通信行业专题：Vertiv，数字能源基础设施隐形冠军

证券研究报告|2023年11月17日 【国信通信·行业专题】 Vertiv：数字能源基础设施隐形冠军 行业研究·行业专题 通信·通信设备 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：马成龙证券分析师：朱锟旭 021-60933150021-60375456 machenglong@guosen.com.cnzhukunxu@guosen.com.cnS0980518100002S0980523060003 投资摘要 Vertiv（维谛技术）：全球关键数字能源基础设施提供商。Vertiv成立于2016年，2020年在纽约交易所上市，总部位于美国俄亥俄州韦斯特维尔市，主要提供电力、冷却和IT基础设施解决方案和服务，下游主要涉及数据中心（70%）、通信网络（20%）以及商业和工业环境（10%）三大领域。2023年前三季度公司营收实现49.98亿美元，同比+23.8%；营业利润6.11亿美元，同比+872.1%；调整后净利润2.28亿美元，同比 +355.2%。 AI产业与数字经济驱动数据中心快速增长，未来数据中心年均复合增速或有望超20%。经我们测算，Vertiv业务领域可触达的市场总规模在2023年有望超800亿美金，2023-2028年复合增速在7.4%-9.4%%。结构拆解，数据中心相关领域预计2023年市场规模为575亿美金，2023-2028年复合增速为10%-12%，是公司后续高增长的主要来源，其中包括电力系统预计2023年市场规模为229.2亿美金，2023-2028年复合增速为7%；冷却市场预计2023年市场规模为166亿美金，2023-2028年复合增速为16%。 数据中心领域，Vertiv提供从电力系统、冷却到服务等全套解决方案。产品组合完备+产品实力领先推动公司在众多细分市场保持全球市占率第一：目前在数据中心领域，电力环节中公司三相不间断电源（UPS）产品全球市占率第一；在冷却环节，Vertiv是全球冷却市场的领导者，在液冷领域也提供多样化先进解决方案;在服务领域，公司提供完备的售前售后服务，常年领先市场。 积极布局模块化数据中心以及前瞻液冷技术。模块化数据中心由于其省时低成本的优势被视为未来数据中心发展趋势，Vertiv在全球近800个地方出货超1500个模块化解决方案，累计超过150MW；算力提高、政策指引与节能低碳趋势下，液冷数据中心有望较快发展，Vertiv开发了全系列高密度、整体数据中心冷却解决方案，最近携手壳牌发布最新浸没液冷一体机，积极响应新的需求变化，丰富技术储备，等待时机爆发。 根据彭博一致预期，预计公司2023-2024年营收分别为68.4/74.4亿美元，净利润3.9/6.8亿美元。Vertiv作为全球领先的关键数字能源基础设施提供商，其发展路径对我国厂商有重大借鉴意义，目前我国头部电源和热管理厂商已在上述方向上积极布局，如科华数据发布WiseMDC系列模块化数据中心解决方案，科士达布局大型UPS以及IDM微模块数据中心解决方案；英维克深入液冷解决方案全流程研发，申菱环境推出数据中心散热三大全新解决方案：天枢-液冷温控系统、天玑-间接蒸发冷却系统、天辰-蒸发氟泵相变冷却系统。推荐关注数据中心电源主要供应商【科华数据】、【科士达】，及冷却厂商【英维克】、【申菱环境】。 风险提示：AI应用发展不及预期；毛利率下降风险；市场竞争加剧；收购整合风险。 目录 01 Vertiv概述 02 市场规模及竞争格局分析 03 公司竞争力分析 04 05 盈利预测与估值 A股投资建议 一、Vertiv概述 Vertiv：全球数字能源基础设施隐形冠军 Vertiv（维谛技术）：全球关键数字能源基础设施提供商。Vertiv成立于2016年，总部位于美国俄亥俄州韦斯特维尔市，主要从事关键数字基础设施的设计、制造和服务，2020年公司在纽约交易所上市。