oct 16-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）45.11 一年内最高/最低价（元）60.68/39.14 市盈率（当前） 21.52 市净率（当前） 3.38 总股本（亿股） 8.22 总市值（亿元） 370.76 资料来源：聚源数据 相关研究 品类融合效果初显，22Q1经营表现超预期 业绩增速延续靓丽增长，全年表现符合预期 顾家家居(603816)公司深度报告：志存高远&精进不休，乘风破浪前路明 核心观点 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入90.16亿元，同比+12.47%；实现归母净利润8.91亿元，同比+15.32%，扣非后归母净利润7.81亿元，同比+17.19%。 点评： 受疫情影响，公司Q2收入端略有承压。分区域看，2022H1公司内销/外销分别实现营收50.99/36.66亿元，分别同比+6.24%/+24.12%。从单季情况来看，公司Q2单季实现营收44.76亿元，同比+5.71%，实现归母净利润4.48亿元，同比+15.53%，扣非后归母净利润3.99亿元，同比 +14.36%。上半年上海等地区在疫情反复压力下采取强封控措施，致使公司渠道客流及工厂发货均受到一定冲击，上半年公司内销及Q2单季营收增速有所承压。预计下半年收入表现有望随疫情好转回暖。 内外销毛利率均同比提升，公司盈利能力持续向好。受益于公司提价有效落地以及原材料成本的逐步回落，2022H1公司毛利率同比+0.12pcpts至28.96%。其中内销/外销毛利率分别同比+0.81/+0.46pcpts至34.60%/19.87%。期间费用率同比-0.43pcpts至17.37%，其中财务费用率受人民币贬值公司汇兑收益大幅增长影响同比-1.26pcpts至-1.06%。综合影响下，2022H1公司净利率同比+0.24pcpts至9.88%。公司净利率自2021Q4后持续向好，看好下半年公司盈利能力进一步回升。 床及定制家具增速亮眼，Q2经营现金流环比大幅改善。分品类看，2022H1公司沙发/床/集成产品/定制家具分别贡献营业收入47.09/17.23/14.59/3.54亿元，分别同比+14.37%/+23.75%/+4.86%/+20.65%。其中定制业务增长稳健，床产品受顾家床垫外销拉动增速亮眼。现金流方面受公司助商政策影响，2022H1公司实现经营现金流净额0.35亿元，同比 -91.95%，但环比Q1末-5.3亿元的经营现金流净额已显著改善。随着公司收款政策方面逐步回归常态，公司经营现金流水平有望进一步改善。 投资建议：疫情短期扰动不改长期趋势，看好下半年公司经营表现回暖。考虑到疫情及海外经济下行对公司全年经营表现的影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.23/24.75/29.80亿元（原预测值：21.06/25.76/30.98亿元），对应当前市值PE分别为18/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，全国疫情反复，海外需求转淡。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 183.42 221.02 265.52 319.12 营收增速（%） 44.8% 20.5% 20.1% 20.2% 净利润（亿元） 16.65 20.23 24.75 29.8 净利润增速（%） 96.9% 21.6% 22.3% 20.4% EPS(元/股) 2.63 2.46 3.01 3.63 PE 17 18 15 12 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,441 11,870 14,767 18,138 经营活动现金流 2,041 1,996 3,378 3,321 现金 3,198 5,180 7,342 9,180 净利润 1,664 2,023 2,475 2,980 应收账款 1,697 2,059 2,418 2,906 折旧摊销 302 352 359 361 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 113 76 82 93 预付账款 108 126 157 194 投资损失 -87 -50 -50 -50 存货 2,441 2,928 3,499 4,320 营运资金变动 41 -469 435 -158 其他 996 1,576 1,350 1,536 其它 -29 18 22 31 非流动资产 7,498 7,646 7,727 7,806 投资活动现金流 -1,077 -500 -440 -440 长期投资 31 31 31 31 资本支出 -1,547 -524 -460 -456 固定资产 3,206 3,461 3,637 3,699 长期投资 -14 0 0 0 无形资产 832 749 674 607 其他 484 24 20 16 其他 2,429 2,405 2,385 2,369 筹资活动现金流 81 486 -775 -1,043 资产总计 15,939 19,516 22,494 25,944 短期借款 339 169 179 153 流动负债 7,008 8,574 10,044 11,761 长期借款 104 59 64 51 短期借款 469 578 692 794 其他 296 1,488 512 495 应付账款 1,989 2,467 3,009 3,573 现金净增加额 1,045 1,982 2,163 1,838 其他 359 359 359 359 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 528 588 652 703 成长能力 长期借款 0 59 124 175 营业收入 其他 528 529 528 528 营业利润 44.8% 20.5% 20.1% 20.2% 80.3% 23.9% 24.3% 21.8% 96.9% 21.6% 22.3% 20.4% 28.9% 32.9% 33.1% 33.1% 9.3% 9.4% 9.5% 9.5% 19.8% 19.5% 21.0% 22.1% 23.1% 21.8% 23.2% 24.3% 负债合计7,5369,16210,69612,464归属母公司净利润 少数股东权益 384 428 482 547 获利能力 归属母公司股东权益 8,019 9,926 11,316 12,933 毛利率 负债和股东权益 15,939 19,516 22,494 25,944 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 18,342 22,102 26,552 31,912 净利率 营业成本 13,048 14,835 17,771 21,348 营业税金及附加 105 150 166 192 营业费用 2,703 3,913 4,710 5,652 研发费用 302 364 438 526 管理费用 328 498 565 656 财务费用 72 76 82 93 资产减值损失 -10 -10 -8 -8 公允价值变动收益 -2 -2 -2 -2 投资净收益 87 52 52 52 ROEROIC 偿债能力 资产负债率 47.3% 46.9% 47.5% 48.0% 净负债比率 19.1% 17.1% 16.5% 15.6% 流动比率 1.2 1.4 1.5 1.5 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 营运能力 总资产周转率 1.2 1.1 1.2 1.2 应收账款周转率 13.1 11.8 11.9 12.0 应付账款周转率 7.5 6.7 6.5 6.5 营业利润 1,868 2,314 2,875 3,502 每股指标(元) 营业外收入 207 207 208 207 每股收益 营业外支出 7 7 7 7 每股经营现金 利润总额2,068 2,514 3,076 3,702每股净 所得税367 447 547 657估值比率 净利润1,701 2,067 2,529 3,045P/E 少数股东损益36 44 54 65P/B 归属母公司净利润1,665 2,023 2,475 2,980 EBITDA2,442 2,943 3,516 4,156 EPS（元）2.63 2.46 3.01 3.63 2.63 2.46 3.01 3.63 2.48 2.43 4.11 4.04 9.76 12.08 13.77 15.74 17 18 15 12 3 4 3 3 资产 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