丽岛转债，彩涂铝材行业规模龙头

申购分析： 1.丽岛转债发行规模3亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价13.01元，截至2023年11月15日转股价值96.77元；各年票息的算术平均值为0.48元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年11月15日6年期A+级中债企业到期收益率8.68%的贴现率计算，债底为71.23元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为11.04%，摊薄压力较大。 2.截至2023年9月30日，公司前三大股东蔡征国、蔡红、华夏银行股份有限公司-华夏智胜先锋股票型证券投资基金(LOF)分别持有占总股本56.84%、6.23%、0.62%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在76%左右。剩余网上申购新债规模为0.72亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0008%左右。 3.公司所处行业为其他建材Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年11月15日收盘，公司PE(TTM)为43.08倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值26.30亿元，处于同业较低水平。截至2023年11月15日，公司今年以来正股下跌3.08%，同期行业指数上涨1.00%，万得全A上涨1.00%，上市以来年化波动率为50.62%，股票弹性较大。公司目前暂无股权质押，股权质押风险较低。其他风险点：1.经营业绩下滑风险2.主要原材料价格波动风险3.新产品拓展风险4.存货跌价准备风险5.投资项目效益低于预期风险 丽岛转债规模较小，债底保护较小，平价低于面值，市场或给予29%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：1.经营业绩下滑风险2.主要原材料价格波动风险3.新产品拓展风险4.存货跌价准备风险5.投资项目效益低于预期风险 1.丽岛转债要素表 表1：丽岛转债发行要素表 2.丽岛转债价值分析 转债基本情况分析 丽岛转债发行规模3亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价13.01元，截至2023年11月15日转股价值96.77元；各年票息的算术平均值为0.48元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年11月15日6年期A+级中债企业到期收益率8.68%的贴现率计算，债底为71.23元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为11.04%，摊薄压力较大。 中签率分析 截至2023年9月30日，公司前三大股东蔡征国、蔡红、华夏银行股份有限公司-华夏智胜先锋股票型证券投资基金(LOF)分别持有占总股本56.84%、6.23%、0.62%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在76%左右。剩余网上申购新债规模为0.72亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0008%左右。 申购价值分析 公司所处行业为其他建材Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年11月15日收盘，公司PE(TTM)为43.08倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值26.30亿元，处于同业较低水平。截至2023年11月15日，公司今年以来正股下跌3.08%，同期行业指数上涨1.00%，万得全A上涨1.00%，上市以来年化波动率为50.62%，股票弹性较大。