截至当前（2023年11月）Vertiv在全球拥有约27,000名员工，在130多个国家/地区开展业务，在全球发布2740项专利。2022年公司营收规模达到55.92亿美元。 公司业务围绕电力、冷却和IT管理展开，下游主要涉及数据中心、通信网络以及商业和工业环境三大领域。公司主要提供从云到网络边缘的电力、冷却和IT基础设施解决方案和服务，具体产品包括基础设施和解决方案（交流和直流电源管理、热管理、低/中压开关设备、母线槽和集成模块化解决方案）、集成机架解决方案（单相UPS、机架配电、机架热系统、可配置集成解决方案和IT管理）以及服务和备件 （售前和快速销售服务，例如预防性维护、项目管理、验收测试、工程和咨询、性能评估、远程监控、培训和关键数字基础设施软件等）。 图1：Vertiv产品下游主要应用领域 资料来源：Vertiv官网，国信证券经济研究所整理 图2：Vertiv可提供的具体产品和服务 基础设施和解决方案 一体化机架解决方案 服务和备件 电力产品 热管理 机架和外壳 监控与管理 服务 不间断电源(UPS) 液体冷却解决方案 综合解决方案 数字基础设施解决方案 项目服务 直流电源系统 散热 机架和遏制 嵌入式设备管理 UPS和电池服务 电力调配 户外成套系统 户外外壳 串行控制台 数字服务 静态转换开关 房间制冷 IPKVM切换器 热力服务 开关设备和配电盘 行内冷却 高性能KVM 机架PDU服务 母线槽和母线槽 机架冷却 液晶托盘 直流电源服务 自然蒸发冷却 桌面KVM和KM 电力可靠性服务 热控制和监测 安全KVM 电气安全与合规性 定制热敏 软件监控 资料来源：Vertiv官网，国信证券经济研究所整理 Vertiv：前身为艾默生网络能源，多次并购形成全方位产品和服务 前身艾默生领导多次收购。Vertiv是通过一系列收购建立起来的，首先是1987年艾默生收购了IT系统热管理和电源保护制造商Liebert，随后组建了网络能源部门，并收购了Marconi外部工厂和电力公司系统(2004)、KnurrAG(2006)、Avocent(2009)和Chloride(2010)。2016年，艾默生网络能源作为独立企业分拆出来，最终成为维谛技 术(Vertiv)。Vertiv于2020年与GSAH合并，并在纽约证券交易所上市，21年收购E+IEngineering及其附属公司PowerbarGulfLLC。 逐步完善产品序列，形成一体化交付方案。通过多次外部收购，目前Vertiv旗下有8家子品牌，分别是Alber、Avocent、Cybex、E+I、EnergyLabs、Geist、Liebert以及NetSure,拥有电力、冷却到IT服务的一系列全方位品牌组合，在全球拥有200多个服务中心和3,500多名服务工程 师，解决了当今数据中心、通信网络以及商业和工业设施面临的最重要挑战。 表1：Vertiv外部收购情况整理 时间收购公司及基本情况 1985艾默生收购ASCO,该公司提供对高可用性电力系统至关重要的电力传输开关 1987艾默生收购LiebertCorporation,该公司是信息技术系统热管理和电源保护领域的先驱 2000艾默生组建网络能源业务将其关键基础设施技术(ASCO,Liebert,Astec/NortelAdvancedPowerSystems,EricssonEnergySystems)整合到一个品牌下 2001艾默生收购中国领先的网络能源供应商Avansys,并通过成立NetworkPowerIndia进一广大其在亚洲的业务 2004艾默生收购Marconi的外部设备和电力系统业务，将其解决方案扩展到电信行业 2006艾默生收购领先的机柜系统供应商KnurrAG 2009艾默生收购Avocent，一家领先的服务处理器管理和数据中心管理软件及KVM解决方案提供商 2010艾默生收购Chloride,一家创新型UPS制造商,在欧洲拥有强大影响力,提供可针对工业应用定制的电源解决方案 