公司简评报告：主品牌Q3表现稳健，资产处置增厚利润

主品牌Q3表现稳健，资产处置增厚利润 海澜之家(600398)公司简评报告|2023.11.16 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 1海澜之家 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 11-Nov 31-Aug 20-Jun 9-Apr 27-Jan 16-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）7.21 一年内最高/最低价（元）7.90/4.03 市盈率（当前） 26.43 市净率（当前） 2.12 总股本（亿股） 43.20 总市值（亿元） 311.46 资料来源：聚源数据 相关研究 海澜之家（600398）2023年半年报点评：业绩表现亮眼，直营加速拓展 海澜之家（600398）2022年年报及2023年一季报点评：主品牌逆势开店，23Q1恢复势头向好 海澜之家(600398)2022年三季报点评：主品牌销售回暖，盈利能力单季度改善 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入155.69亿元，同比+13.85%；实现归母净利润24.52亿元，同比+40.14%。 点评： 主品牌稳健增长，其他品牌下滑主因优化品牌矩阵。分季度看，23Q1/Q2/Q3公司营收分别同增9.02%/28.19%/5.07%；归母净利润分别同增11.07%/58.47%/63.13%，收入增幅环比有所放缓，利润改善趋势明显。分品牌看，23Q3海澜之家/团购定制/其他品牌收入分别同比 +10%/+42%/-20%。主品牌收入增速有所放缓主因去年Q3基数较高且公司主动调整线上奥莱渠道；团购业务快速增长主因客户提货需求加强以及合同签约量增加；其他品牌下滑主要由于男生女生品牌出表；其中，英氏婴童预计继续贡献盈利、OVV及海澜优选亏损收窄趋势预计延续。 毛利率同比改善，投资收益增厚利润。盈利能力：23Q1-Q3公司毛利率 +1.4pct至44.8%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.44/-0.37/+1/-0.04pcts至18.8%/4.9%/0.3%/0.9%，所得税率同降4.5pcts至17.9%。综合影响下，净利率+3.2pcts至15.6%。单季度看，23Q3毛利率同增1.9pcts至43.9%，其中，直营/加盟/线上毛利率分别同比-11.4/+2.8/+18.5pcts；投资收益1.6亿元，主要为联营企业斯搏兹投资收益844万元及男生女 生品牌股权处置收益；资产减值损失转回3879万元（去年同期计提1.32亿元）；净利率同增6.5pcts至17.5%。存货：公司存货规模同比-11.2%至80.4亿元，主因公司加强柔性供应链建设，以及综合售罄率提升。 直营门店稳健拓展，线上下滑为短期因素影响。分渠道看，23Q1-Q3直营/加盟/线上收入分别同增43.8%/6.6%/3.5%，其中23Q3直营/加盟/线上收入分别同比+19.5%/+2%/-8%，线上同比下降主因23Q3未开展线上奥莱业务，若剔除该影响，线上预计保持快速增长。从门店数量看，截至23Q3海澜之家品牌直营/加盟门店分别+170/-66家至1224/4822家；其他品牌直营/加盟分别-99/-1340家至425/413家，主因男生女生出表。 投资建议：公司以高品质和性价比强化消费者心智，多品牌打造第二增长曲线，业绩持续改善可期。考虑到男生女生出表影响，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润29.6/33.2/37.2亿元（原预测27.5/31.5/35.4亿元），对应当前市值PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，品牌培育不及预期。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 185.62 215.76 242.86 269.50 营收增速（%） -8.1% 16.2% 12.6% 11.0% 净利润（亿元） 21.55 29.63 33.24 37.18 净利润增速（%） -13.5% 37.5% 12.1% 11.9% EPS(元/股) 0.50 0.69 0.77 0.86 PE 14 11 9 8 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 24,563 28,473 30,779 35,449 经营活动现金流 3,137 3,449 3,755 4,031 现金 12,505 17,200 17,895 20,926 净利润 2,155 2,964 3,323 3,718 应收账款 1,131 1,083 1,311 1,454 折旧摊销 1,361 1,117 869 709 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 252 67 11 18 预付账款 564 441 501 581 投资损失 0 -190 -37 -40 存货 9,455 8,779 9,947 11,280 营运资金变动 -452 -305 -497 -345 其他 908 970 1,125 1,208 其它 -85 -75 230 133 非流动资产 8,186 7,498 7,101 6,801 投资活动现金流 -543 -430 -472 -409 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -1,022 -198 -275 -266 固定资产 3,131 2,190 1,542 1,096 长期投资 0 0 0 0 无形资产 908 900 923 896 其他 479 -232 -197 -143 其他 3,297 3,528 3,726 3,869 筹资活动现金流 -2,979 1,676 -2,588 -591 资产总计 32,749 35,971 37,880 42,250 短期借款 200 0 0 0 流动负债 14,186 13,493 15,247 17,057 长期借款 48 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -947 4,789 -1,414 2,226 8,094 6,806 8,003 9,245 现金净增加额 -385 4,695 695 3,031 1,367 1,367 1,367 1,367 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 4,041 4,041 4,041 4,041 成长能力 0 0 0 0 营业收入 -8.1% 16.2% 12.6% 11.0% 1,264 1,264 1,264 1,264 营业利润 -13.7% 36.1% 12.2% 11.9% 18,227 17,534 19,288 21,098 归属母公司净利润 -13.5% 37.5% 12.1% 11.9% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 少数股东权益 -79 -207 -351 -512 获利能力 归属母公司股东权益 14,601 18,644 18,943 21,664 毛利率 负债合计 利润总额2,897 3,832 4,297 4,807每股净资产 所得税835 997 1,117 1,250估值比率 净利润2,062 2,835 3,180 3,557P/E 少数股东损益-93 -128 -144 -161P/B 归属母公司净利润2,155 2,963 3,324 3,718 EBITDA4,234 5,016 5,177 5,534 EPS（元）0.50 0.69 0.77 0.86 1.4 1.6 1.8 1.7 0.50 0.69 0.77 0.86 0.73 0.80 0.87 0.93 3.38 4.32 4.39 5.02 14 11 9 8 2 2 2 1 投资净收益 0 190 37 40 应付账款周转率 营业利润 2,806 3,820 4,285 4,795 每股指标(元) 营业外收入 122 40 40 40 每股收益 营业外支出 31 28 28 28 每股经营现金 42.9%44.1%44.6%44.8% 负债和股东权益 32,749 35,971 37,880 42,250 净利率 11.1% 13.1% 13.1% 13.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 14.8% 16.1% 17.9% 17.6% 营业收入 18,562 21,576 24,286 26,950 ROIC 15.2% 17.2% 18.5% 18.4% 营业成本 10,600 12,064 13,465 14,870 偿债能力 营业税金及附加 131 145 163 181 资产负债率 55.7% 48.7% 50.9% 49.9% 营业费用 3,425 4,078 4,639 5,174 净负债比率 32.3% 25.5% 25.3% 22.2% 研发费用 194 227 255 283 流动比率 1.7 2.1 2.0 2.1 管理费用 922 1,036 1,166 1,321 速动比率 1.1 1.5 1.4 1.4 财务费用 -23 67 11 18 营运能力 资产减值损失 -504 -360 -370 -380 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 公允价值变动收益 -19 0 0 0 应收账款周转率 17.2 19.5 20.3 19.5 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的