公司目前暂无股权质押，股权质押风险较低。其他风险点：1.经营业绩下滑风险2.主要原材料价格波动风险3.新产品拓展风险4.存货跌价准备风险5.投资项目效益低于预期风险 丽岛转债规模较小，债底保护较小，平价高于面值，市场或给予29%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 3.丽岛新材基本面分析 彩涂铝材行业规模化龙头企业 公司主营业务为铝材产品的研发、生产和销售，主要产品包括建筑工业彩涂铝材、精整切割铝材和食品包装彩涂铝材，产品广泛应用于建筑领域、工业领域和食品包装领域。 23Q1-Q3公司主要营收来源于建筑工业彩涂铝材，营收占比达55.9%，其次为食品包装铝材，营收占比达27.4%。 公司主营产品建筑工业彩图铝材具有耐候性、耐冲击、耐溶剂性等特点，可用于金属屋面系统、建筑天花吊顶、室内装饰系统、建筑幕墙等环境。精装切割铝材则凭借耐腐蚀、韧度强特点广泛应用于车体、交通标识牌和家电板等领域。食品包装铝材主要应用于易拉罐盖及拉环等领域。21-22年，受到建筑行业景气度弱势影响，建筑工业彩涂铝材和精整切割铝材收入及销量增长趋缓，但食品包装铝材收入及销量保持高增长态势，22年食品包装铝材收入同比+57.1%，销量同比+33.4%。 表2：公司主要产品应用领域及产品特点 公司销售收入以内销为主，内销占各期主营业务收入比例85%以上，长三角和华南地区是公司境内重点销售市场。境外销售则主要集中在澳大利亚、中东等地区。 图1：主营业务收入按产品分类（万元） 图2：2023Q1-Q3主营业务收入按地区分类 图3：按产品分类收入增速 图4：按产品分类销量增速 公司成立于2004年3月30日，于2017年11月2日在上交所主板上市。截至2023年9月30日，公司控股股东为蔡征国，其直接持有股份占总股本56.84%。公司实际控制人为蔡征国和蔡红，系夫妻关系，合计持有股份占发行人总股本63.07%。 图5：截至2023年9月30日丽岛新材股权关系示意图 公司2023年前三季度营业收入11.44亿元，同比减少5.86%；归母净利润0.56亿元，同比减少32.39%；毛利率为10.74%，同比减少1.88pct。业绩变动主要原因系上游铝价下降导致建筑工业彩涂铝单位售价下降，但受备货周期影响单位成本降幅小于单位售价降幅导致毛利率降低，同时叠加下游市场需求波动对毛利率产生负面影响。环比单季度角度，公司毛利率水平受益于经济复苏呈现逐步恢复态势。公司2023年第三季度的综合毛利率水平有较大幅度回升，从2023年第二季度的10.50%回升至12.47%，公司业绩继续下降的风险较小。 图6：营业收入、归母净利与同比增长情况（亿元） 图7：23Q1-Q3营收、净利润和综合毛利率变动情况 2023年前三季度公司销售费用率0.72%，同比增长0.04pct；管理费用率2.40%，同比增长0.7pct；财务费用率-0.53%，同比增长0.08pct；研发费用率1.62%，同比减少0.28pct。 2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量为净流入0.55亿元，上年同期为净流入0.83亿元；收现比0.58，同比减少0.05；付现比0.62，同比增加0.02。经营活动产生的现金流量净额同比减少33.21%，主要系销售收入现金净流入减少和所支付的职工薪酬增加所致。 图8：期间费用率变动情况（%） 图9：经营性现金流净额及收付现比（亿元） 彩涂铝材：铝加工行业新型产品，产业链关联度较强 彩色涂层铝材是铝加工行业中的一种新型产品。铝加工是将铝锭通过多种工艺和流程生产出板、带、箔等各种形态的产品，加工后铝材按其成形和用途的不同，细分为铝板带箔和铝型材两大类。彩涂铝材是铝板带材中的新型产品。 按照性能和应用领域的不同，彩色涂层铝材又可分为功能型和普通型两大类。普通型彩涂铝材是传统建材的替代品；功能型彩涂铝材是用一定类型的铝材基板与特定有机涂料复合而成的涂层铝材，具有防辐阻燃、隔音隔热、高温灭菌性等功能，被运用于节能环保墙体材料、食品包装用易拉罐、集装箱及电子电器等领域。 