新股覆盖研究：锦江航运

2023年11月17日 公司研究●证券研究报告 锦江航运（601083.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（11月21日）有一家主板上市公司“锦江航运”询价。 锦江航运（601083）：公司主要从事国际、国内集装箱航运业务；公司2020-2022年分别实现营业收入34.30亿元/53.72亿元/68.40亿元，YOY依次为2.71%/56.64%/27.32%,三年营业收入的年复合增速27.00%；实现归母净利润4.65亿元/12.26亿元/18.27亿元，YOY依次为32.57%/163.48%/49.00%，三年归母净利润的年复合增速73.30%。最新报告期，公司2023年1-9月营业收入为39.56亿元，较上年同期营业收入下降23.33%；实现归母净利润为6.98亿元，同比下降52.95%；预计公司2023年全年实现归母净利润约8.50亿元至10.00亿元，同比下降45.26%至53.48%。 投资亮点：1、控股股东上港集团赋能天然港口优势，公司目前已在东北亚集装箱海运市场具备较强竞争力。2022年上海港集装箱吞吐量突破4,730万TEU，连续13年排名世界第一；公司为上海市国资委体系内唯一一家国际集装箱班轮运输企业，依托控股股东上港集团，在全球大型航运企业纷纷加强港航一体化的背景下，拥有天然的港口优势。公司以上海港为依托，主要经营亚洲及国内航线，2020-2022年在上海-日本航线、上海两岸间航线市场占有率居行业第一；根据Alphaliner，公司目前集装箱班轮总运力位列中国大陆第6、世界第33位。2、公司新增运力计划重点布局东南亚市场，或有望受益于“一带一路”和区域产业转移等趋势下东南亚市场的快速增长。东南亚集装箱航运市场存量大、增速快，当前仍处于快速成长阶段，是目前航运业中最好的细分赛道之一。根据招股书披露的拟购置货船信息测算，公司募集资金计划针对东南亚新增运力1.32万TEU，较现有运力提升约7成，通过加密现有航线并拓展新航线等举措加强对东南亚的布局，未来或有望较好受益于“一带一路”、RCEP及区域产业转移趋势下东南亚集装箱海运市场需求的快速增长。同行业上市公司对比：根据主营产品及收入结构的相似性，选取中远海控、宁波远洋、海丰国际、中谷物流为锦江航运的可比上市公司。从上述可比公司来看，可比PE-TTM（算术平均/剔除港股）为15.68X，但考虑到业务及规模的差异性，我们倾向于认为该可比PE-TTM可比性有限；可比公司的平均收入规模为1035.37亿元，销售毛利率为33.92%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，公司毛利率水平高于可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)3,429.75,372.46,840.2 同比增长(%)2.7156.6427.32 营业利润(百万元)611.81,623.22,320.8 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）1,100.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告中远通-华金证券-新股-中远通-新股专题覆盖报告（中远通）-2023年209期-总第406期2023.11.16中机认检-华金证券-新股-中机认检-新股专题覆盖报告（中机认检）-2023年208期-总第405期2023.11.12京仪装备-华金证券-新股-京仪装备-新股专题覆盖报告（京仪装备）-2023年207期-总第404期2023.11.11思泰克-华金证券-新股-思泰克-新股专题覆盖报告（思泰克）-2023年206期-总第403期2023.11.10康希通信-华金证券-新股-康希通信-新股专题覆盖报告（康希通信）-2023年205期-总第402期2023.11.1 同比增长(%) 34.33 165.31 42.98 净利润(百万元) 465.4 1,226.1 1,827.0 同比增长(%) 32.57 163.48 49.00 每股收益(元) 1.66 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、锦江航运4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点14 （四）募投项目投入14 （五）同行业上市公司指标对比15 （六）风险提示15 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：全球贸易及集装箱吞吐量（以1996年为基期100）6 图6：集装箱、干散货及原油航运价格指数走势6 图7：国际集装箱航运市场主要航线货运量占比变动情况7 图8：全球集装箱船队运力规模及增速（万TEU）7 图9：2023年9月国际集装箱航运市场运力分布情况8 图10：亚洲航线、东西航线及南北航线运价指数8 图11：国际航运市场及主要航线增速情况9 图12：全球及各主要大洲GDP年均增速9 图13：集装箱航运业及3000TEU以下航运力供给增速情况10 图14：日本、韩国及东南亚集装箱航线CCFI指数10 图15：日本及韩国港口集装箱吞吐量（万TEU）11 图16：中国与东盟间进出口贸易总额及增速（亿美元）12 图17：国内水路运输货运量（亿吨）12 图18：国内沿海700TRU以上集装箱船运力及增速（万TEU）13 图19：两岸间进出口商品总值及增速（亿元）13 表1：航运行业情况对比5 表2：公司IPO募投项目概况14 表3：同行业上市公司指标对比15 一、锦江航运 公司专注于航运业务，根据服务模式的不同，公司的航运业务可分为班轮运输服务和期租服务，其中班轮运输服务按照运输航线区域的不同，可分为东北亚航线、东南亚航线、国内航线和其他航线。