2016艾默生网络能源作为独立企业分拆出来，最终成为维谛技术(Vertiv)2018Vertiv收购EnergyLabs扩大热管理产品组合，收购Geist,扩大其全球机架PDU产品组合 2020Vertiv与GSAH进行业务合并，并在纽约证券交易所上市（NYSE：VRT） 2021Vertiv收购E+IEngineeringIrelandLimited及其附属公司PowerbarGulfLLC，一家 领先的开关设备、母线槽和模块化电源解决方案独立提供商 资料来源：Vertiv官网，国信证券经济研究所整理 图3：Vertiv旗下品牌（截至2023年11月） 资料来源：Vertiv官网，国信证券经济研究所整理 数据中心市场：电力+冷却+IT管理等环节全覆盖 Vertiv是数据中心产品和服务的全球市场领导者，拥有从电力、冷却到IT管理的一系列高度值得信赖的品牌组合，并在较多环节取得领先优势。 电力环节：可提供交流/直流电源管理、中型和大型不间断电源系统、电力调配、低/中压开关设备、母线槽等。 热管理环节：可提供风冷、液体冷却解决方案、机架冷却等。 IT管理环节：可提供集成模块化解决方案、预防性维护、验收测试、工程和咨询、性能评估、远程监控、备件和关键数字基础设施软件等。 图4：Vertiv在数据中心可提供的产品和服务内容 资料来源：Vertiv官方材料，国信证券经济研究所整理 通信网络市场：电力+冷却+IT管理等环节全覆盖 在通信网络市场，Vertiv依旧提供从电力、冷却到IT管理的一系列产品组合。 图5：Vertiv在通信网络市场可提供的产品和服务内容 资料来源：Vertiv官方材料，国信证券经济研究所整理 商业和工业市场：电力+冷却+服务等环节全覆盖 商业和工业环境包括医疗保健、制造业、铁路/公共交通、发电以及石油和天然气等场景。Vertiv依旧提供客户所需的电力/热管理/软件服务等 产品，并能够提供定制的一体化解决方案。 图6：Vertiv在商业和工业市场可提供的产品和服务内容 制造业发电系统医疗健康 为客户提供整体调试和预测测试 锂离子电池存储系统OEM应用以及全设施解决方案 资料来源：Vertiv官方材料，国信证券经济研究所整理 在整个制造运营中使用先进技术来定义和记录 适用于关键基础设施的先进虚拟电厂服务 提供定制解决方案的能力 营收规模快速增长，数据中心业务占比70% 营收规模不断增加，数据中心业务营收占比70%。2020-2022年，Vertiv营收快速增长，2022年营收达到56.92亿美元，同比增长13.87%。根据2022年营收数据以及产业数据，按照产品大类拆分，公司基础设施和解决方案、服务和备件以及集成机架解决方案分别占比61%/26%/13%；按照具体产品拆分，电力系统/冷却/解决方案占比约为40%/35%/25%；按照下游应用领域拆分，数据中心/通信网络/工业和商业分布占比70%/20%/10%。 2023年前三季度业绩大超预期，上调全年营收指引。10月25日，公司发布三季报，受益于下游数据中心加速发展，公司第三季度订单超出预期，较上年同期增长约11%，较2023年二季度环比增长约16%，订单出货比约为1.1倍，供不应求。前三季度实现营收49.98亿美元，同比增长23.80%，大超预期，预计第四季度强劲势头持续，公司上调全年营收指引至68.38亿元，同比增长20.14%。 图7：Vertiv营收规模及增速 图8：Vertiv2022年营收按产品拆分 图9：Vertiv营收按照下游市场拆分 营收规模（亿美元）同比增长率（右轴） 基础设施和解决方案服务和备件集成机架解决方案 数据中心通信网络工业和商业 12.92% 26.01% 61.06% 10% 20% 70% 6030% 5025% 20% 40 15% 30 10% 20 5% 100% 0 201920202021202223Q1-Q3 -5%