公司简评报告：夯实周期底部，静待需求复苏

夯实周期底部，静待需求复苏 新亚强(603155)公司简评报告|2023.11.16 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.2新亚强 沪深300 0 -0.2 -0.4 11-Nov 31-Aug 20-Jun 9-Apr 27-Jan 16-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）23.94 一年内最高/最低价（元）30.00/21.76市盈率（当前）34.14 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023年1-9月，公司实现营收5.36亿元，同比-43.01%，归母净利润1.21亿元，同比-54.23%。2023年Q3，公司实现营收1.44亿元，同比-47.75%，环比-13.12%，归母净利润0.19亿元，同比-74%，环比-59.41%。 下游市场需求走弱，主营产品量价齐跌致业绩承压。2023年1-9月，公司功能性助剂、苯基氯硅烷产品外销量分别为6480.55、1592.96吨，同比-28.42%、-7.64%，平均售价分别为5.57、4.28万元/吨，同比-31.98%、 -30.08%，营收分别为3.61、0.68亿元，同比-51.31%、-35.42%。2023年1-9月，受宏观经济增速放缓影响，下游有机硅产品市场需求走弱，公司主营产品量价齐跌，导致公司业绩底部承压。 三季度主营产品价格环比下滑，有机硅助剂销量环比小幅提升。2023年Q3，公司功能性助剂、苯基氯硅烷产品外销量分别为2226.2、328.52吨，环比+10.91%、-23.53%，平均售价分别为4.06、2.89万元/吨，环比-28%、 市净率（当前） 2.41 总股本（亿股） 2.26 延伸苯基有机硅材料产业链布局。苯基有机硅材料相比甲基硅橡胶、甲 总市值（亿元） 54.00 基硅油具有更优异的耐高低温、耐候性、耐辐射等性能。根据2023年 资料来源：聚源数据 相关研究 7月份国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2023年本，征求意见稿）》显示，苯基有机硅材料也为国家鼓励类产业。公司在国内率先 -40.69%。三季度主营产品价格环比继续承压，但功能性助剂板块销量环比有所改善。公司作为有机硅功能性助剂细分龙头，六甲基二硅氮烷产品产能规模处于全球领先地位，行业竞争优势显著，当前主要受下游有机硅行业需求延续弱势所影响，价格下跌致业绩承压。 周期底部承压，或已迎来阶段性筑底   实现直接法生产苯基氯硅烷，现有苯基氯硅烷单体产能15000吨/年，建有目前国内唯一同时产出苯基三氯硅烷与二苯基二氯硅烷的直接法生产线，另规划在建下游深加工产品苯基硅橡胶、苯基硅油、苯基硅树脂产品产能5000、5000、6000吨/年。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.57 /2.89/4.14亿元，EPS分别为0.69/1.28/1.83，对应PE分别为34/19/13倍，考虑到公司作为有机硅助剂行业细分龙头，同时深化苯基有机硅材料产业链布局，未来成长仍可期。维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨；国际局势紧张出口受限； 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 11.34 6.79 12.08 17.93 营收增速（%） 28.8% -40.1% 77.9% 48.5% 净利润（亿元） 3.02 1.57 2.89 4.14 净利润增速（%） -5.5% -48.0% 84.2% 43.3% EPS(元/股) 1.34 0.69 1.28 1.83 PE 17.90 34.45 18.70 13.05 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,060 1,835 2,120 2,419 经营活动现金流 300 215 246 347 现金 455 273 286 353 净利润 302 157 289 414 应收账款 93 87 155 224 折旧摊销 38 50 53 62 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -14 -7 -7 -6 预付账款 13 9 18 25 投资损失 -4 -20 -22 -23 存货 190 148 260 383 营运资金变动 -17 39 -72 -104 其他 1,196 1,251 1,282 1,257 其它 -5 -5 4 4 非流动资产 645 700 801 904 投资活动现金流 -5 -161 -180 -130 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -253 -98 -154 -165 固定资产 341 376 417 461 长期投资 0 0 0 0 无形资产 101 90 123 152 其他 248 -63 -26 35 其他 15 21 21 20 筹资活动现金流 -112 -236 -53 -150 资产总计 2,705 2,535 2,921 3,323 短期借款 13 4 6 8 流动负债 270 211 403 585 长期借款 0 0 0 0 短期借款 13 18 24 32 其他 1 -143 138 111 应付账款 53 49 90 126 现金净增加额 182 -182 13 68 其他 0 0 0 0 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 58 16 18 21 成长能力 0 0 0 0 营业收入 28.8% -40.1% 77.9% 48.5% 58 16 18 21 营业利润 -5.6% -48.3% 84.8% 43.7% 328 227 421 606 归属母公司净利润 -5.5% -48.0% 84.2% 43.3% 长期借款其他 负债合计 少数股东权益 30 30 30 30 获利能力 归属母公司股东权益 2,347 2,278 2,470 2,687 毛利率 30.7% 29.6% 31.7% 31.7% 负债和股东权益 2,705 2,535 2,921 3,323 净利率 26.6% 23.1% 23.9% 23.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 12.7% 6.8% 11.6% 15.2% 营业收入 1,134 679 1,208 1,793 ROIC 25.7% 15.8% 25.5% 30.5% 营业成本 785 478 825 1,226 偿债能力 营业税金及附加 6 4 8 11 资产负债率 12.1% 8.9% 14.4% 18.3% 营业费用 3 4 7 11 净负债比率 3.0% 1.5% 1.7% 1.9% 研发费用 37 23 41 61 流动比率 7.6 8.7 5.3 4.1 管理费用 19 18 26 39 速动比率 6.9 8.0 4.6 3.5 财务费用 -23 -7 -7 -6 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.5 公允价值变动收益 34 15 15 15 应收账款周转率 9.6 7.5 10.0 9.5 投资净收益 4 5 7 8 应付账款周转率 13.2 9.3 11.9 11.4 营业利润 346 179 331 476 每股指标(元) 营业外收入 1 4 4 4 每股收益 1.34 0.69 1.28 1.83 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 1.33 0.95 1.09 1.54 利润总额 346 182 334 479 每股净资产 10.41 10.10 10.95 11.91 所得税 44 25 45 65 估值比率 净利润 302 157 289 414 P/E 17.90 34.45 18.70 13.05 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 2.30 2.37 2.19 2.01 归属母公司净利润 302 157 289 414 EBITDA 362 226 380 534 EPS（元） 1.34 0.69 1.28 1.83 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现