23Q3季报点评：旺季业绩弹性释放，关注商旅复苏节奏

买入（维持） 股价（2023年11月13日）16.28元 旺季业绩弹性释放，关注商旅复苏节奏 ——首旅酒店23Q3季报点评 公司研究|季报点评首旅酒店600258.SH 目标价格19.44元 52周最高价/最低价26.68/15.34元 总股本/流通A股（万股）111,660/111,660 A股市值（百万元）18,178 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收59.11亿元/+54.0%yoy，归母净利润6.85亿元/同比扭亏，扣非归母净利润6.25亿元/同比扭亏；单23Q3实现营收23.03亿元 /+52.8%yoy，归母净利润4.04亿元/+609.5%yoy，扣非归母净利润3.92亿元/+907.7%yoy（前期业绩预告对应23Q3归母净利润/扣非归母净利润区间分别为3.80~4.20亿元 /3.67~4.07亿元）。 旺季弹性释放，业绩加速修复。公司前期披露的三季报预告利润区间已经超出市场预期，23Q3实现归母净利润/扣非归母净利润4.04/3.92亿元，分别恢复至19年同 期的115%/111%，业绩恢复度环比Q2明显提升，主要得益于国内商务出行及休闲旅游需求稳步复苏，暑期旺季旅游需求高涨。收入利润拆分来看，23Q3酒店业务/景区业务收入分别为22.04/0.99亿元，23Q3酒店业务/景区业务利润总额分别为5.24/0.47亿元，分别恢复至19年同期的114%/216%（vs23Q2分别恢复至19年同期的60%/209%）。 23Q3和国庆期间标准店RevPAR分别恢复至19年同期的116.6%和118.5%。公 司23Q3不含轻管理的全部酒店RevPAR208元、恢复至19年同期的116.6%，其中ADR/OCC恢复度分别为129.6%/90.0%；23Q3经济型RevPAR/ADR/OCC分别恢复至19年同期的111%/124%/89%，中高端RevPAR/ADR/OCC分别恢复至19年同期的98%/102%/96%。国庆假期延续强劲修复势头，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为251元，恢复至19年同期的118.5%。开店方面，23Q3新开店337家（其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为47/94/196家）/关店256家/净新开 81家；截至23Q3已开业6242家，储备店2051家环比Q2末增加51家，其中中高端酒店582家、占比提升至28.4%。 景气回落预期提前演绎，关注商旅需求改善节奏。旅游旺季过后Q4商旅需求成为 主导因素，考虑到市场已对国庆后乃至明年RevPAR恢复度回落有担忧，板块悲观预期充分，随着增加财政赤字等更积极的稳增长政策落地，未来商旅需求若随宏观经济复苏或存超预期可能，酒店板块有望受益于顺周期属性。 盈利预测与投资建议 考虑到公司三季报业绩超预期和中高端品牌投入，我们调整2023-25年EPS预测为0.72/0.94/1.06元（此前为0.64/0.95/1.14元），根据可比公司23年27倍PE估值对应目标价19.44元，维持“买入”评级。 风险提示 商旅需求不及预期；供给出清不及预期；新开店不及预期；效率优化不及预期等。 国家/地区中国 行业餐饮旅游 核心观点 报告发布日期2023年11月16日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.22 1.75 -19.21 -30.91 相对表现% -0.76 4.04 -11.36 -25.39 沪深300% -1.46 -2.29 -7.85 -5.52 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 旺季可期，静待业绩进一步恢复：——首 2023-09-04 旅酒店23H1中报点评业绩复苏向好，期待暑期弹性：——首旅 2023-07-17 酒店23H1中报预告点评 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,153 5,089 7,898 8,589 9,216 同比增长(%) 16.5% -17.3% 55.2% 8.7% 7.3% 营业利润(百万元) 4 (745) 1,152 1,496 1,700 同比增长(%) 100.7% -18559.5% 254.7% 29.8% 13.7% 归属母公司净利润(百万元) 56 (582) 807 1,044 1,189 同比增长(%) 111.2% -1145.6% 238.6% 29.4% 13.9% 每股收益（元） 0.05 (0.52) 0.72 0.94 1.06 毛利率(%) 26.1% 15.7% 37.8% 39.0% 39.4% 净利率(%) 0.9% -11.4% 10.2% 12.2% 12.9% 净资产收益率(%) 0.6% -5.4% 7.4% 8.9% 9.3% 市盈率 326.5 (31.2) 22.5 17.4 15.3 市净率 1.6 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 考虑到公司三季报业绩超预期和中高端品牌投入，我们调整2023-25年EPS预测为0.72/0.94/1.06元（此前为0.64/0.95/1.14元，主要是小幅上调23年收入假设和毛利率假设，小幅上调24-25年成本费用假设），根据可比公司23年27倍PE估值对应目标价19.44元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司 股价(元)2023/11/13 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 