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入34.30亿元/53.72亿元/68.40亿元，YOY依次为2.71%/56.64%/27.32%,三年营业收入的年复合增速27.00%；实现归母净利润4.65亿元/12.26亿元/18.27亿元，YOY依次为32.57%/163.48%/49.00%，三年归母净利润的年复合增速73.30%。最新报告期，公司2023年1-9月营业收入为39.56亿元，较上年同期营业收入下降23.33%；实现 归母净利润为6.98亿元，同比下降52.95%；扣除非经常性损益后归母净利润为6.23亿元，同比下降56.38%。 2022年，公司主营业务收入按业务类型可分为两大板块，分别为班轮运输服务（66.79亿元， 99.88%）和期租服务（0.08亿元，0.12%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 航运行业按照运输货物类型的不同，主要分为集装箱运输、干散货运输和油轮运输；按照运输组织方式的不同，主要分为班轮运输（定期船运输）和租船运输（不定期船运输） 表1：航运行业情况对比 项目集装箱运输干散货运输油轮运输 货物类型 电子产品、机电设备、纺织服饰、家具等 煤炭、粮食、铁矿石等原油、液化天然气等 上下游情况承运人集中、货主分散承运人分散、货主集中承运人分散、货主集中运输组织方式班轮运输租船运输租船运输 航线模式全球航线、轴辐式网络点对点点对点 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 过去二十余年，全球集装箱航运的增速远超全球GDP和全球商品出口价值的增速。1996年至2022年，全球集装箱吞吐量增长了4.83倍，而全球GDP和全球商品出口价值分别只增长了 2.16倍和3.61倍，同期全球人口增长38%。集装箱航运凭借其高效、便利等优势，正逐步取代传统的散杂货运输，集装箱与普通货运的运输吨位之比在迅速提高。 图5：全球贸易及集装箱吞吐量（以1996年为基期100） 资料来源：Wind，WTO，Clarksons,华金证券研究所 集装箱航运行业属于周期性行业，会受到宏观经济周期和行业经济周期波动的影响。从运输价格的变化来看，集装箱航运行业的周期性（波动幅度和频繁程度）相对弱于干散货运输和油轮运输。集装箱航运行业周期性相对较弱的原因包括：首先，相较于煤炭、粮食、铁矿石等大宗商品以及能源商品，集装箱航运承运的货物主要包括电子产品、机电设备、纺织服饰、家具等工业品和消费品，市场需求具有较高的刚性和较强的稳定性；其次，集装箱航运的运输方式主要为班轮运输，运价和班次相对稳定；最后，集装箱航运较干散货和油轮运输，承运人集中度更高，上下游更加分散，承运人的议价能力相对较高。 图6：集装箱、干散货及原油航运价格指数走势 资料来源：Wind，华金证券研究所 近年来，国际集装箱航运市场发展迅速。根据Clarksons数据，2002年至2022年，国际集装箱航运完成的货运总量由7,340万TEU增长至20,030万TEU，年均复合增长率为5.15%。2022年度，东西航线、南北航线、亚洲航线完成的货运量分别为7,990万TEU、3,294万TEU和6,304万TEU，占世界货运总量的比例分别为39.9%、16.4%和31.5%。货运量增速方面，2002年至2022 年，东西航线、南北航线、亚洲航线货运量的年化增速分别为4.22%、4.30%和7.22%，亚洲航线是国际集装箱航运市场中增速最快的细分领域，因此其货运量的规模占比也在不断提升。 图7：国际集装箱航运市场主要航线货运量占比变动情况 资料来源：Clarksons，华金证券研究所 全球集装箱船队的运力主要受新船订单、拆船数量、造船厂坞期等因素的影响。随着国际水路运输结构发生调整以及集装箱化率不断提升，全球集装箱船队的运力总体也呈上升趋势，但增速呈下降趋势，主要是由于全球船坞产能有限，无法同时开工所有船舶订单。具体来看，2020年至2022年，集装箱船队的运力分别为2,367.78万TEU、2,474.91万TEU和2,575.31万TEU，增速分别为2.92%、4.52%和4.39%。 图8：全球集装箱船队运力规模及增速（万TEU） 资料来源：Clarksons，华金证券研究所 国际集装箱航运行业具有较强的规模效应，随着时间的推移，行业集中度总体呈上升趋势。根据Alphaliner的统计数据，2020年底，全球前十大班轮公司运力规模合计占比（以TEU计）达到83.9%，较2019年的83.0%提高了0.9%。2021年底，全球前十大班轮公司运力规模较2020年提高了0.7%。2022年底，全球前十大班轮公司运力规模合计占比为83.99%，截至2023年9月，全球前十大班轮公司运力规模合计占比为84.60%，与上年末基本持平。国际集装箱航运行业的参与者中，经营业绩表现较好的通常是全球范围大型化运营的龙头企业或是细分领域差异化竞争的航运公司 图9：2023年9月国际集装箱航运市场运力分布情况 资料来源：Alphaliner，华金证券研究所 受宏观经济、运输成本、市场供求等因素的影响，国际集装箱航运价格呈现周期性波动的特点。从运价指数的变动来看，2019年至今，东西航线、南北航线、亚洲航线的运价均存在一定的波动，其中东西航线运价波动相对较大，而亚洲航线运价波动相对较小。 图10：亚洲航线、东西航线及南北航线运价指数 资料来源：Clarksons,华金证券研究所 亚洲是国际集装箱航运行业中增速最快的细分区域，2002年至2022年，集装箱运输货运量的年化增速为7.22%，明显高于东西航线的4.22%、南