近年来，受下游基建投资扩张、节能政策推广和消费水平提升等因素拉动，彩涂铝材市场容量逐渐扩张。从进出口数据看，2015-2021我国彩涂铝材出口量由4.96万吨提升至8.26万吨，出口金额由1.58亿美元提升至2.96亿美元。交通运输、电子电器等行业的产业升级为彩涂铝材产品应用进一步扩充空间。 图10：2015-2021国内彩涂铝材出口数量（万吨） 图11：2015-2021国内彩涂铝材出口金额（亿美元） 公司处于彩涂铝材行业中游环节，与上下游行业具有较强的关联性。彩色涂层铝材的原材料来自于上游铝材生产企业，受到铝锭价格波动制约，行业景气度与上游铝材卷板及有机涂料的供给相关程度较高。同时，产品销售量随建筑、食品、交运行业的投资规模的变动表现出一定的波动性。由于彩色涂层铝材多运用于建筑业，通常每年的5-11月为销售旺季，产品销售易产生季节性波动特点。 图12：彩涂铝材行业产业链 上游铝材价格回落，公司上游成本压力向好。截至23年11月13日，LME铝材现货结算价为2220美元/吨，YOY同比增长2%。23年1-11月铝材价格较去年同期整体呈下行趋势，目前处于相对低位，公司上游原材料成本压力减小。由于公司营业成本反映的是过往一段时间铝锭的价格，我们预计未来季度内原材料成本下降利好将在公司利润端有所体现。 图13：原材料铝材价格变化（美元/吨） 下游建材及食品市场景气度回升推动公司需求回暖。国家统计局数据显示，23年1-9月国内房屋累加竣工面积达48705万方，同比增长19.1%，竣工数据维持较高景气态势，带动建筑用铝材料需求增长。此外，国外建筑消费市场也在逐步回暖，根据海关总署最新数据，2023年6-9月，我国出口铝材144.90万吨，相比二季度出口铝材142.98万吨有小幅增长。同时，公司产品下游的罐装饮料需求有望持续提升。与传统塑料包装相比，铝罐具备显著的高回收率，低分解耗能的环保优势，轻量化、绿色化的铝材金属包装将进一步获取消费市场信赖，软饮罐装化趋势显著。欧睿国际数据显示中国啤酒罐化率由17年的23.5%提升至22年的27.1%，其中2021年同比+4.7pct。横向对比来看，2022年美国、英国、日本啤酒罐化率分别为72.3%、65.5%、90.0%，中国啤酒罐化率有较大提升空间。随着罐装饮料消费市场的发展，预计包装材料的需求量有望进一步增加。 图14：23年1-9月国内累计竣工面积及同比增速（万平） 图15：中国啤酒罐化率横向对比 国内唯一彩涂铝材行业上市公司，规模优势响应行业定制化需求 截至2022年底，公司是国内唯一以彩涂铝材为主营业务的A股上市公司。行业内其他竞争企业包括部分主营彩色涂层铝材的制造及销售企业，如力同铝业、墙煌新材，和大型铝轧制企业中配套彩涂铝业务的公司，如西南铝业、南山铝业。其中大型铝轧制公司生产的彩涂铝主要用于易拉罐的生产，对铝材的彩色涂层加工只是其整个生产体系流程中的一个环节，且主要是为自身业务配套。而其他主营彩涂铝企业规模相对较小，产品种类有限。 目前行业中主要以力同铝业、墙煌新材、丽岛新材为行业龙头企业。 表3：公司主要竞争对手 规模优势响应行业定制化需求。彩涂铝行业客户的订单具有“定制化、多样化”特点，即客户对彩涂铝产品在颜色搭配上要求各异，且其产品在不同应用环境下所应呈现的抗腐蚀性特质也各不相同，因而订单多呈现定制化、多批次、小批量、多样化的特点。这要求生产企业需要保持一定规模及不同规格的铝板带材原材料库存以能快速响应定制化需求，对企业营运资金要求较高。公司在采购环节常备1-2个月左右的库存，有超过1000种规格型号的原材料备货，同时涂料配方累计上千种，能满足客户对不同环境下的彩涂铝产品耐候性、耐冲击、耐溶剂性、高温灭菌性等性能需求，搭配自动化彩涂铝生产线使得公司能够高效生产各种规格类型的彩涂铝材，在最短时间内响应订单。 公司业务规模优势推动公司稳固客户关系的形成。公司的主要客户均为各领域知名企业，其中在建筑领域，公司的客户包括世界知名建筑材料公司霍高文建筑、亨特道格拉斯建筑等；在食品领域，公司产品已被多家著名食品包装企业采用；在工业领域，公司的产品应用于多家车辆装饰企业及冷链企业。 新增电池集流体项目切入新能源赛道，有望打造第二增长曲线 公司在蚌埠市五河县投资建设“新能源在蚌