锦江酒店 32.52 0.11 1.21 1.70 2.09 306.50 26.95 19.17 15.53 天目湖 18.96 0.11 0.88 1.15 1.37 173.94 21.65 16.45 13.82 君亭酒店 24.96 0.15 0.28 0.75 1.18 163.14 88.83 33.19 21.07 宋城演艺 10.90 0.00 0.35 0.50 0.62 2945.95 31.19 21.64 17.59 华住集团-S 27.35 -0.66 1.26 1.40 1.61 (41.41) 21.72 19.59 17.01 调整后平均 27 20 17 数据来源：wind，东方证券研究所注：华住单位为港币 风险提示 商旅需求不及预期；供给出清不及预期；新开店不及预期；效率优化不及预期等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,181 1,007 2,407 3,455 4,818 营业收入 6,153 5,089 7,898 8,589 9,216 应收票据、账款及款项融资 267 517 573 747 735 营业成本 4,544 4,291 4,914 5,242 5,587 预付账款 44 35 55 60 64 营业税金及附加 41 38 58 64 68 存货 45 36 45 46 50 销售费用 323 244 433 427 437 其他 415 1,762 1,814 1,835 1,845 管理费用及研发费用 761 749 908 979 1,083 流动资产合计 3,952 3,357 4,894 6,143 7,512 财务费用 522 452 500 477 457 长期股权投资 382 343 343 343 343 资产、信用减值损失 50 180 53 36 13 固定资产 2,186 2,130 2,546 2,872 3,166 公允价值变动收益 6 52 30 30 30 在建工程 246 140 70 53 50 投资净收益 1 (18) 10 20 20 无形资产 3,524 3,493 3,416 3,338 3,260 其他 86 86 80 80 80 其他 16,716 15,985 15,546 15,108 14,669 营业利润 4 (745) 1,152 1,496 1,700 非流动资产合计 23,054 22,091 21,920 21,713 21,489 营业外收入 20 23 25 30 35 资产总计 27,006 25,448 26,814 27,856 29,001 营业外支出 18 7 10 15 15 短期借款 501 948 948 948 948 利润总额 6 (728) 1,167 1,511 1,720 应付票据及应付账款 97 115 118 133 138 所得税 (4) (53) 327 423 482 其他 4,582 4,249 4,770 4,817 4,860 净利润 10 (675) 840 1,088 1,239 流动负债合计 5,180 5,313 5,837 5,899 5,947 少数股东损益 (46) (93) 34 44 50 长期借款 398 10 10 10 10 归属于母公司净利润 56 (582) 807 1,044 1,189 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.05 -0.52 0.72 0.94 1.06 其他 10,107 9,516 9,516 9,516 9,516 非流动负债合计 10,505 9,526 9,526 9,526 9,526 主要财务比率 负债合计 15,684 14,838 15,362 15,425 15,472 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 221 122 156 199 249 成长能力 实收资本（或股本） 1,121 1,119 1,117 1,117 1,117 营业收入 16.5% -17.3% 55.2% 8.7% 7.3% 资本公积 7,650 7,641 7,644 7,644 7,644 营业利润 100.7% -18559.5% 254.7% 29.8% 13.7% 留存收益 2,340 1,728 2,535 3,471 4,520 归属于母公司净利润 111.2% -1145.6% 238.6% 29.4% 13.9% 其他 (10) (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 11,322 10,610 11,452 12,432 13,529 毛利率 26.1% 15.7% 37.8% 39.0% 39.4% 负债和股东权益总计 27,006 25,448 26,814 27,856 29,001 净利率 0.9% -11.4% 10.2% 12.2% 12.9% ROE 0.6% -5.4% 7.4% 8.9% 9.3% 现金流量表 ROIC 7.1% -2.0% 8.8% 9.8% 10.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 10 (675) 840 1,088 1,239 资产负债率 58.1% 58.3% 57.3% 55.4% 53.3% 折旧摊销 539 587 626 649 669 净负债率 0.0% 14.0% 0.7% 0.0% 0.0% 财务费用 522 452 500 477 457 流动比率 0.76 0.63 0.84 1.04 1.26 投资损失 (1) 18 (10) (20) (20) 速